BJTOTO (1562) - 成功多多BJTOTO 2016Q4




 *** 经营范围 ***

* TOTO博彩
* 赌博器具租赁
* 汽车零售与售后服务

营运风险:公众可支配收入,Jackpot cycles,开彩率,非法赌博,开彩次数,伦敦地区的汽车喜好趋势。

展望:博彩业务前景具挑战性,不过仍可维持市场份额。

*** 资产负债分析 ***

长期资产
固定资产 17.2%
无形资产 61.4%

短期资产
库存 33.7%
应收账款 26.8%
现金 39.2%

长期债务
贷款 98.6%

短期债务
应付账款 87.1%
贷款 12.5%

固定资产暴增,应该是连串收购计划的结果。
无形资产稳定上升,估计是来自博彩营运执照。

库存和应收账款分别在2012和2013年暴增,相信是进军汽车销售业务的结果。
两者持续增长,相对净利的比例已经达到历史新高,值得关注。
近几年的现金缓慢增长,流动比和速动比相对稳定,数字略低。

长期资产变动不大,但是流动资产增长自2014年开始大增。
相信是进军进军汽车销售业务的结果,也标志着营运多元化。

2011~2013年没有长期债务,过后就节节高升。
2011~2013年没有短期债务,过后就渐渐减少。
债务基本等于股东权益,债务水平相当高。
应付账款稳定上升,特别是2014年起暴增。

2014年起,短期负债超越长期负债,并且总负债飙升。
可见2014年是一个转折点,从库存,应收账款,长短期债务和应付账款可见一斑。
公司不可单纯的看作是博彩公司,而是多元经营企业。

*** 股本分析 ***

股东权益
股本 16.1%
保留盈余 63.2%
少数者权益 8.8%

股东权益和保留盈余持续增长,但是保留盈余增幅略微逊色。
保留盈余说明公司赚钱,并且是持续赚钱。
流通股数量变化不大,估计股本没有增加,也就是没有向股东伸手。

公司多次进行股票回购,财政年内买进了5,967,861股自家股票,耗资RM18.251mil。
配合140:1的股票股息,其中的9,546,061股被派发给了股东,耗资RM32.902mil。
截至财政年底,尚有3,057,772的库藏股,价值RM10.061mil。(以股价RM3.29计)
截至财政年底,流通股数量为1,347,972,300普通股。

*** 损益分析 ***

比较FY2016和FY2015,营收增加5.3%,税前利润下滑16.4%。
营收增加源于PGMC和H.R. Owen的营收增长。
税前利润下滑源于Sports Toto and H.R. Owen的利润下跌,同时FY2015有一次性收益RM18.0 million。
如果排除一次性收益,税前利润下滑13.5%。

2014年前营收没有什么变化,之后就有显著增加。
虽然营收没有负面增长,但是净利却稳健下滑。
roa,roe,roic虽然不错,但是持续下滑,值得警惕。

DUPONT分析
* 利润率 :持续下滑,公司赚钱能力疲弱。
* 资产周转率 :持续下滑,多元化后应收账款和库存暴增。
* 杠杆 :位于历史高档,变化不大。
资产周转率下滑可以归咎于多元化,但是利润率下滑就难辞其咎。
可见,roe的亮眼全是杠杆支撑起来的。
除去杠杆后,其实roe没有多么理想。

*** 现金流分析 ***

营业现金流 :稳定,无增长,相对净利充沛。
投资现金流 :近几年都是流出,2016和2014流出较大。
融资现金流 :都是净流出,有派息,有股票回购。
自由现金流 :在历史范围内变动,不过相对营收下滑。

*** 业务分析 ***

业务类别 营收 利润 利润率
测字下注与赌博用具租赁 3.3bil 490.1mil 14.85%
汽车销售 2.2bil 21.0mil 0.95%
其他业务 74.5mil -15.5mil N.A.

