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SAM Engineering and Equipment (M) Berhad SAM (9822) 宇航工程


公司简介 
SAM是从事投资控股和提供企业管理服务。该公司的业务领域包括航空航天 (Aerospace)、设备制造和精密工程 (Equipment and Precision)。航空航天部门提供关键发动机部件和其他相关设备部件的端到端制造解决方案。设备制造部门为商业、半导体和其他行业提供设备工程和解决方案。精密工程部提供端到端 (End-to-End) 的精密制造解决方案,包括大型计算机数控 (CNC) 加工零件。其地理区域包括马来西亚、亚洲(不包括马来西亚)、欧洲和北美。公司主要从事铝合金及不锈钢、钛、镍基合金等硬、韧性材料的几何形状产品的精密加工。
该集团的母公司是Singapore Aerospace Manufacturing Pte. Ltd,而这家公司的控股公司是Accuron Technologies有限公司。最终控股公司是Temasek Holdings (Private) Limited。上述公司均在新加坡注册成立的,Temasek 也是新加坡最大的国营商业投资公司,截至2019年3月,净投资组合达到$313 billion.
公司产品与服务 
航空航天业务主要制作引擎箱(Engine Case),飞机的引擎机舱梁(Nacelle Beam)以及箱体零件(Prismatic Parts)。引擎箱部门专注于制造复杂的发动机外壳,这些外壳由不锈钢(Stainless Steel)、钛(Titanium)和镍基合金(Nickel-Based Alloys)制成,适用于飞机、陆地和海洋。这类型的发动机外壳在截至2019年5月的数据,SAM平均一年可以交出超过4,000个于客户。主要客户为Airbus, Boeing, 以及一些知名航空业制造商 Gulfstream和Bombardier. 除此之外,SAM也是有制作用铝(Aluminium)做制成的发动机外壳。每年平均交付超过1,000 个订单。
飞机的引擎机舱梁(Nacelle Beam)是由SAM Precision (M) Sdn Bhd负责,工厂位于槟城北海。SAM总共为这个工厂投资了接近US$ 25 MIL, 占地110,000 sq ft。目前全副升级,12架机械(A320 neo – 8 Machines, A350-1000 – 4 Machines)共2个FMS生产线在2018年第二季度正式全部投入生产。主要提供于Airbus A320neo & A350 系列飞机。每年平均可交付超过1,000 个舱梁于Airbus。 据SAM在2018年提供的数据,A320 neo 产线每个月可以生产28个引擎机舱梁,而A350-1000产线则可以生产每月8个。
设备制造(Equipment Manufacturing)主要为硬盘驱动器(HDD)、太阳能、半导体和LED行业的跨国公司提供系统集成服务。这包括内部加工,钣金加工和表面处理工艺支持。制造的设备包括焊线机(Wire Bonding Machine),X-Ray的加工检验设备(X-Ray PCBA Inspection),硬盘测试设备(HDD Tester Equipment),晶片光刻检验(Wafer Inspection)等。除此之外,SAM也提供钣金加工(Sheet Metal Fabrication)包括数控加工(CNC Machining),焊接(Welding),激光切割(Laser Cutting),多头冲压(Turret Punching)等设备加工服务。
设备制造业务客户群 
管理层分析 
执行董事兼总执行长 
Goh Wee Keng, Jeffrey
60 岁,新加坡人 
• 毕业于英国Salford University 的航空工程系以及Cranfield University 的涡轮机技术理学硕士。 
• 从1982 年开始踏入职场加入了SAM Singapore 成为一名工程师,然后一路向上成为SAM Singapore 的主席兼总执行长。
• 自2008 年起就担任SAM 的执行董事。
• 也是SAM 旗下子公司的董事之一。 
董事局主席Tan Kai Hoe
53 岁,新加坡人
  • 曾担任新加坡海军总参谋长 (Naval Staff),然后在2009 年加入SPRING Singapore(标新局)担任副执行长一职。
  • 并在2013 年正式成为SPRING Singapore 的总执行长。
• SPRING 是新加坡贸易工业部下属的法定委员会。作为企业发展机构来帮助企业提升在新加坡市场的竞争力,也是国家标准和一致性机构。
  • 目前也担任Temasek Polytechnic 的董事局成员,新加坡红十字会理事会副主席以及新加坡认证委员会的副主席。 
首席财务官Τeo Siew Geok 
• Ηelen 60 岁,新加坡人
• 毕业于新加坡国立大学会计系
• 自2011 年加入公司,目前担任SAM 的CFO 
首席营运管Νg Boon Keat
• 51 岁,马来西亚人 
• 毕业于英国德蒙特福特大学莱斯特的机电一体化工程系科学硕士 
• 自2006 年加入SAM, 然后成为首席营运官一职 
大股东Singapore Aerospace Manufacturing Pte. Ltd持有71.70%的股份,而持有100,000 票以上的股东有57位(除去大股东)占了18.29%,两个加起来共占了89.99%。100,000股以上的入门槛是大约100,000 x 每股RM5.80 = RM 580,000.00
如我们一开始所说的,SAM的最终持有人是新加坡国营投资公司Temasek Holdings (Private) Limited。
SAM 的30大股东总共占了86.82%,剩余流通票只有13.18%。而除了大股东之外,也可以看到本地基金也都蛮青睐这家公司的,大众有超过5个基金投资在这个公司,Manulife 也有2个基金。第二大股东则是由Tan Teng Boo 所掌管的Closed-End Fund, iCapital.
