PETRONM (3042) PETRON大馬 - PETRONM – 原油价格走势的影响 - RH Research



 众所周知,PETRONM主要从事石油产品的生产和销售,涉及石油中下游领域。其波德申炼油厂的每天产能为88,000桶,生产各种石油产品,包括汽油、柴油、润滑油、液化石油气 (LPG) 、工业和商业燃料等。其强大的下游业务涵盖整个大马超过570个油站。

上个月在FY17Q1标青业绩出炉后,PETRONM似乎吃了泻药,其股价不升反跌,从高点8.90暴跌至目前的7.25,相等于约19%的跌幅。背后下跌的原因相信是与原油价格近期暴跌有非常大的关系。BRENT原油从5月的每桶USD54暴跌至早前的USD45,较今年4月高位下跌超过20%,符合熊市定义。

市场就是如此,对于原油价格的走势非常敏感,可轻易影响油股。回归基本面,原油价格在2014年从每桶USD100以上暴跌至每桶USD50以下,但是PETRONM的盈利却意外转亏为盈,而且是越做越好。不得不说,市场上非常多的散户以及投资者对于PETRONM的业务缺乏深入了解,一致认为原油价格的下跌对于集团来说是个利空因素。

PETRONM的业务涉及中下游原油领域 ,也就是向上游领域的采油业者购买原油,送往位于波德申的炼油厂进行提炼。之后,再把完成提炼的各种汽油产品运输到添油站,或者转售给大型商业企业。

原油价格暴跌,受影响幅度最大的莫过于上游领域业者,如HIBISCUS、REACH和SAPURA。无可否认,原油价格的波动对于PETRONM有一定的打击,但却不是影响业绩的最关键因素。其FY15和FY16的表现就是最好的证明。 在此,先讲解关于PETRONM业务的运作。

举个例子,PETRONM向上游业者购买原油,而一开始每桶原油售价为USD50。集团之后把原油送往炼油厂进行提炼。原油价格与提炼后的汽油产品价格之间的价差就是PETRONM的炼油赚幅 (Refining Margin/Crack Spread)。由于汽油产品的价格是根据市场的供求来决定,因此炼油赚幅也会随之改变。假设炼油赚幅为每桶USD6,那么PETRONM将提炼后的汽油产品以每桶USD56的价格卖给油站,油站再转售给消费者。

根据APM定价机制,大马汽油价格取决于汽油提炼产品的平均价格,主要依据新加坡汽油平均交易价【MOPS】,而不是根据原油价格来计算汽油价格。换句话说,大马人要在提炼后的油价下滑后才会受惠。由于每公升汽油的毛利已经定在5仙,无论原油价格或者提炼后的油价走势如何,经营油站的PETRONM依然可享有稳定的收入。当然,这仍未包括经营油站的开销。一桶汽油大约159公升,PETRONM可从每桶油赚取约RM8或者USD1.85的毛利。

当原油价格下跌至每桶USD49时,PETRONM依然可从每桶汽油赚取USD1.85的毛利,外加炼油赚幅与成本的差别。在每桶汽油毛利固定下,炼油赚幅的走势是集团业绩表现的最主要因素。这可解释为何PETRONM在原油价格低迷之际,其盈利却相反走高。

然而,PETRONM却必须承担每桶USD1的一次性库存亏损 (Inventory Loss),主要因为早前够买的那批库存成本为每桶USD50。换句话说,集团必须以较低价格出售成本较高的库存。假设PETRONM的每桶炼油成本为USD3,那么其毛赚幅就是炼油赚幅USD6减去成本USD3,等于每桶USD3。再加上每桶销售汽油的毛利为USD1.85以及一次性库存亏损USD1,集团依然还赚取每桶USD3.85的毛利。

必须注意,由于原油价格每天都在上下波动,基本上PETRONM每一天都会有库存亏损或者库存收益。集团平均累积3至4个星期的库存,而库存都是以“先进先出“的方式出售。因此,原油价格的波动对于PETRONM的影响幅度有限。

PETRONM的本地市占率从去年初的17.4%提升至目前的19%。近两个季度的营业额成长就是最好的证明。由于其油站业务发展良好,未来预计可进一步从BP、SHELL和PETRONAS手上抢夺更多市场份额。

虽然原油价格在6月瞬间走软,但是亚洲区域的炼油赚幅却继续走高 。以下是新加坡MOGAS95期货的走势。按这来看,PETRONM的FY17Q2表现有望保持强劲。本专页预测其下个季度的盈利介于RM80-90m,相等于每股30-35仙盈利。

目前,PETRONM的PE只有6倍,股东回酬 (ROE) 超过20%,而且每年皆可创造RM300m左右的净现金。其银行贷款已从FY14的RM1b左右下滑至目前的RM300m,未来2年有望晋升为净现金企业。再加上其油站越做越好,PETRONM几乎可说是无可挑剔。现阶段的Knee-Jerk Reaction暴跌已为大家制造一个趁低吸纳的良机,千万别错过!

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