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个股分析 1 : PHARMA (7081) 发马 PHARMANIAGA
1. 公司简介 :

Pharmaniaga 是一家在马来西亚排行最大的医疗和制药上市公司. 公司主要是提供自己或别人的药物给政府和私人机构 ( 从制造/拿货 – 运货服务 ). 这家公司的特征是它持有政府的特许权 ( Concession ) 来载送和分配药物至每个政府大型和小型的诊所/医院. 此外, 公司的背景也令人深受注目, 原因是 Pharmaniaga 是 Lembaga Tabung Angkatan Tentera ( LTAT ) 的子公司, 连公司的老板都是 LTAT 的 CEO. 因此才会得到政府的大大支持和爱戴.

2. 公司业务 :

a. Logistics and Distribution :

公司在这个部分占了总营业额的 70% 左右. 业务氛围包括了在全马各地的主要运输位置设立了中心厂房 ( Logistics Hub ) 来提供分配活动, 填补政府或一些私人的医疗产品或设施订单. 在这方面, 公司的确拥有政府赐予的特许权, 让它成为马来西亚的唯一一家拥有这个特别服务的权利. Logistics and Distribution 的部分分为了 : 私人 ( 40% ) 和政府 ( 60% ) 的贡献.

b. Manufacturing :

公司在这部分只占了总营业额的 13% 左右. 业务氛围就是制造一些内部研发的药物或仿制药. 一部分的药物就可以用来支持 Logistics and Distribution 的部分, 也可以自己批发给其他私人机构. 但以营业额来评估, 这方面并不是公司主要的贡献来源, 因此这方面还是无法和其他制药公司来做比较, 例如 : Duopharma 和 Apex Health.

c. Indonesia’s Operation :

公司除了在马来西亚拥有特权外, 它在印尼也是有自己的市场. 但由于还不够成熟, 再加上严重的 Fixed Cost, 所以这块业务还是面临亏损. 管理层也答应会在接下去的表现里做出一些 Cost Cutting 和措施来改善情况.

3. 基本面分析

Price-to-Earning ( PE ) :

以现在的 PE 16 来看, Pharmaniaga 的估值并不贵 ( 相比同行的 DPHARMA PE 19, AHEALTH PE 19 ). 过去的五年, 公司的 PE 是处于偏低的水平. 但由于拥有潜在的风险和不确定性, 市场给它的估值还是有所保留.

Price to Book ( PB ) :

公司现有的 PB 是 1.02 倍, 意思就是股价是处于每股资产的价格来卖. 以拥有盈利状态的公司来衡量, 这个位置是属于低估的. 过往五年, 公司的 PB 都在2 倍以上.

Gearing :

公司的 Gearing 方面则需要备受关注, 原因是因为它的 Gearing = 3.6 是属于高水平的. 以它现有的 RM 40 mil cash 来应付 RM 700 mil 的债务, 是会有一定的潜在风险.

Net Margin :

公司的 Net Margin 只有 1 – 2% 而已, 比起其他同行的公司 ( DPHARMA 10% , AHEALTH 8% ), 证明了PHARMANIAGA 的实力其实是比不过同行的. 但笔者也了解由于公司大部分都是提供给政府机构和拥有特许权, 因此价钱方面肯定无法开得太高, 必须遵守政府的要求和定价.

Retrun – On – Equity ( ROE ) :

公司的 ROE 有 7-10% , 比起同行的公司 ( DPHARMA 10 % , AHEALTH 15 % ), PHARMANIAGA 还是有比较弱的能力.

笔者点评 :

笔者认为 PHARMANIAGA 的风险还是会比其他同行的公司来的大. 原因是因为公司大部分都必须依赖政府的管辖和合约 ( 特许权 ) 来营运, 再加上公司的内部实力其实都比较差. 最近也有新闻指出, PHARMANIAGA 的特许权会在近日截止, 政府也要重新公开招聘以减少开销. 这也让公司的股价近日大跌了 将近 30%. 但笔者认为公司拥有了庞大的设施是其他公司现在还无法拥有的, 再加上公司为政府服务了那么多年, 这些经验和方案对它都是很有利. 因此, 在这 Open Tender 中, 公司也许会继续和政府提供服务, 但 Margin 方面则会受到更大的影响. 最后, 医疗和制药的前景是大家都看好的, 这行的需求也属于无限的, 日后一定会有更多的用户或病人来使用.

备注 / 声明 : 以上分析和点评纯属笔者个人的意见并非任何买卖建议或代表大众或公司的看法. 如有错误敬请见谅.

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