GAMUDA (5398) 金務大- 分享Gamuda




最近政府想要终止与gamuda在mrt2地下隧道的合约并打算重新招标,这使得gamuda的股价从rm3~rm4 掉落至最低rm2。市场甚至谣言说gamuda将会跌落rm1. 5以下。与其在那瞎猜gamuda的股价,我觉得应该更实务地去了解gamuda比较重要。在这篇文章里,我将从gamuda的商业模式,管理层,财务状况来让大家更了解gamuda。
商业模式:
Gamuda的核心业务是建筑工程,房地产发展,高速公路特许经营权与水务。我个人并不喜欢投资在建筑工程公司或房地产发展公司。这两项业务都需要庞大的资金来运营而且需要多年时间才能赚钱。尤其是建筑工程,如果在招标过程中预算错误,那这工程很大可能会亏钱,mitrajaya就是一个很好的例子。所以,现金流是非常重要来支撑gamuda的这两项业务。很多人对gamuda的第一印象就是gamuda是一个很大的建筑承包商而忽略了gamuda其他的业务。Gamuda有别于其他建筑承包商或房地产发展商,那就是gamuda拥有高速公路特许经营权(LDP,KESAS,SPRINT,SMART)与水务以产生现金流来运营其他业务。以下是gamuda历年来的营业额与税前盈利。
  Engineering and Construction Property Development  Water and Expressway
 
