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股市菜鸟必看 向冷眼学习投资正道

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Howard Marks今期近萬字的Memo主要寫了真.價值投資的核心理念、價值投資vs成長型投資、現世代價值投資還可不可行等。價值投資vs成長型投資一直成為市場的話題,有些人不喜歡買高增長股,擁抱老牌和低PE的價值股,而一些人卻不問價追捧充滿故事和夢幻的科技和高增長股。老實說,兩者都不是真.價值或成長型「投資」。總結如下:

  • 對於Howard Marks來說,價值投資是:了解到股票代表的是擁有企業的資產、而不是一個跳動數字; 關注「價格」與「價值」的分別; 用基本面去計算內在價值; 吸引的投資來自「價格」與「價值」的差異; 重要的是: 低PE或PB完全不代表它是低估。
  • 價值投資的確起源於單純收集「便宜」的股票,例如低PE、PB、股價低於流動資產淨值,但這只是在上世紀有用。在幾十年前,人們只能一一翻閱每隻股票,資訊極不流通,找一份年報已汗流浹背,所以極端錯價時常出現,對容易獲得資訊的有很大優勢。而當然,現時單純找出低PE、PB股易如反掌,以致於低PE、PB多數是有原因的。
  • 成長型公司,通常指高增長又高估值的股票,它們的估值多數取決於未來的成功和未來獲得的盈利,而估值非常難,因為未來難以預測和存在重大不確定性。不少老牌的價值投資者完全避開這些公司,轉向於看似較「安全」的股票。
  • 其實,Howard Marks不同意應該將價值和成長型分成對立的陣營,兩類公司的價值都是取決於同一個概念,就是該企業在生命週期賺取的總現金,在現在的價值。以筆者的見解,我們買股票是買企業的將來,其價值就等同於「現時+預期未來的內在價值」,只是價值投資者才目光放在「現時」,期望在股價低於「現時價值」時買入; 而成長型投資則看重「預期未來的內在價值」,即使以高於「現時價值」的價錢買入,只要「預期」能夠實現,就不會以過高的價錢買入不值得的東西。
  • 過往可能成長型公司比較危險,尤其是在科網股泡沫時期,當時世代初次接觸「科技」,很多公司基本上未有真正的技術,因而菜鳥互啄,死傷慘重。在今天的互聯網世界,很多科企早以有核心技術,繼而利用優勢在網絡世界壟斷,造就「贏家全取」,無形資產對於他們來說才是最值錢的東西。所以高增長的企業在今天不代表它不安全,而低增值、穩定的老牌公司亦不代表他們是安全和能夠不被取代。
  • 現世代的偽.價值投資者拋棄高增長股的原因很多時只是因為他們沒有開放的思想、沒有深入了解事物的動力、不想接納新的事物(以上非批評、不代表筆者立場),從而在研究前就捨棄它。其實,價值又好成長又好,都要深入研究基本面和前景,之後對合理的未來預期付出合理的價格。而一些偽.成長型投資者,在取笑價值投資的同時,買入高估值公司的原因只是基於股價的上升動力、「因為看到升所以買」,又或看到社交平台經常討論某熱門股份,雖然公司可能有良好的前景,但不管追入股票的估值是否在反映不切實際的預期、或者現價是三十年後的價值。

最後,其實真正的投資是在發掘價值,不論是「現時」或「未來預期」的價值。就算是穩定「安全」、低估值、低增長的企業也要看它的前景,因為它的價值也會向下。高增長、高估值的企業就更加要判斷未來價值的合理性。成功和有更高回報的投資者,就在於對企業的「非量化因素」在比其他人更好的判斷力。

https://investordarwin.blogspot.com/2021/01/howard-marks-memo.html

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