WTK (4243) 黃傳寬控股 - 令吉弱势利好 木材业中短期有支撑


2016年07月10日 | 记者:林迪陞
令吉弱势利好 木材业中短期有支撑


由于令吉兑外幣匯率可能会因英国脱欧公投结果而持续走弱,分析员认为,这將在中短期內对大马木材业者產生正面影响,支撑相关公司的业务。

目前,令吉兑美元匯率站稳在4令吉兑1美元水平,分析员指出,两家拥有木材业务的大马上市公司--常成控股(JTIASA,4383,主板工业股)与大安控股(TAANN,5012,主板工业股)相信可从中获利。

与此同时,分析员认为,上述两家公司相比其他种植股来说,它们的估值处在被低估水平。有鉴于此,大马投行分析员保持大马木材领域「跑贏大市」投资评级。

无论如何,原木价格自2016年初至今呈下滑趋势,目前树桐的出口价格保持在每立方米220美元的水平,而夹板的价格则依然疲软,处在每立方米低于480美元的水平。


不分拆伐木权利好

儘管如此,对大本营位于砂拉越的大马木材业者来说,另一项有利因素是砂拉越首长丹斯里阿德南早前表示,无意將6大木材业集团获得的伐木许可拆分给更多小型公司,因该州政府更希望与大型木材业者一起合作,去实践可持续木材业政策。

上述6大木材业集团为三林集团、拥有常成控股的常青集团、昇阳集团、黄传宽控股(WTK,4243,主板工业股)所属的黄传宽集团、手握大安控股的大安集团以及启德行集团。因此,这些大型木材公司在可预见的未来,都拥有足够的伐木林地,以维持它们的木材业务。

值得注意的是,常成控股与大安控股同时也经营油棕种植业,而且两家公司的种植部门是影响公司价值的关键因素。对两家公司来说,原棕油价格是重要催化因素。分析员称,棕油价格能否持稳在每公吨2300令吉或2400令吉以上水平,是决定该两家公司业绩前景的重要因素。

种植业务 常成大安盈利关键

进入2016年以来,常成控股每月的鲜果串(FFB)產量按年皆比2015年数据高,首5个月的平均產量比去年高出约37%,显示该公司的鲜果串產量已经从谷底反弹。

常成鲜果串產量復甦

根据常成控股在大马交易所呈报的每月產量最新数据,该公司的鲜果串產量几乎已经达到分析员的2016年全年预测,即90万公吨,或每公顷成熟种植地14.7公吨。

据该公告,常成控股在5月的鲜果串產量为8万4376公吨,到5月为止的11个月鲜果串总產量则为82万8670吨,相当于分析员全年目標90万公吨的92%。该公司只要在6月產出7万至8万公吨的鲜果串,即可达到分析员的目標。

常成控股是在每年的6月30日结账。

此外,考虑到常成控股旗下油棕园仍未进入產量高峰期,可以预见该公司的鲜果串產量在接下来数个月將会有更出色的表现。

根据往年记录,该公司的產量高峰期落在每年8月至9月,或是该公司2017財政年的第1季。

基于常成控鲜果串產量復甦的速度,分析员认为,长期来说,该公司鲜果串年產量可持稳在150万公吨的水平。

该公司的油棕树平均树龄约8年,2017与2018財政年每公顷成熟油棕树鲜果串產量预测,分別为16.6公吨与17.8公吨。

无论如何,常成控股棕油业务部门较高的贷款,以进行油棕树种植活动,导致利息支出高于预期,拖累了该公司2016財政年首9个月的盈利表现。

根据该公司2016財政年第3季业绩报告,棕油业务部门虽然营业额上涨,但税前亏损却从去年同期的1075万令吉,扩大至3456万令吉,暴增2381万令吉或221.54%。

对此,分析员称,该公司的木材业务表现比预期佳,但是种植业务却因为较高的利息开销,导致表现落后预期。同时,在这段期间,常成控股的棕油榨取率(OER)为17%,比分析员预测的18%低。

无论如何,大马投行分析员称,由于该公司的鲜果串產量预计会逐步增高,在榨取率维持不变的情况下,该公司的整体营运成本將会下降。

木材业需求放缓

儘管常成控股在2016財政年第3季由盈转亏,蒙受773万令吉亏损,但原木业务却在营业额下跌的情况下,出乎意料取得盈利,即税前盈利达9250万令吉,去年同期税前盈利则为7385万令吉,按年上升1865万令吉或25.25%。

