SSTEEL (5665) 南達鋼鐵 - SSTEEL南方钢铁 – 最坏的时期过了?


 SSTEEL创办于1963年,在1993年上市于大马交易所,是丰隆集团旗下的一家公司。SSTEEL主要业务为生产各种高品质的钢铁产品,如钢坯 (Billets) 、钢筋 (Steel Bars) 、钢丝线 (Steel Rod) 、热轧钢卷 (Hot Rolled Coil) 、钢管 (Steel Pipe) 等等。根据投行,SSTEEL是大马第二大的综合长钢生产商,仅次于【LIONIND】之后。

FY13至FY16对于钢铁领域而言是个非常严峻的周期。中国钢铁业者持续走漏洞把大批钢铁出口至大马,导致本地钢铁制造商的赚幅严重受压,同时本地的建筑业者也偏向中国进口的便宜钢材。尽管政府推出的重大基建项目带动钢材需求走高,但全球钢铁价格持续下滑却成为了本地商家的致命伤。身为钢铁制造商的SSTEEL也大幅度受到影响。

SSTEEL在FY16蒙受RM221m亏损,当中包括RM141m的子公司资产注销亏损。这家子公司主要业务为制造热轧钢卷。若剔除这项一次性非核心亏损,SSTEEL的FY16亏损依然是高达RM80m。

回顾2013年,SSTEEL成立一家新子公司【SOUTHERN HRC】,主要涉及钢坯和热轧钢卷的生产。同年,集团也投入大约RM850m用于建设新厂房和热轧钢卷的生产线。这新厂房在2014下半年正式投入运作。虽然集团已开始生产商用热轧钢卷,但是一些机械问题迟迟无法得到解决,导致管理层不满意于热轧钢卷的质量。

在2016年7月,SSTEEL宣布取消及终止一项RM427m的合约。这项合约是集团与【DANIELI & C.】于2011年6月签署的,项合内容包括设计、制造和供应高科技机械,用于生产热轧钢卷。SSTEEL认为【DANIELI & C.】已出现严重违约,以及没有履行合约的基本义务。

取消合约后,集团必须重心评估这项热轧钢卷工程的价值。截至FY16,SSTEEL的建厂总成本为RM791m,其中包括RM96m的检测厂房成本和RM45m的借款成本。随着合约终止,集团在这项目上一共注销RM141m。 同时,集团也开始对【DANIELI & C.】进行法律仲裁,并索赔对于违约的补救措施。

展望2017年,钢铁价格在成本推动因素的带动下,已在去年10月开启另一波涨势。中国政府在去年进一步提高煤炭和钢铁的减产活动,带动中国焦煤 (Coking Coal) 价格在2016年飙升超过150%。值得一提,全球钢铁生产高度依赖于焦煤,约70%的钢铁生产采用焦煤。

另一方面,随着中国厂家的需求开始放缓,以及产能过剩问题得到舒缓,铁矿石 (Iron Ore) 价格预计在未来几个月内正常化。再加上本地的钢铁需求逐渐走高,大部分投银预计钢铁价格将在2017年继续走高。

同时,政府也在2017年4月对进口至大马的钢卷和钢筋征收保护税,为期三年。随着保护税证实落实,中国钢铁进口量预计将在之后大幅度下降,本地钢铁生产商必定受惠其中。然而,市场仍然需要几个月的时间方可耗尽现有市场的廉价进口库存。

整体来说,随着保护税的落实以及中国廉宜钢铁进口消耗完毕,本地钢铁价格有望在2017年企稳,甚至是进一步走高。本地钢铁领域的最坏情况可说已经过去了。SSTEEL在近两个季度转亏为盈,并交出RM30m以上的盈利,就是最好的证明。在缺少热轧钢卷的注销亏损下,SSTEEL预计可在2017年继续交出标青的盈利。然而,唯一担忧的是,集团的负债水平非常高,随时有违债的可能性。

目前,SSTEEL的银行贷款高达RM1.09b,而手上现金只有RM70m,两者的差距非常大。这显示出集团的财务水平非常疲弱。由于负债水平非常高,SSTEEL每年必须偿还大约RM45m的融资开销。值得一提,集团的FY17融资开销占了营运利润的23%。

估值方面,SSTEEL在FY17首3个季度交出RM87.7m的盈利。假设其盈利可在全年达到RM110m,以428.81m股数计算,其每股盈利将会是25.65仙。再以保守8倍的PE推算,SSTEEL的每股潜在价值是RM2.05。钢铁的需求在今年3-6月期间有放缓的迹象,其盈利表现预计不会比上个季度好。

必须注意的是,SSTEEL依然还有185.74m可赎回可转换无担保债券 (RCULS),将在2020年到期。届时,这批债卷可转换为母股。

今日 (7/10),SSTEEL下滑6仙,闭市在RM1.60。从技术图表来看,它已跌破了支撑价位1.62,恐怕将进一步走低。其下个支撑价位处于1.50。可继续观察其接下来的走势,无需急着累积。

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