财务状况 
SAM 的业绩在2017年遭到下滑之后就连续三年保持稳健的成长。最近三年营业额以每年CAGR 12%的成长率,从2017财年的RM537.4 MIL上升至2019财年的RM755MIL.
税前盈利以及税后盈利也是一起成长,PBT从RM55.4MIL (2017财年) 成长至RM94.8MIL (2019财年)。PAT则从RM43.6MIL (2017财年) 成长至RM78.5MIL (2019财年)。
每股净盈余 (EPS) 在2016年达到了每股73.55 sen, 然后在2017年下滑超过一半至每股36.33 sen. 2019财年的每股净盈余成长至每股58.09 sen. EPS在2017年下滑是因为净利下跌之余,公司的Shares Issued 也因为2012年Right Issue 的ICULS转换成为股票而增加了45.84%至125,890,276 股。
SAM 的整体业绩近三年都是上升的,所以股息,每股净资产以及ROE都是成长的。但是现金对比过去则下滑了不少。这个在后面的现金流表会重点来关注一下是什么问题。ROE在2019财年是已经超越2016财年的14.4%,得到14.6%。
航空航天的业务在2019财年对比同期上升了24.01%至RM 459.6MIL, 主要贡献来自Airbus A320neo & A350的飞机结构部件 (引擎机舱梁) 以及Airbus A320neo & Boeing 737Max 的发动机外壳的产量提升。设备制造业务对比2018财年也提升了18.92%至RM 295.4MIL. 主要贡献来自半导体以及硬盘驱动器 (HDD) 行业。
SAM的业务区域分成5个,分别为马来西亚,亚洲(马来西亚除外),欧洲,北美洲以及拉丁美洲。贡献最高的来自北美洲(50.54%),第二的有马来西亚除外的亚洲国家(37.8%)。大马本地业绩则只占了5.53%。
总资产从2018财年增加RM115.1MIL至RM790.7MIL,增幅为17.0%。总资产的增加主要是来自PPE、应收账款、存货和合同资产以支持持续成长的营运。从过去4年来看,SAM在固定资产的投入是非常高的,2016财年的RM105.4MIL成长至2019财年的RM320.2MIL. 值得注意的是公司现金自2016年以来就一直大幅下滑,2016财年的现金有RM173.6MIL, 到了2019财年只剩下RM24MIL.
Equity 方面,除了股本在2017年增加了RM106.9MIL之外,这两年都保持在RM212.7MIL. 储备则在2019财年对比2018财年增加了RM63.8MIL (24.6%) 至RM322.9MIL.
负债方面,长期借贷在2019财年增加了114.17%至RM25.96MIL,导致了长期负债从2018财年的RM18.8MIL增加至2019财年RM34.94MIL. 而在过去的2016以及2017财年,长期负债都不超过RM10MIL。短期负债则看到短期借贷也飙升了RM67.6MIL 至RM73.85MIL (2018财年:RM6.29MIL) 主要是公司去借RM67.9 MIL的循环贷款。这也是为什么公司在今年的融资成本从RM70K增加至RM2.75MIL.
总负债对比同期上升了25.23%至RM255.09MIL.
再来看看营运现金流部分,虽然税前盈利有提高,但是因为营运资本增加了RM67.5MIL至RM82.7MIL,而导致了净营运现金只收得2018财年的一半,RM32.6MIL (2018财年:RM64.8MIL).
投资现金流方面,由于在2019财年脱售了固定在资产而获得RM14.3MIL的现金。整体净投资现金还是保持着RM88.2MIL 的净支出。而融资方面,也因为2019财年的大幅提升借贷所导致4年来首次出现融资现金流净流入,达到了RM47.1MIL。
Free Cash Flow也因为净营运现金的净收入减少而导致增加了净支出的RM55.6MIL.
