Type something and hit enter

On



Tuesday, February 11, 2020
 
一些分析员在为Serbadk作估值时总会拿同行的Dialog作比较,比如以下这段:

估值方面,与Serbadk相似的Dialog,其本益比估值高达30倍之多,而Serbadk只有12倍,显示Serbadk处于被低估。 【10/2/2020 - 星洲日报】

该行指出,相比最接近的同济Dialog为30倍本益比,Serbadk2019财政年本益比13倍,股价遭低估,因此建议买进Serbadk,目标价为RM6.50。 【20/7/2019 - AmInvestment Bank】

问题是,用Dialog的本益比来为Serbadk作估值是否合理和正确?
 
 
 
 
Owners’
Profit
RM’mil
 
 
Change
Market Cap
RM’mil
 
 
Change
Retained Earnings
RM’mil
 
 
Change
Dialog
 
 
 
 
 
 
30.6.13
193
 
6,707
 
614
 
30.6.14
216
11.68%
8,042
19.91%
750
22.09%
30.6.15
275
27.45%
8,100
0.73%
919
22.66%
30.6.16
295
7.20%
7,912
-2.33%
1,100
19.57%
30.6.17
371
25.67%
10,984
38.83%
1,341
21.91%
30.6.18
510
37.70%
19,435
76.94%
1,675
24.91%
30.6.19
536
4.99%
19,114
-1.65%
2,019
20.56%
6-Yr CAGR
 
18.52%
 
19.07%
 
21.94%
Increase
 
 
12,407
 
1,405
 
 
 
 
 
 
 
 
Serbadk
 
 
 
 
 
 
31.12.16
152
 
1,957
 
587
 
31.12.17
308
102.91%
4,299
119.68%
826
40.64%
31.12.18
391
27.07%
5,773
34.29%
1,110
34.42%
31.12.19 (f)
474
21.17%
6,315
9.38%
1,455
31.03%
3-Yr CAGR
 
46.19%
 
47.77%
 
35.31%
Increase
 
 
4,358
 
867
 
 
在2013至2019年期间,Dialog的平均本益比处于33倍左右,而其6年盈利复合成长率为19%,似乎本益比有被高估之嫌,因为本益成长比已达到1.74倍 (33/19) 。另一方面,如果用巴菲特简单的1美元测试来计算,Dialog显然是一间优秀的企业。因为在这期间,Dialog的保留盈余达14亿500万令吉,并创造了124亿700万令吉的市值增加,等于是每保留RM1的盈余就可为股东创造RM8.83的市场价值。

至于Serbadk是在2017年才上市,因此只有过去4年的财报数字。在2016至2019年期间Serbadk的平均本益比为14倍左右,而3年盈利复合成长率就高达46%,本益成长比为0.30倍 (14/46) ,似乎印证了分析员的说法。在这3年期间,Serbadk的保留盈余达8亿6700万令吉,并创造了43亿5800万令吉的市值增加,换言之每保留RM1的盈余就可创造RM5.02的市场价值,虽然Serbadk是通过了巴菲特的1美元测试,不过还是比在Dialog赚取的投资回酬逊色得多了。

无论用本益成长比或者1美元测试来衡量,其实都是Dialog本益比拉高的关系。如果市场愿意给予Serbadk更高的本益比,Serbadk也许很快就会追得上Dialog的市值,因为在2019财政年Serbadk的保留盈余预计是14亿5500万令吉,和Dialog截止2019财政年的保留盈余达20亿1900万令吉仅相差28%,不过还是取决于Serbadk的未来获利能力和赢取合约竞争力是否持续保持强劲。

Dialog的商业模式架构良好,涉及石油化学领域的上中下游业务,足以应对经济不稳定期、油价波动以及货币走势的冲击。目前而言,Dialog的上中下游业务对盈利贡献分别为20%、40%和40%,但管理层希望接下来上中下业务可对盈利做出同样比例的贡献,让企业可以在油气市场波动时刻,形成风险分散和互相对冲的良好作用。

反观Serbadk主攻下游行业,为油气和能源领域提供工程方案,包括营运及维修 (O&M) 业务以及工程、采购、建筑与调试 (EPCC) 业务,目前虽然企业手头上有超过100亿令吉的订单,足以保证接下来两三年的营业和盈利,不过一旦陷入油价波动或者地缘局势混乱,很可能会影响企业的收益表现,尤其超过一半的收入都是来自中东国家。

两者比较,Dialog的经营模式更加具备抵抗经济周期风险,其打造出来的护城河也更有竞争优势,能够提供稳定的收入和利润,这或许才是市场愿意给予Dialog更高溢价的真正理由。
 
 
 

Back to Top
Back to Top