所有投資債券的人，最擔心的問題就是債券違約(default)。
之前文章教學中有提到，不同的債券風險有高有低，
各大信評機構會給這些債券打分數，看他借錢之後還錢的機率高還是低。
問題是，許多人看到成分股中AAA級、BBB級、BB級…這些評級數字是沒有感覺的，
只看這些很難理解所謂投資等級債的「安全」是多安全？高收益債(垃圾債)的「高風險」是多危險？
這篇文章市場先生會整理關於債券違約率的資料，
列出各種評等的債券違約率統計數據(1982~2018年的數據)，
讓你對不同評價的債券的風險高低有更進一步認識。
先快速複習一下什麼是債券？
債券(bond)是一種投入以後可以領取穩定配息，到期領回本金的投資工具，也稱為固定收益(fixed-income)的投資商品。
可閱讀：什麼是債券？
債券有分成國家發行的公債，
例如號稱最安全的美國公債，或是風險較高的新興市場債勸券。
也有由企業發行的公司債，
例如相對安全的投資等級公司債、風險高的高收益債(垃圾債)。
一般我們會透過債券基金或者債券ETF來投資債券，
可以用小資金達到分散投資的效果，
而少數風險承受能力較高的人也可以單買債券，不過通常單價較高且僅能挑選高評等的債券。
許多讀者在投資債券時可能會有疑問：
「美國公債雖然安全，但賺太少了，選高收益債不是賺比較多嗎？」
尤其在近十年都是低利率的年代，債券低報酬率相對很不吸引人，
人們多少都希望報酬是否能再高一點。
而承受多一點風險，就能得到高一點報酬的高收益債，就是很多人會評估的對象。
問題是，
所謂風險高，到底是有多危險？
高風險高報酬，那些高報酬真的賺的到嗎？
這時我們需要先談談「違約率」的概念。
什麼是違約率？對報酬有什麼影響？
債券的利息付不出來，甚至本金付不出來的狀況，這時就稱為”違約(default)”。由於債券違約是一種很危險的狀況，
這時人們預期未來債券利息收不到，它的價值也會大跌、很難脫手，
因此為了避免單一債券違約影響太大，
通常債券投資都應該要盡可能分散投資，減少單一檔債券違約的影響。
而我們會對眾多同樣評等(同品質)的債券做統計，這些債券中有些會違約，有些不會，
最終違約的機率就稱為違約率(default rates)。
違約率的影響有多大？
債券預期年報酬% = 殖利率% – 違約率%假設你投資一籃子某種品質等級的債券，例如BBB級債券，
買進的時候假設預期殖利率大約是4%，違約率0.3%，
意思是你借出100元，最終有0.3元本金預期收不回來。
因此原本預期100元賺4元利息，現在只賺到3.7元，
因為0.3元最後收不回來，報酬率變成3.7%。
當然，這只是個幫你快速理解違約率的簡化算法
違約雖然後面仍有可能拿回來(公司重整、債務協商)，
最終能從違約的金額拿回多少比率，稱為回收率(recovery rate)，
比方說回收率60%，代表從原本違約的資金中收回60%。
但我們投資債券，並不是期待它違約後還可以回收，
想像一下，如果你有1000萬，你會容忍它有0.1%的機率歸零嗎？
投資債券應該希望它盡可能不要違約，或者分散投資下極小機率違約減少傷害，最終幫助我們穩定領利息。
接下來要了解的是，到底各種不同評等的債券違約率有多高？
很多人喜歡買的高收益債，是否很危險？
直接來看數據。
全球公司債評等vs違約率歷史數據統計
複習一下債券評等：以下是各年度不同評等公司債的違約率(%)數據，
1. 投資等級債券 = AAA、AA、A、BBB，其中AAA、AA是高評等，A、BBB是中評等。
2. 非投資等級 = BB、B、CCC及以下，都屬於高收益債(垃圾債券 junk bond)，其中只要到C開頭，都是風險極高的等級。
這些數據我傾向分開一年一年看，而不是直接分類或直接看平均值，單獨看各年數據比較不會過於簡化。
下面也會幫你解讀這些數據。
| 不同評等的公司債違約率統計(%) | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 來源：標準普爾S&P 資料整理：Mr.Market市場先生 | |||||||
| 評等 | AAA | AA | A | BBB | BB | B | CCC/C |
| 1982 | 0.00 | 0.00 | 0.21 | 0.34 | 4.22 | 3.13 | 21.43 |
| 1983 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.33 | 1.16 | 4.58 | 6.67 |
| 1984 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.67 | 1.14 | 3.41 | 25.00 |
| 1985 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.49 | 6.47 | 15.38 |
| 1986 | 0.00 | 0.00 | 0.18 | 0.33 | 1.32 | 8.39 | 23.08 |
| 1987 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.38 | 3.09 | 12.28 |
| 1988 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.05 | 3.64 | 20.37 |
| 1989 | 0.00 | 0.00 | 0.18 | 0.60 | 0.72 | 3.38 | 33.33 |
| 1990 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.58 | 3.57 | 8.56 | 31.25 |
| 1991 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.55 | 1.69 | 13.84 | 33.87 |
| 1992 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 6.99 | 30.19 |
| 1993 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.70 | 2.62 | 13.33 |
| 1994 | 0.00 | 0.00 | 0.14 | 0.00 | 0.28 | 3.08 | 16.67 |
| 1995 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.17 | 0.99 | 4.58 | 28.00 |
| 1996 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.45 | 2.91 | 8.00 |
| 1997 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.25 | 0.19 | 3.51 | 12.00 |