该公司称,第3季的营业额下降是因为原木產量降低,进而使原木销售额减少所致,而该因素也同时令木料处理部门缺乏生產夹板的原料,夹板销售额隨之滑落。该公司木料处理部门在第3季蒙受800万令吉的税前亏损,不过该部门却在2016年首9个月获得1900万令吉的税前盈利。

对常成控股来说,木材价格,无论是原木或夹板价格的下滑都是不可忽视的潜在风险。

虽然该公司称,对木材產品的需求量將会因全球经济不確定而放缓,不过鉴于原木產量有限,加上令吉疲弱趋势,木料价格应该会保持稳定。

综上所述,分析员维持常成控股「买入」投资评级,目標价为2.18令吉。该股上週五(8日)下跌1仙或0.85%,至1.16令吉,成交量为65万零500股。

棕油业务潜能佳 大安股价被低估

大安控股木材业务部门在截至3月31日止的2016財政年第1季表现疲弱,使得该公司首季业绩遭遇滑坡。

根据该公司首季业绩报告,其税后净利大跌1454万令吉,或53.68%,至1255万令吉,去年同期为2708万令吉;其营业额也从去年同期的2亿2215万令吉,微跌1.63%,或361万令吉,至2亿1853万令吉。

大安控股称,由于夹板及出口原木销售额在首季分別下跌13%及33%,导致该公司营业额与净利下跌。同时,出口原木的平均售价(ASP)下降了6%,更是令该公司的业绩表现雪上加霜。

分析员估计,大安控股木材业务部门在接下来的3年仍处于下滑趋势,而目前疲弱的令吉走势虽可在短期內推动该公司木材出口业务,但长期来说,这一效应將会渐渐消失。

目前看来,市场普遍认为,该公司木材业务的估值受压,分析员称,这是因为该公司在塔斯马尼亚的木材业务营运持续面临不確定性所致。

无论如何,大安控股表示,市场对出口原木依然有稳定的需求量,而且原木產量预计会在第2季提高,因这段时间天气开始转好,变得更適合进行伐木活动。

此外,儘管日本对夹板的需求依旧放缓,但是夹板价格相信已经触底。大安控股认为,现在强势走高的日圆、数量处于低水平的日本夹板库存,以及日本新財政年的开始,都是刺激该国夹板需求量的利好因素。

日本接下来极有可能购入大量夹板,以补充库存。同时,日本为了2020年东京奥运会,正在进行的建筑工程也预测会推高该国对夹板的需求量。

另一方面,分析员认为,大安控股木材业务虽然下滑,但其棕油业务的业绩表现出色,潜力可期,该公司股价已经被低估。

从大安控股的首季业绩来看,该公司棕油业务的营业额为9970万令吉,比去年同期的7787万令吉,提高了2183万令吉,或28.03%;其税前盈利更是从去年同期的96万令吉,暴涨730.05%,或705万令吉,至801万令吉。

大安控股旗下油棕园的平均树龄为7.5年,称得上年轻。分析员估计,隨著油棕树逐渐成熟,该公司的鲜果串年產量在2016至2018年期间,每年预计將显著成长14到15%。

棕油价看涨

另外,虽然原棕油价格在近期跌破每公吨2500令吉,但分析员相信,原棕油价格接下来將呈上升趋势。

市场对该公司棕油业务的隱含价值仅每公顷(已种植)2万5500令吉,而种植领域的隱含价值则介于每公顷(已种植)5万至8万令吉区间。

考虑到大安控股未来无需投入更多资本支出,以增加油棕种植活动,分析员预测,该公司2016及2017財政年將派发每股16仙的股息,股息派发率介于45%至58%,而该公司2015及2014年的股息派发率分別是39%与60%。依照上述股息预测,该公司2016年的週息率为5%。

整体而言,分析员看好油棕业务將带动大安控股在未来反弹,因此维持把该股「买入」投资评级,目標价为3.88令吉。该股上週五(8日)上升3仙或0.91%,至3.33令吉,成交量为28万7200股。
 

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