葛拉漢教你看懂財務報表》讀書心得 – 一本用了80年的財報入門經典著作

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今天市場先生要分享一本讀書心得,
是一本絕版書葛拉漢教你看懂財務報表
剛好朋友手上有一本借來看,也把記錄一些心得分享。
這本書很適合想學習財報觀念的新手入門,
作者葛拉漢是巴菲特學投資路上的老師,也被稱為價值投資之父,
著作有《智慧型股票投資人》、《證券分析》等書,
這本書英文版書名直接翻譯應該叫做”解讀財務報表”。
基本分析包含三大財務報表:資產負債表、損益表,現金流量表
不過葛拉罕那年代會計制度現金流量表還沒有被發明出來,
所以主要是資產負債表,以及損益表,
以及透過這些數據組成的財務比率,以及一些財務專有名詞。
這本書寫於1937年,是距今80年前,
當時大多數人還活在1929年大崩盤的恐慌中,不敢接近股票市場,
葛拉漢想透過這本書告訴大家,其實股市的分析還是有合邏輯的方式,
書裡面的許多財報分析觀念,到今天都還是一直被沿用教學。
以下市場先生分享2個書中印象比較深刻的概念:

1. 投資分析為什麼要看公司清算價值?

我認為一本好書除了告訴你How和What,應該還要知道Why
很多時候我們從書上或課程中學到的,
就只是單純要你算出清算價值,最為一間公司最保守的估價。
坊間許多投資理財書籍也告訴你,
你可以看公司的清算資產,或是用股價淨值比法(P/B Ratio)去估價,
估出來的公司淨值,再用安全邊際打個折買進就可以了。
但真的每檔股票都可以用這種方式做評估嗎?
葛拉漢在書中說的很明確:
「清算價值只適用於銀行、保險公司、資產管理公司,這類資產股。」
因為這類產業手上的有價證券和資產在變現時不會大打折扣,
反之工業類型的公司並不適合去計算他的清算價值,
舉個例子:
廠房和機具等等價值會隨時間折舊,但假設某條生產線突然停產,
或是機具設備突然必須全部更新城下一代的設備,
這些舊的機具廠房的價值等夠按照當下的價值變現嗎?
答案是不行。
這概念在葛拉罕的另一本書《證券分析》中也有提到。
市場先生幫你翻譯的再白話一點:
「資產負債表上,資產通常是假的,而負債通常是真的。」
假的並不是說公司或會計造假,
而是這些資產大多無法按照它會計上的數字直接變成現金,
當然做為資產它仍是有價值的。
因此對於工業類型的公司,
大概只需要看看手頭上有多少流動資產應該就是全部淨值了。
總之,葛拉漢認為大多數的股票其實都不適合用清算的角度去看待,
公司的價值應該還是來自它未來的獲利能力。

公司資產中的「存貨」多是好是壞?

先回憶一下,你以前對存貨的看法是甚麼?是好是壞?
一般的觀點是認為高存貨是壞事,
一來是過去有許多惡質企業在財報的存貨中動手腳美化財報。
二來是存貨在大多數的公司通常都是困擾,
因為很多商品或原料有保存期限,或是商品本身競爭激烈改進很快速。
例如:存貨是一批價值100萬美金的iphone第一代手機,
請問這些手機放到市場上還值100萬美金嗎?
很可能只是一堆廢鐵或骨董。
你可以Google:「存貨 美化財報」就可以查到很多案例
在書中葛拉漢認為存貨不完全是壞事
從資產負債表的本質來看:「存貨就是還沒賣出去的營收」
如果公司想要下一季有高營收,從前一兩季就勢必得先有高存貨
因此存貨高雖然不好,但也不是絕對狀況,
例如對一間銷售管道暢通的公司,
存貨很可能也是快速在拉高,才能支撐起營收的成長。
所以書中提到比較好衡量存貨效益的,並不是存貨的絕對值高低,
也就是「存貨周轉率」,也就是存貨相對銷售的比率。
存貨周轉率=銷貨收入/存貨
例如今年銷貨收入100元,目前帳上存貨是20元,
存貨周轉率就是5,代表一年可以將目前帳上的存貨消化掉5次。
也就比較不擔心存貨過時的問題。
存貨周轉率數字越高,存貨的風險就相對越低。

快速結論: 概念正確比起細節數字來的更重要

每一種數據,都有它正確的用法,以及使用上的極限,
並不是一套方法就可以套用到任何地方。
巴菲特曾說:「寧可要粗略的正確,也不要精準的錯誤。」
學習財報要看的,並不是從精準的數字中發現微小的獲利或損失,
正好相反,
如果這筆投資有明顯的好處,你應該立刻就能從數字中看出來。
葛拉漢教你看懂財務報表》這本書目前是已經絕版,
不過有另一本《證券分析》也同樣是葛拉罕的著作,
內容也同樣是財報分析,內容更完整也更厚分上下兩冊,
有興趣可以去參考證券分析這兩本 (真的很厚…無誠勿試)


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