| 1998 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.41 | 0.82 | 4.63 | 42.86 |
| 1999 | 0.00 | 0.17 | 0.18 | 0.20 | 0.95 | 7.29 | 33.33 |
| 2000 | 0.00 | 0.00 | 0.27 | 0.37 | 1.16 | 7.7 | 35.96 |
| 2001 | 0.00 | 0.00 | 0.27 | 0.34 | 2.97 | 11.53 | 45.45 |
| 2002 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.02 | 2.89 | 8.20 | 44.44 |
| 2003 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.23 | 0.58 | 4.07 | 32.73 |
| 2004 | 0.00 | 0.00 | 0.08 | 0.00 | 0.44 | 1.45 | 16.18 |
| 2005 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.31 | 1.74 | 9.09 |
| 2006 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.30 | 0.82 | 13.33 |
| 2007 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.20 | 0.25 | 15.24 |
| 2008 | 0.00 | 0.38 | 0.39 | 0.49 | 0.81 | 4.10 | 27.27 |
| 2009 | 0.00 | 0.00 | 0.22 | 0.55 | 0.75 | 10.98 | 49.46 |
| 2010 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.58 | 0.87 | 22.62 |
| 2011 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.07 | 0.00 | 1.68 | 16.30 |
| 2012 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.30 | 1.58 | 27.52 |
| 2013 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.10 | 1.64 | 24.67 |
| 2014 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.78 | 17.51 |
| 2015 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.16 | 2.41 | 26.67 |
| 2016 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.06 | 0.47 | 3.74 | 33.33 |
| 2017 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.08 | 0.99 | 26.45 |
| 2018 | 0.00 | 0.000 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.98 | 27.18 |
違約率高影響有多大？
在你投資的債券基金或債券ETF的基金月報上，都可以看到各種級別債券的持有比例。比方BB級25%，B級20%，CCC級以下6%…之類。
在了解各級別違約率以後，就可以回推一下大致去了解自己的投資，在各種市場狀況下可能的風險。
從上表中可以觀察到幾個結論：
1. 債券多頭年和空頭年要分開看
從表上可以看到，在空頭年前後(例如2001網路泡沫前後、2008金融海嘯後)，債券的違約率會突然衝高，尤其風險評等越低的違約率增加越多。
以下我把幾個債券「違約率突然衝高」的年度列出來
單獨列出來的高違約率的年度，和其他多頭年的平均來做個比較，
你會發現這些債券明顯違約率較高的的空頭年，違約率幾乎會是平常的2~5倍。
2. 如果投資高收益債，不能只考慮多頭的年度的報酬
多頭年度因為違約率低，高收益債的報酬率就會相對比投資等級債高很多，你常常會聽到7%、8%的高收益債報酬率，
問題是到了空頭年，一些低評等的債券違約率會突然大幅增加，
BB等級違約率會增加1%~2%，
B等級違約率會增加4%~10%
CCC等級違約率會增加10%~30%
前面有提到，違約率在分散投資之下，其實就是減損的報酬，
換句話說高收益債在空頭年度報酬必定大幅下降，輕則損失5%~10%，重則20%~30%以上，
加上當時市場情緒對會擴大債券違約影響，
導致在空頭年手上投資組合的淨值減損會非常的大。
之前文章有提到，高收益債在空頭年的跌幅甚至跟股市相當，都有可能腰斬，
因此只考慮它多頭時期的報酬必然是高估的。
可閱讀：高收益債在空頭時沒有抗跌能力？
我個人建議是必須要對於多頭空頭有一定程度判斷能力的人，
才適合操作高收益債這類高風險標的。
3.投資等級債券(AAA~BBB)違約率平均低於0.5%，但不是零
投資等級債看起來相對安全很多，許多的年度違約率都是0%，或者在0.5%以下。問題是，這機率並不完全是0%，
即使是千分之1的可能，也有可能違約，如果你投資1000萬，你不會希望它有任何機率歸零，
這也是為什麼債券一定要分散投資，因為分散後即使運氣不好遇到違約，對報酬的損失也只有零點幾%。
要注意，債券的評等會隨時間改變
這裡看到各評等的違約率，是指違約前該債券的評等。
但各檔債券每年的評等都會被重新評估調整，
有些債券今年是BBB，明年可能會被調降成BB。
因此並不是一開始買的安全就一定不會出事，
即使每年只有0.5%違約率，10年累積下來也高達5%，分散風險才是關鍵。
快速總結：
1. 債券雖然報酬穩定，但最大的風險就是違約2. 違約率高低，直接影響到報酬率。例如：平均報酬8%、違約率3%，報酬就剩5%。
3. 空頭時低品質的債券違約率會突然暴增，因此評估報酬率時不能只看多頭市場，也不能只看平均值，必須要考量最糟的狀況
4. 即使是高品質的債券也有微小的機率違約，債券評等也會隨時間變化，不保證絕對安全。因此一般人投資債券應該盡可能要分散投資
希望這篇文章能讓你對債券的違約率有更深入的理解，
學習更多關於債券的教學可閱讀：債券投資》新手入門教學系列文
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