  Revenue  Profit before tax  Revenue  Profit before tax Revenue  Profit before tax
  (RM'000) (RM'000) (RM'000) (RM'000) (RM'000) (RM'000)
2018 1,924,558 367,493 1,806,851 246,244 495,651 115,565
  0.46 0.50 0.43 0.34 0.12 0.16
2017 1,234,162 269,096 1,485,905 214,866 491,336 342,040
  0.38 0.33 0.46 0.26 0.15 0.41
2016 905,215 192,278 757,869 175,547 458,815 412,833
  0.43 0.25 0.36 0.22 0.22 0.53
2015 1,157,740 222,278 841,549 257,703 400,629 378,208
  0.48 0.26 0.35 0.30 0.17 0.44
2014 1,180,137 259,767 895,146 225,293 154,289 366,585
  0.53 0.31 0.40 0.26 0.07 0.43
2013 1,408,797 152,351 726,005 232,659 100,633 271,436
  0.63 0.23 0.32 0.35 0.05 0.41
2012 1,906,000 221,993 1,066,933 286,164 121,907 220,053
  0.62 0.30 0.34 0.39 0.04 0.30
2011 1,858,651 143,324 704,561 149,935 126,321 251,265
  0.69 0.26 0.26 0.28 0.05 0.46
2010 1,818,087 79,908 526,356 88,154 134,910 201,973
  0.73 0.22 0.21 0.24 0.05 0.55
2009 2,226,963 39,092 407,364 74,121 100,420 168,944
  0.81 0.14 0.15 0.26 0.04 0.60
2008 1,798,958 129,268 472,810 152,194 105,689 189,352
  0.76 0.27 0.20 0.32 0.04 0.40
Note: 2018年有300million减值损失(impairment loss),2017年有98million减值损失(impairment loss)
在2008年,建筑工程占gamuda的营业额大概75%,房地产发展20%,高速公路特许经营权与水务5%。到了2018年,这个比例变成建筑工程占gamuda的营业额大概50%,房地产发展40%,高速公路特许经营权与水务10%。可是当来到税前盈利时,高速公路特许经营权与水务从2008到2018都占了gamuda的税前盈利大概40-50%。2018年因为gamuda卖了splash并卖低过splash的资产价值所以就有了300million的减值损失(impairment loss)。减值损失是一次性而已,如果拿掉减值损失,那么高速公路特许经营权与水务在2018年占了gamuda税前盈利的40%。 这也代表了高速公路特许经营权与水务利润率高于建筑工程和房地产发展很多。这也解决了建筑工程和房地产发展业务需要现金流的问题。
管理层:
Gamuda的group managing director 是Dato Lin Yun Ling。Dato Lin是在1981年成为gamuda的managing director直到现在。在Dato Lin的带领下gamuda的营业额从1995年的369million成长到4.2billion,还有在这么多年来gamuda所完成的国外与国内的大型建筑工程。这也证明了Dato Lin 的领导能力与管理能力。最近几年gamuda投资了大笔资金在precast工厂,这也证明了管理层也预料大马的劳动资本将日益上升而选择投资在precast的行业。Precast是指建筑用的钢筋混凝土在工厂预先制造然后运去工地安装,这将减少建筑工人的需求。在薪金方面,Dato Lin的薪金与奖金 (在年表获得)从2007年的0.95million增加到了2017年的4.8million。可是在这10年里,Dato Lin的薪金与奖金有增加也有减少。我发现当gamuda的业绩不好时,Dato Lin的薪金与奖金就减少。这也代表了Dato Lin并没有拿固定薪金而是基于集团的业绩来决定薪金与奖金。
  Dato Lin Yun Ling
2017 4,806,000
2016 4,408,000
2015 5,303,000
2014 2,520,000
2013 2,400,000
2012 1,850,000
2011 2,550,000
2010 1,450,000
2009 1,550,000
2008 1,250,000
2007 950,000
财务状况:
Gamuda的营业额与税前盈利已经谈过了,在过去十年里,gamuda没有一年是出现过亏损的状况,这不仅代表了管理层的能力也受益于有别于一般建筑工程的商业模式。通常对于建筑工程公司或房地产发展公司,我会特别去留意它们的债务,我相信有投资建筑工程公司或房地产发展公司的朋友们一定对于它们时常通过right issue向股东要钱来还债很有印象。以下是gamuda过去十年里的现金,短期与长期债务和每年产生的现金流。
  Cash (RM'000) short term borowing (RM'000) long term borrowing (RM'000) Cash generate
2018 977,150 1,427,044 4,309,656 495,663
2017 499,477 628,647 4,614,646 -254,831
2016 756,085 639,659 4,168,658 -145,044
2015 906,552 777,086 3,358,355 172,390
2014 882,031 792,159 1,738,572 4,792
2013 876,554 459,705 1,513,067 150,218
2012 1,337,355 1,326,968 855,373 276,644
2011 1,048,968 626,179 1,323,480 -98,430
2010 1,165,550 511,273 1,278,736 25,413
2009 1,154,029 328,165 1,210,500 303,313
2008 845,610 782,253 1,036,500 -130,030
2007 980,269 738,123 496,500 523,659
我们可以发现gamuda手上的现金和短期债务都很相近,有时手上现金会稍微高过或低于短期债务,这也证明管理层对于现金的管理做得不错。虽然长期债务在近几年不断升高,不过我觉得以gamuda的赚钱能力还算是可以管理的到,毕竟如果想要拿大型工程或发展房地产,举债是难以避免。至于gamuda每年产生现金流也就是净盈利扣除所有的资本开销所剩下的现金流,有几年是负数,其他年都可以产生可观的现金流,在这一方面,我个人觉得gamuda表现是中规中矩。在股息方面,gamuda已经连续九年派发12sen per share, 如果持有1000股所得的股息是RM120。以2018年的净盈利来相比,gamuda在2018年的earning per share是20.76 sen/share。股息占了净盈利的58%。之前也说过gamuda在2018年一次性的300million减值损失因为卖splash并卖低过splash的资产价值所产生的账务亏损。如果把这一个亏损去掉,那么股息是占了净盈利的36%。如果我们保守估计MRT Line 2地下隧道的合约被终止,基于建筑工程的盈利占了gamuda的40%,我们可以保守猜测gamuda的股息减半也就是6sen per share。以gamuda最低股价RM2,dividend yield 将达到3%。而且最近gamuda卖了splash,splash是以2.55billion卖掉,1.9billion是以现金付款而0.650billion是分期付款。Gamuda拥有40%splash的股权,也就是说可以拿到760million 的现金与260million的分期付款。这一笔钱可以拿来降低债务或分发特别股息,如果gamuda把所卖的30%来派特别股息,那么股东所能分到的特别股息将会是大概120sen per share,拥有1000股的股东将可得RM120,如果以股价RM2.4来计算,dividend yield 将是5 %。


以2018年的每股盈利(Earning per share)33.07sen/share(去掉减值损失),以RM2的gamuda股价来看,gamuda的本益比(price/earning)是 6.05,也就是说拿RM2投资在gamuda,6年就可以回本了。如果做好最坏打算MRT Line 2地下隧道的合约被终止使到建筑工程业务没有盈利,房地产发展,高速公路特许经营权与水务在2018年贡献了gamuda每股盈利21.08sen/share,以rm2的股价,gamuda的本益比将会是9.49。gamuda的竞争对手的本益比都大概在14以上。我个人觉得gamuda的股价真的严重被低估了。市场对于MRT Line 2地下隧道的合约被终止这一个事件里反应过度了。当gamuda的股价掉到RM2的时候,真的是入场的大好机会。就算现在RM2.42的价格我也觉得反映不到gamuda的价值。
结语:
这篇文章纯粹与大家分享我对于gamuda的看法,并没有建议大家去买gamuda。我算提供的资料来着于年报,而且并没有考虑gamuda与air Selangor所签订的新合约所带来的影响.

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