目前在今年2月尾发布了2020财年第3季度的报告,可以看到SAM的业绩已经保持连续10个季度的成长了。目前三个季度的营业额已经达到了2019财年整年的营业额88.4%,会再一次突破新高。
营业额累积三个季度总共录得RM685.0MIL, 对比同期增加了22.5%。税前盈利也增加了17.65%至RM81.1MIL. 尽管Gross Profit Margin 稍微上升了0.78%至16.11%,但是PBT Margin 却相对从同期的12.33%下滑至11.84%。主要是因为行销与管理开销增加了RM10.47MIL, 其他营运开销增加RM2.44MIL 以及借贷成本增加了RM1.96MIL.
总资产截至最新的季度对比同期增加了14.79%至RM907.6MIL. 主要是来自PPE增加了RM30.0MIL, 多了RM35.2MIL的Right-of-use Assets以及应收账款增加RM44.88MIL。需要关注的是现金下滑了RM3.4MIL至RM20.6MIL.
至于负债方面截至第三季度,长期借贷对比减少了RM5.3MIL 至RM20.67MIL. 但是短期借贷却增加了RM20.91MIL至RM94.76MIL. 短期应付账款也增加了RM25.74MIL至RM152.5MIL. 总负债对比同期增加了RM82.97MIL 至RM338.06MIL。
营运现金在2020财年第3季度取得了一个RM69.54MIL的净流入。投资净现金则对比同期稍微减少了,主要是PPE的投资数额减少了。借贷净现金在截至第3季度也出现了净支出,看到公司有在慢慢还款了。
股息历史与潜在估值 
SAM的股息派发算是连年增长,而在2017财年则是因为ICULS的转换而稀释了每股股息。但是还是保持连年的成长。
以DCF以及PEG 的方式来计算的话,由于SAM在2017年的股本发生变动之后而导致ROE以及DPS的变更。但是我们还是照着计算。我们可以算到8年的平均成长为5.64%,然后以一个6%的Discount Rate来算Effective Growth Rate 得到负数0.34%。潜在价值为RM4.50,距离目前的股价有一些距离。
行业趋势与挑战 
SAM在过去的2019年收到Boeing 737Max 客机在三月被全球航空公司宣布停止飞行。但是直到2020年1月Boeing才正式宣布暂停此客机的生产线。再来就是COVID-19航空业的打击非常的大。在刚过去的4月头,英国廉价航空公司EasyJet与Airbus达成协议,展延他们所定下的24架新飞机订单。而Airbus 也因为新冠肺炎所影响到整个行业,决定将减少生产线来配合市场的低需求量。所以在接下来的第4季度我们会看到航空航天业务受到一些影响。公司则认为新冠肺炎对于半导体以及数据储存行业将保持稳定的订单。这一点可以抵消部分航空航天业务的影响。
根据Roland Berger 的一份航空航天领域的分析报告,提到了三个COVID-19疫情会影响到的情况。第一个是疫情很快得到控制之后,全球航班限制令会维持两个月而已。然后在今年冬天就会恢复疫情前的水平,这个可能性虽然很小但是也有可能。如果是这样的话,那么预期航空公司会没有这么快需要执行订单更换飞机。Scenario 2则是预计全球长远地区禁飞令会长达4个月,航空公司会需要18个月的时间才会考虑更换新飞机。Scenario 3则是6个月的禁飞令,需要两年来恢复。
这全部都指向了航空航天业务的前景不明朗,如果乘客量无法恢复到疫情爆发前的水平的话,航空公司可能会选择更换载客量更小的客机来节省成本。届时Airbus 例如A320neo 可能会被Airbus A220-300 所取代。
技术面走势 
SAM 的股价在2009年被新加坡母公司入股之后股价就开始出现一轮大牛市。股价之后就开始在高位徘徊,直到近期的全球经济影响而面临股价大跌。
目前的股价徘徊在Fibonacci 回撤38.2%的RM5.84价位,近期阻力会是这个价位。
总结 
SAM 是一家非常不错的公司,设备制造业务也因为半导体以及HDD行业的崛起而未来前景看好。但是航天航空业务则是影响很重的一个了领域,在全球疫情扩散至目前放缓的情况下,第二波的病毒和疫苗的研发是更多人的关注点。也是直接影响航空业的半导体。SAM的现金也是需要关注的一个部分,从一家净现金的公司到目前的现金急速下滑也是一个隐患。
傅教授
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