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作者:挖優狗   |   2012 / 12 / 06

文章來源:雪球   |   圖片來源:Koko

財報是分析公司的起點,投資者應深刻認識行業及企業的特性,再結合財報數據,才可能做出正確的決定。

而認識行業和企業,閱讀財報是必經之路,大量閱讀行業內重要企業的財報,是取得投資比較優勢的重要途徑。
1. 資產負債表

對於資產負債表,先看錢的來源(負債和所有者權益),再看錢的去處(資產)。

1.1 負債和所有者權益

首先看公司有多少家當(總資產),再看公司有多少錢是自己的(股東權益),多少錢是借來的(負債)。

其次看跟上年有何變化,總資產增加/減少多少,其中有多少是新借的,有多少是賺來的(差額可能是分紅)。

1.1.1 負債分析

針對負債,需要問以下問題:為何借?向誰借?借多久?利息多少?

這幾個問題,是幫助我們理清楚企業借款的原因及迫切程度。

【如果企業借款的代價比較高,通常都是一種危機信號。假如一個企業自有貨幣資金較多,但仍然以比較高的利率借款,肯定有鬼。 】

觀察負債的組成,屬於有息負債(企業沒什麼錢才借的)還是無息負債。

1.1.2 負債率

有價值的負債率計算應該使用 “有息負債/總資產”。負債率應該和同時期、同行業的其他企業比較。

【警惕有息負債比率比較高的企業:如果有息負債超過了總資產的六成,企業算比較激進了。如果遇到宏觀或行業的突變,企業陷入困境的可能性就比較大。 】

1.2 資產項目

看錢的去處,主要看兩方面:原來的錢分佈有何變化,新錢(新借的和新掙的)花哪兒去了。這兩項都需要和前一年的財報對比。

資產項主要看四個要點:

(1)生產資產佔比(2)應收佔比(3)有息負債現金覆蓋率(4)非主業資產佔比

這些比值可以考慮從三個角度看,即結構、歷史、同行。

【其中生產資產包括固定資產、在建工程、工程物資、土地、長期待攤費用等】

1.2.1 生產資產佔比

生產資產佔比=生產資產÷總資產

【通過計算生產資產佔總資產的比例,可以評價公司類型。佔比大的為 “重公司”,佔比小為 “輕公司”(或重資產公司、輕資產公司)。】

1.2.1.1 重公司&輕公司

輕重公司劃分標準

可以用 “當年稅前利潤總額/生產資產”,得出的比值如果顯著高於社會平均資本回報率(按銀行貸款標準利率的兩倍毛估),則屬於輕公司,反之則屬於重公司。

如茅台(600519-SH)、騰訊(00700-HK)屬於輕公司,白雲機場(600004-SH)等屬於重公司。

輕公司&重公司對比

重公司通常需要不斷投入資金進行維護、更新或升級,並產生大量折舊,因此必須有大量的產品來分攤,一旦產品銷量下滑,單位產品分攤的固定成本會使企業更容易滑向虧損的泥潭。

輕資產公司則避開了高固定成本,其產品或服務的成本,主要是可變成本。即使遭遇市場不景氣,成本也會跟隨銷量下滑,使企業更容易在逆境中保持贏利能力。

【通貨膨脹為常態的時代不大妙。作為投資者,完全可以將注意力放在那些不需要持續更新資產的企業上。由於不需要投入太多資金更新資產,企業有條件讓股東分享更多的企業利潤。 】

若能確認顯而易見的便宜,或處於行業高增長初期,重資產公司一樣可以成為優質的投資目標。

如果要投重資產公司,只能在行業高增長的時間進去,在市場飽和前就要出來。

【重資產行業的一大特點,就是一旦沒有新需求後,已經投入的產能退不出來。要退的話,價值歸零。因而在行業需求飽和的情況下,企業為了爭奪市場,最常見的手段,就是以可變成本為底線,展開價格戰,力求將固定成本救回一點算一點。 】

1.2.1.2 歷史分析和行業對比

歷史分析

觀察公司生產資產/總資產比例歷年是如何變化的。然後思考為什麼變重,或為什麼變輕?企業加大的是哪塊資產,減少的又是哪塊資產,利弊分別是什麼?

同行對比

統計競爭對手相關數據,對比其在年內變化的異同。

【如果方向趨同,說明業內人士對行業發展的戰略估計基本一致,所採用的策略也基本一致,大致說明行業維持原有方向,未發生突變或轉折。

如果不同,如一家更重,另一家更輕,可能說明行業內人士對企業的發展戰略和方向出現了不一樣的看法。其中就可能潛藏著投資機會或者貓膩。 】

1.2.2 應收佔比

營收佔比=應收款/總資產

應收款用資產負債表的所有帶 “應收” 兩個字的科目數字總和,減去 “應收票據” 裡銀行承兌匯票金額(銀行承兌匯票等於略打折的現金)。

關注點

(1)第一看是否過大。營收佔比超過三成就很可能有問題。

拿應收賬款餘額除以月均營業收入,看應收賬款大致相當於幾個月的收入(應付賬款也可以這麼看),思考是不是過大了。

對比同行業其他公司數據,處於中位數以上的,可以暫時認為是偏大了。

(2)第二看是否有巨變。正常來說,不應該發生超過營業收入增幅的應收款增幅。

如果發生了,一般說明企業可能採用了比較激進的銷售政策,這不是好苗頭。

這裡要注意絕對數額,增幅很大但絕對數額小無需擔心。

(3)第三看是否有異常。如某些應收款單獨測試減值為零,應收款集中在少數幾家關聯企業,或者其他應收款科目突然大幅增加等。

1.2.3 有息負債現金覆蓋率

有息負債現金覆蓋率=貨幣資金/有息負債

這個比例主要看公司是否有債務危機。

【一個穩健的、值得信任的公司,其貨幣資金應該能夠覆蓋有息負債。在出現緊急情況時,能夠保證生存。至多可以放鬆至貨幣資金加上金融資產,兩者合計能夠覆蓋有息負債。這個比值,是個剛性標準,可以和歷史比較,看看企業發生的變化,但無須和同行比較。 】

1.2.4 非主業資產佔比

非主業資產佔比=非主業資產/總資產

該比例是看一個公司是否將注意力放在自己擅長的領域。

【如果和主業經營無關的資產佔比增加,如一家製造業企業,將大量的資金配置於交易性金融資產或投資性房地產,說明該公司管理層在自己的行業內已經很難發現有潛力的投資機會。 】



1.3 合併報表和母公司報表

母公司的資產負債表,閱讀方法和合併資產負債表一樣。

需要注意的是,在母公司報表中,旗下所有子公司擁有的資產、負債和權益,全部被歸在一個長期股權投資科目裡,且該科目只反映股份公司投資成本。

至於這些成本在子公司已經變成多少淨資產、多少負債和多少總資產,母公司報表都不體現。

母公司報表中,除了長期股權投資以外的科目,就是股份公司直接擁有的資產、負債和權益。

合併報表的各個項目(除了長期股權投資),減去母公司資產負債表的對應項目,差額就是屬於子公司的部分。



https://www.stockfeel.com.tw/快速-財報-判斷-公司-問題-資產負債表/
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