以上图片来源：Goh Seng Chong/Bloomberg News
马来西亚政府已批准发电成本转嫁机制——不平衡成本转嫁机制(ICPT)——在明年(2019年)上半年继续实施。虽然基本电费保持不变，但在ICPT下，非住家用户必须支付额外的附加费。住家用户的附加费则由电力工业基金(KWIE)资助。
肯纳格研究(Kenanga Research)的分析师表示，由于煤价攀升，ICPT继续实施并不令人感到意外。此举再次证实当局对转嫁燃料成本的承诺，有利于投资情绪。肯纳格关注的是，当KWIE的资助耗尽后，情况将出现怎样的变化。
今年7月，有关部门公布KWIE可用于上述资助计划的款项为7亿6,000万令吉。如果燃料成本保持高企，估计这笔资金将于2020年上半年耗尽。肯纳格认为，无论如何，任何额外的燃料成本最终将转嫁给所有客户。
另一方面，有关部门较早前关于大整顿电力工业的说话令投资者对国家能源(Tenaga Nasional (TENAGA，5347))的未来有所顾虑，因此其股价在过去一个月下跌了11%。
该部门表示，焦点不应集中于发电活动上，整个供应链的效率都必须提高，例如输送电流及配电等环节。肯纳格认为，效率提高将让消费者从中受惠，而把市场开放给新业者将有助于达到这个目的。与此同时，肯纳格相信国能应具备应对竞争的能力，由于其既有的广大基础设施让它在成本方面占有优势。
大马投资银行证券研究(AmInvestment Bank Research)的分析师指出，今年下半年合计为18亿2,000万令吉的额外发电与燃料成本中，属于住家用户的3亿零800万令吉成本将由KWIE资助；另外9亿4,800万令吉将(通过附加费形式)转嫁给非住家客户，余下的5亿6,400万令吉则将由国能吸收。
国能将通过调整FY18成本和收入的方式吸收这笔额外成本。在相关的框架下，从输送电流、配电及客户服务单位取得的任何额外收入都必须通过成本和收入调整的方式回馈给客户。
另一边厢，国能将录得的这笔调整额比MIDF研究(MIDF Research)的预估来得高。因此，MIDF对其销售额预估作出调整，并把国能的FY19盈利预估下调7%至61亿令吉。FY18的盈利预估则保持不变。
大马投行表示，国能日后的盈利水平或会出现较大波动，不过暂时把国能的FY19净利预估保持在60亿令吉。基于国能将吸收5亿6,400万令吉额外成本，大马投行把其FY18净利预估调低8.1%至54亿令吉。
好消息是，煤价和液化天然气(LNG)价格分别在今年7月18日及9月14日升至高位后回落。大马投行认为这应有助于国能明年上半年的燃料与发电成本稳定下来。
肯纳格指出，国能作为富马隆综指(KLCI)成份股的比重甚大，其目前仅仅为11倍的2019年预估本益比意味着这只股依然被低估了。此外，国能的盈利水平健康也是肯纳格青睐这只股的原因之一。因此，肯纳格维持其‘表现超越大市’评级，目标价保持在16.45令吉(14倍2019年预估本益比)。
不过，肯纳格表示，国能的主要风险为ICPT发生变化，这将改变整个营运成本结构。
大马投行则维持其给予这只股的‘持守’评级，以现金流折扣(DCF)估值法得出的合理值依旧为14.65令吉。
随着把国能的盈利预估下调，MIDF把这只股的目标价从之前的16.80令吉降低至14.60令吉。但是，由于国能股价在公布疲弱的3Q18业绩后大幅回落，所以其‘买入’评级维持不变。此外，MIDF认为国能的4.1%股息获益率(按照较为保守的50%派息政策)还算不错。
MIDF指出，国能的主要催化剂包括资本开支周期已接近高峰水平，意味着股息具备增长空间；以及公司可能通过合作伙伴来利用其主干光缆资产赚取收入。
http://cj.sharesinv.com/20181219/62465/