【博彩的赚幅可观,汽车销售的赚幅则一般般。
其他业务的亏损十分严重,几乎抵消汽车销售的利润。
根据FY2016的企业活动判断,FY2017时,汽车销售业务的营收很可能超越博彩业务。】

比较2016Q4和2015Q4,营收和税前利润增加1.8%和18.5%。
营收上升的主要原因是H.R. Owen的营收增加,不过Sports Toto Malaysia的营收却下降。
税前利润的上升主要是来自Sports Toto和Philippine Gaming Management Corporation。

Sports Toto
营收下跌3.1%,主要是因为FY2015的2月和3月还没有实施GST,非法赌博也有所增加。
如果排除掉GST的因素,营收只下降1.8%。
税前利润增加37.4%,源于开彩率下降。

Philippine Gaming Management Corporation(马币计算)
营收下降0.3%,因为Philippine Charity Sweepstakes Office的租赁收入减少。
税前利润上升7.6%,源于营运开支下跌。

H.R. Owen
营收上升7.8%,因为销售中心增加,推介新款汽车。
税前利润下跌66.1%,源于广告的营运开支。

FY2016 VS FY2015

Sports Toto
营收下滑1.6%,因为FY2015只有1个月实施GST,非法赌博活动增加。
如果排除GST因素,营收下滑0.1%。
税前利润下滑14.8%,源于GST实施和高开彩率

PGMC
营收和税前利润双双下滑,源于Philippine Charity Sweepstakes Office的租赁收入下滑,高营运开支。
若以马币计算,营收增加12.5%,税前利润增加2.5%。
【可见马币跌得多凶】

H.R. Owen
营收增加,源于更多的销售点。
税前利润下滑,源于更高的营运开支。
若以马币计算,营收增加14.8%,税前利润减少51.9%。
【钱都花去哪里了?】

*** 企业活动 ***

4-12-2015,子公司H.R. Owen以RM15.6 million全购Bodytechnics。
Bodytechnics Limited是英国私有公司,主要业务为汽车维修。
【Bodytechnics和H.R. Owen为同一行业的不同分支,收购可能带来利益。
四个多月的业绩已经录入,赚钱与否,具体还得看年报是否有披露。】

26-1-2016,新加坡子公司Sports Toto Malaysia Management收到新加坡Accounting and Corporate Regulatory Authority的通知,自14-1-2016起就被除名。
【还得看看这次的除名因由和结果。】

26-1-2016,集团买进Ssangyong Berjaya Motor Philippines的22,500,000股票,相当于20%的股份,耗资RM1.9 million。
【查看年报,看看出于什么商业策略】

29-4-2016,集团买进Berjaya Auto Philippines的10,450,000股票,耗资RM9.6 million。
集团持股从30%上升至35%。
【临近财政年底,增持成功集团的子公司股份,是否会有猫腻?】

29-4-2016,集团买进Berjaya Pizza Philippines的56,000,000股票,耗资RM4.6 million。
集团持股从30%上升至41.4%。
【临近财政年底,增持成功集团的子公司股份,是否会有猫腻?】

12-5-2014,公司联同Berjaya Corporation宣布Vietnam Computerized Lottery One Member Limited Liability Company竞标结果,负责投资,采购,安装器材以及电脑化博彩系统。
20-1-2016,公司联合BCorp公布,BCorp和Vietlott获得河内的规划与发展部门颁布的Investment Registration Certificate,并且签下18年合约,投资并运营全国电子博彩。
此计划由BCorp的间接子公司Berjaya Gia Thinh Investment Technology Joint Stock Company运作。
Berjaya GTI是家越南公司,51%的股权归Berjaya Lottery Vietnam Limited。这家公司位于Labuan, BCorp占80%的股份,本公司占20%。
【进军越南进行中】

*** 评价 ***
PE :13.98
DY :5.68
NTA :RM 0.04
PRICE :RM 2.90

虽然持续盈利多年,今年营收上升,但是净利却呈下滑趋势。
这说明营收成长只是假象,事实是净利萎缩,业务没有成长性。
传统的博彩业务只剩下经营执照值钱,多元化经营已经成为必然出路。
进军菲律宾和越南的博彩行业,还得和当地的经营者哄抢市场。

虽然债务比例较高,但是自由现金流稳定,足以抵消负面影响。
派息和股票回购不断,说明管理层还是有替股东着想的。
不过业绩下滑带动股价下滑,赚得股息却赔了股价,不值得。

汽车业务开支加剧,如果不加以控制,日后必然成为大患。
四项企业活动,是否会带来希望,还需拭目以待。


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