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上一篇文章《價值投資無問題 但別迷信》提醒別迷信價值投資,點出傳統價值投資背景與今世代的不同之處,強調價值投資者應該與時並進。當時已指不止如此簡單,今時今日的環境還衍生出一些新的遊戲玩法,是傳統價值投資方法難以處理的,這篇談些例子。


1.融資世界更進取

由於長期息低加印銀紙,全球資金成本極低,變相企業融資太容易,造成湧大量資金的投資者未必太深思熟慮就會作出投資決定。大家都希望找到下一間Tesla、下一隻比特幣,一下子爆升幾千、幾萬倍。於此環境下,資金成本低,或許輸掉一千注,只要贏一注亦能回本。整個遊戲規則與從前大不同,大家更加追逐資金流向,資金追捧令價格飆高,價格飆高了又引來資金,無限循環。傳統價投資方法於投資前都要細看過往業績數字,今天於這個追逐資金遊戲下大大跑輸。

2.失去了價值回歸周期性

數十年前也出現過兩厘幾的低息,但低息並非問題核心,重點是停留於低息的時間性。自金融海嘯,低息環境已經停留了12年之久。一些息率敏感的企業,例如國際銀行股,低息與資金泛濫對其不利,業績自然不好。傳統價值投資者大可於此等艱難時期買入並持有,待日後加息、收水時,有利其營商而令價格回升後沽出大賺。然而,這個周期性失去了,長期低息環境令傳統價值投資失效。

3.無盈利巨企

由於科技創業成本低,融資方便,現今世代可以容許企業先沒有盈利,待客戶群擴至巨大規模後才收費賺錢,而這模式證明是極成功的。最先出現於人前是facebook,它最初好幾年也未有賺錢,當時人們亦不知道它如何賺錢,只知它有很強大的社交網絡。單靠融資去把企業煲大,到足夠大時才收廣告費賺取暴利,變成千億巨企。傳統價值投資檢視企業內在價值,睇過往數字,但如此遊戲玩法,財務數字上並無反映,因為未有錢賺,更欠債累累,價值投資很難奏效。

4.龐大市場新玩法

這些年內地企業展示了新玩法,舉例,物業管理的商業模式本身是穩定現金流的一種,管理物業就是收取穩定管理人費用,可謂必賺,但絕不是爆升的一類。然而,因為這些內地物管公司的母公司是國內大型內房企業,母公司不斷建房,不斷把新物業注入該物管公司作新業務,令這些物管股成為爆升的一群。這代表,單看單一企業,看其商業模式,睇生意、會計數,一定覺得其估值過高,無法看懂其增長點之所在。需配合年報以外的因素,才能理解其合理估值。這些需要於傳統價值投資那一套上再作點調整,才能看見其價值。

近日小弟拍片詳細討論了這兩篇文章的觀點,大家有時間不妨看看。


https://youtu.be/9x3JwfXhCAk

文章連結:經濟通



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