LCTITAN (5284) 乐天大腾化学 - Lctitan要做东南亚最大Petrochemical下游产品制造商


延续之前的KLCI之争,你又如何从中获利呢?,Lctitan是5大黑马之一,目前在KLCI Reserve List里,如果股价给力,在年尾12月前Market Cap达到RM 14billion,就有机会被纳入KLCI 30大。

为了更容易分析LCtitan,让我们先了解Petrochemical产品的制作过程。

Petrochemical的制作过程

1) 原油(Crude Oil)是由许多不同的Hydrocarbon所组成,首先会经过Fractional Distillation来 分类成。每一种Hydrocarbon都有不同的分子长度,分子越小就越容易沸腾点就低,较容易燃烧,所以很适合作为燃料,需求就越高,如 Refinery Gas和Petrol。而分子较大的Hydrocarbon如Butimen就就较难点燃。而图中的石脑油(Naphtha)石脑油就是LCtitan制 作Petrochemical的主要原料。

Fractional Distillation

2)Naphtha过后会经过Cracking Process,简单来说就是将分子较大的Hydrocarbon,Break Down成较小的分子我们称为Alkane & Alkene。如乙烯(Ethylene),丙烯(Propylene)和Butadiene 。这些副产品(Derivatives & Byproducts)也就是LCtitan上游(upstream)产品(Olefins)


3) 接下来,Ethylene和Propylene会经过一个过程叫着Polymerisation变成Polyethylene和Polypropylene。过后就会切段成品-塑脂(Resin)。塑脂(Resin)也就是Lctitans的主要游(downstream)产品 (Polyolefins)



Polymerisation

Resins

4) 过后Resin将会被输送到别的公司,再熔化,最后制成各种塑料产品。塑料于我们的生活息息相关。譬如水占据了我们身体的70%,塑料就占据了我们日常生活中70%的日常用品,遍布各行各业!

公司简介
Lctitan 在11/7/2017 上市,最大股东 Lotte Chemical Corporation (76%)。以产量计算,LCtitan目前是东南亚排行第4大Polyolefins(游产品)生产商。70%销售来之马来西亚和印尼。

- 摘自2017,马来西亚的总生产率达2918KTA,印尼则有450KTA的Polyethylene的产量,是在印尼市最大的polyethylene生产商。

- 摘自2017年,Lctitan站马来西亚市场Polyethylene产量的53%,Polypropylene和Butadiene产量则达100%。在印尼市场的Polyethylene市场,Lctitan站了57%。

- Net Cash公司。

-上市第一财年就把2017年所赚到的利润49%派息23 sen。
- 赚幅增加。2QFY18 Ebitda赚幅增加至20%(17% in 1QFY18)。

- 2017年停水问题和Q1 2017 Cracker 2和Q3 2017 Cracker 1的定期维修(4到5年一次)影响了生产率,影响了2017年的表现。2018年预计没有维修。
- 中国2018蓝天策略,限定Petrochemical内地厂商必须遵守污染政策,预计会减少内地供应。Lctitan来自中国的Revenue比起1Q2017,1Q2018增长了超过100%

-公司上市筹得RM 3,770 million来资助它的扩充计划,目标是要成为东南亚最大的游产品生产商。IPO的资金主要用于

TE3 Project (FNC)主要是Upgrade马来西亚的Cracker,能更有效应地生产出更多上游产品如Ethylene和Propylene,提高马来西亚生产线的成本竞争力,有利提升赚幅。
-Ehylene产量 提升了93KTA, Propylene的产量则提升了170 KTA。
-已经在16 December 2017投入运作

PPE3在Pasir Gudang的Polypropylene工厂主要是去负荷由TE3额外贡献的Propylene,以生产多200KTA的Polypropylene,
-在1 Sept 2018已经投入运作

接下来重点来了。看看下图,马来西亚的厂有比较完善的生产线,有自己的Cracker,所以几乎整个生产线(上游和下游)都自己做了,赚幅较高。印尼方面 的设施就相对不够完善,还是需要马来西亚提供Ethylene来制造下游产品。所以Lctitan打算投入资金,把马来西亚的生产线复制到印尼,打造一个 Integrated Petrochemical Facility以提高产量与赚幅。



-Integrated Petrochemical Facility 把印尼的厂打造成完整(Vertically Integrated) 的Petrochemical Facility。主要是增添一个Cracker和polyolefins, olefins and derivatives厂, 那就可以直接对Naphtha加工生产出Ethylene,完工后能生产出1000KTA的Ethylene,足以供应整个印尼的厂房,不需要依赖马来西 亚运输Ethylene了。目前在印尼,LCtitan分散几个供应商,并透过三年的合约来稳定Ethylene的供应。现阶段在Front End Engineering & Design (“FEED”)和Environment Impact Assessment (“EIA”),预计将在2018年底做出最后投资决定。
目前印尼产量有450 KTA的Polyethylene。

- 与 LCC的joint venture在美国的Ethane cracker plant and a monoethylene glycol (“MEG”) 厂预计在2019 下半年启用。
印尼市场
印尼有2亿6600万人口。Petrochemica市场一直以来都是净进口国,对进口相当以来。根据Nexant的分析,印尼的Ethylene和 Polyethylene(LCtitan的主要产品)在2017到2023年的Compound Annual Growth Rate(CAGR)达3.1%和4.4%,比起全球和东南亚市场还高。




风险
-油价的波动会影响石脑油(Naptha)价格,石脑油(Naphtha)是Lctitan的主要原料。 脑油(Naptha)价格的大起大落,可能会让下游产品价格如Polyethylene跟不上,影响赚幅
-由于中美之间持续的贸易战,石化业务动态和区域市场存在不确定性。
-石脑油(Naphtha)的供应非常重要,如果中断会造成整个生产线瘫痪,在马来西亚方面,1月2018,LCtitan与中东公司签署了三年的Naphtha供应合约。
- 发展中国家如马来西亚和印尼都有塑料污染的问题(印尼续中国后是在海洋塑料污染最大的国家),当地的环保政策某程度上回对Petrochemical市场造成影响。

股价




LCtitan目前的PE是10x,比起两大龙头较低,Petronas Chemical PE 17.34x,Chandra Asri(印尼最大的Petrochemical Integrated Producer) PE 29.86x。

NTA是RM 5.080,接近目前股价的RM 5.060,持有诱人的4.55%Dividend Yield。


股价在4月30日第一季报公布后大跌,因为盈利大跌28%。主要原因是原料价格从去年杪上涨,而产品价格才随后同步,出现滞后现象。过后就在RM 5.29 Resistance之下徘徊,视乎酝酿着。但是目前又跌破了RM 5.10 Support和EMA 25均线,气势有待验证。


而目前市场平均给予的TP平均为RM 6.377,有26.02%的潜在涨幅。

http://stockcatchers.blogspot.com/2018/09/lctitanpetrochemical.html