VIS (0120) 维视机动 - Automation 系列之第三篇 - Vis 之 第三篇 越挫越勇?

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June 27, 2018
若不了解这家公司的读者可以参考一下以前笔者对于 VIS 的见解:

读回笔者以前自己写的Vis的文章,觉得自己还真是乳臭未干。
笔者以前说过了以下这段话 :
" 笔者对于Vis这间公司的结论就是,在automation还有很多更有前途的好公司,不要千挑万选,选中臭龙眼。
“迷蒙之地,切勿奋身,泥沼之地,小心失身”。"
老实的说,Automation里,Vis的科技与技术的确不能与Vitrox,Penta这些公司比。但,若时机对了,就算Vis的科技不如人,只要Vis的业务可以成长,越做越好,Vis的股价应该还是会有出头天的。
笔者以前把Vis列为 “迷蒙之地”,抚心自问,以前还真没多花心思在Vis。所以对Vis没有十全的了解,那是自然。
今天是时候把Vis摸得清清楚楚了。若不了解Vis的业务的,请读回笔者写得Vis的第一篇 : Automation 系列之第三篇 - Vis
以下这图片更加简易地解释了笔者在第一篇里解释的Vis的业务,笔者们应该可以一目了然。
公司的产品,主要分为3个类别:
1)Gravity-based Systems
不了解Gravity Feed的读者可以参考以下的Youtube link。

Gravity Feed的意思就是利用地心引力的原理来让要test的component自行补充,没什么特别。Vis 有3架Gravity-based Systems testers:
  1.  Gravity-Feed Electrical Test, Vision Inspection & Taping System (G6L) :
    提供 integrated test (包括vision inspection and tape-and-reel (TNR) functions). (Support Lead less device.)
  2. Rotary Gravity-Feed Electrical Test, Vision Inspection & Taping Hybrid System (G6R):
    G6的升级版,多加了rotator (consists of multiple pick up head), which enables multiple tests or vision inspections on an integrated circuit (IC) comparing with a G6 model, which allows just a single test and inspection function.
  3. G6-PLCC Scanning System :
    这应该是Vis 最latest的 Gravity Feed Tester,特点在于support lead device,support 5 Side Lead Inspection Capability (2D/3D with Bottom, 4 side & PVI Inspection), 2D In-Pocket Inspection System。

2) Tray Based System
这个System的功用就是把装在Tray上的IC装入黑色胶带tape,而整个过程有Inspection System确保每个IC装入得准确。(在Vis第一篇文章已经详细说过。)


3) Change Kit :
The change kit is a ‘Plug and Play’ module, with this value-innovation, the group decodes the industry’s myth that speed and flexibility cannot co-exist on a single platform。简单而言就是这些System 像 lego一样,可以灵活组装以应付客户的需要。
Gravity-based system和Tray-based system上面已经解释了。
而 Vision Inspection System 将会对devices进行分析和检查,以检测半导体器件有任何在制造过程中的缺陷。

公司还有一个引以为傲的product,那就是Universal Gang Pick (UGP)。
当 要进行Inspection test放置在pockets of a tray内的devices时,UGP将一次性将tray一整排的devices真空抽吸,然后将devices转移到inspection system进行视力检查。 在inspection test之后,UGP将把检查过的devices放回tray并重复整个过程,直到所有设备都被检查。值得骄傲的是,公司的UGP无论Tray Pockets之间的距离多少,UGP都能通过真空抽吸一次性传送一整row or column的devices,省了很多时间和避免design各种不同的尺寸。公司把这个UGP应用在公司的Tray Based System。
 以上黑黑的这个就叫tray,里面那些空格用来装device的就是叫做pockets。

了解完了公司的全部产品,我们现在看看公司的客户群:
上 图的顾客群是2007年的资料。可以看到,公司的顾客群大致上都是Integrated Device Manufacturer (IDM) 和 Semiconductor Contract Manufacturer (SCM)。半导体行业分成好几个类别包括 automotive, power, discrete, analog, microprocessor 等等。Vis通过不同领域的顾客以分散风险。
2007年时,Vis 有 sales & service agency office 在 North America, Southeast Asia – Singapore and Philippines, China and Taiwan.

但是,以上的客群资料与现在Vis的营收是不符合的,请看下图FY 17 Sales的geographical market:
公司现在的主要营收是从 South East Asia 和 North Asia。North Asia应该指的就是中国和Philippines的客户,而South East Asia指的应该是Singapore和Taiwan。

笔者个人猜想说Vis的tester应该不是一直重复的sales,所以公司不会一直有同样的主要客户。可能去年的主要客户是STATs ChipPac,而明年的主要客户是Unisem的Carsem。所以要一直keep track公司的sales和未来的成长,只能通过公司的inventories了。
公司有competitors如下:
以上的competitor也是2007年的资料。
以上的一些资料都是从以下这个PDF找到的,笔者有兴趣可以自行阅读了解更多。
http://www.vis-dynamics.com/v2/images/stories/reports/initiating_coverage_report_visdynamics.pdf

但是以上的是2007年的资料。近几年Vis都没有被媒体报道了,若读者们去公司的Media News那边看,可以发现Vis最后被media cover的时间可是2011年了。
更深入的了解了Vis之后,我们看看Vis近期的状况。两天前,Vis公布了FY18 Q2的业绩,也的确没让人失望。
 Vis FY18 Q2的利润开始回来了,主要的原因是因为公司这个季度没有如上个季度一般拥有高达800 k的外汇亏损。这个季度拥有将近500k的unrealized forex gain。而这也和管理层与读者说的吻合。证明了公司管理层的honesty。
值 得一提的是公司FY18 Q2的net profit yoy 成长,但是EPS却下滑了。那是因为公司在FY 17 有2送一的bonus issue,所以Number of Shares 从 110.7 million 增加至 168.5 million。可是这并不会导致PE被提升,所以不需要担心。 =D
如早前说的,若要一直keep track Vis的sales和未来的成长,只能通过公司的inventories了。
 这个季度的Inventories持续增高,达到了历史新高。
已 经好几个季度Vis一直提起inventory的增加是 due to potential sales of the Company。这点笔者问过了管理层。管理层解释说 "Inventory includes of consignment inventory (machines which were shipped to customers already) and pending to be recognized as sales. Its only in the matter of time when the sales recognition takes place as our policy is prudent, means only after customers ‘buy off’ (engineering dept certify that the machine is running as per their specifications) only we will recognized the inventory as sales."
也就是说,这些Inventory的增加不是代表公司一直买原材料以应付未来建机器的需要,而是包括了consignment inventory,指的就是说那些机器其实已经运给顾客了,等顾客满意机器的function和specification后,Vis才可以把这些机器 recognize as revenue。也就是说,其实Inventory一直的增加,可以代表着Vis有更多机器运给顾客,等顾客买单而已。
值得注意的是,Vis这个季度的Trade Receivable 从12.3 million增加到16.1 million, trade payable从1.8 million增加至2.9 million,Cash & Cash Equivalent 从10.2 million减至 6.1 million,borrowing 从上个季度的2.9 million增加至5.7 million。Borrowing增加2.8 million,提高了将近一倍!管理层有解释说 borrowing的增加是因为买material来建机器的顾客!从FY18 Q1到Q2,inventory增加了1.7 million,若我们假设material增加了2.8 million,那就是说Contingent Inventory减少了将近1.1 million,这无疑会让笔者觉得或许Vis的真正爆发性的业绩或许在FY Q4?

若 读者们有了解semiconductor行业,可以发现大致上的semicon公司都有特定的peak season,也就是特定的quarter会有较好的业绩。但是,Vis是没有所谓的peak season的,就如上面笔者解释的,Vis的采用 “Prudent” 的accounting policy,就算tester运给顾客了,也要等到顾客满意和买单后,公司才能recognized as sales,不然那运出去的tester只能算是inventory。
对笔者而言,Vis现在有个risk,那就是cash flow可能会有问题,Vis的current liability高达 17.2 million,而Cash & Cash Equivalent只有6.1 million。
Vis FY 18 Q2 的 Commentary on the Prospects和FY18 Q1一样,都说 :
"Based on positive market sentiments and coupled with the anticipation of new product launches, VisDynamics remains optimistic of another good financial performance in this financial year."
关于Vis一起的new product,管理层与笔者解释说Vis有几个新的机器在plan和研发着,新的机器有些是很复杂的(也就是很多function的),有些 是"Cost Down machine" (指的是现在的machine的进化版,但是用更便宜的cost build出来)。

Vis这家公司是有forex forward contracts to hedge USD currency的,而每个季度公司hedge的价位都不同。至于下个季度Vis的forex forward contracts,需要到7月尾方能知道FY 18 Q3 的季度里,公司hedge的价位是否对公司的业绩有利。这一点就需要再等个一两个月,再向管理层讨教,问明白了。
但是近期来USD/MYR上涨,对出口业务为主的Vis,应该是利好消息才是。
结论:
笔者认为目前Automation Test Equipment领域里,公司业绩有成长动力的应该就属Penta和Vis了。Vitrox成长已缓,除非Vitrox有物色到好公司进行merger and acquisition,但是就上个月而言,管理层是说M&A还没有任何消息。Penta这股票呢,对笔者而言太热门了,虽然Penta的 Sales上个季度超出预期的好,但是Penta的大顾客Heptagon AMS不知会被Apple影响多少,笔者也无法track到公司的sales,所以若笔者要买,买了也不安心。所以目前而言,笔者有信心的也只有Vis 了。就以这刚刚公布的FY18 Q2季度报告看来,Vis下个季度应该没什么问题了的,剩下的未知数就是公司的Forex loss/gain 和大市的情绪而已。
看回以前笔者写的“臭龙眼” Vis,哈哈哈。没想到今年笔者竟然会对它有信心。这让笔者深深的感觉到,“在对的时间点买入普通公司” 远比 “在错的时间买入优质公司”来得重要多了。这句话说得对否,我们数个月后再来瞧瞧。
纯属笔者功课分享,毫无买卖建议,买卖自负。
反思者 上
 

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