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美國十年期國債債息從月前近1.7%的高位回到了1.3%水平,下跌可歸納於三個原因。


第一是與鮑威爾續任聯儲局有關。有消息傳出拜登會提名鮑威爾繼續做聯儲局主席,及提名多兩位做副主席的人選,市場上猜測將來聯儲局會更配合華府的經濟刺激政策。儘管原則上聯儲局需要獨立運作,但是過去一段時間看,聯儲局和美國政府一起刺激經濟方向是很一致的。所以如果鮑威爾真的連任,市場相信加息的情況未必那麼快。

另外,鮑近期的言論都是比較鴿派,及他一直都提倡暫時不用減買債。由於債一般怕加息和減買債,若果不加息不減買債的預期延長,會令到債息下降。

第二是聯儲局的六月議息會議記錄出爐。會議結論是啟動削買債門檻尚未到達。所謂削買債門檻,其中一點是看經濟改善情況,包括就業情況。所以這個正式的會議紀錄曝光後,市場便解讀為沒那麼快減買債。高盛也預料美國12月前都不會減買債規模。

第三個原因與通脹預期有關。現在各大央行普遍也認為通脹只是暫時性的,當中有些人更擔心下半年的經濟便開始放緩。若果以上兩種情況同時發生,確實會推遲加息與減買債的時間,因為相信政府會繼續刺激經濟。

聯儲局的逆回購規模從最近已經是歷史新高的的4000多億,脹到差不多1萬億美元。規模屢創新高,聯儲局卻認為這個措施正在發揮它的正常功效。實際上那麼驚人的逆回購規模,其背後意義會不會有一些我們暫時想不到的原因呢?甚至聯儲局也意料不到?Market anomaly 就是一些不常見的異常情況或一些特別的情況。我們都要關心一下是不是什麼地方出了狀況。一個那麼大的逆回購規模,意味著什麼呢?

首先逆回購規模大,意思就是銀行有一大堆錢又沒有拿出去借或者借不出,也不肯投資在較長期的投資工具。使用隔夜逆回購就是將錢塞回給聯儲局。一方面就是代表市場上的流動性極多、第二就是他們不肯投入長線投資,寧願放在隔夜。

還有一個原因便是貨幣基金批准了加入這個逆回購市場。實際上聯儲局月前悄悄增加了逆回購市場的最低利息至0.05%,有了這個利息floor之後,銀行間的隔夜回購利率便沒有再跌破零,這個可能是聯儲局認為逆回購措施正在發揮其效用的意思。

銀行不肯放貸是擔心將來經濟再次下滑,壞帳又會產生,或市場貸款需求根本不足夠。而銀行不肯投資更長期的工具,反映他們擔心債價會下跌。而貨幣基金蜂擁進入逆回購市場,只賺取比零多一點點的利息,反映市場流動性極度氾濫。需知道貨幣基金的資金其實也源自於銀行及存款者。以上也不是什麼好現象。

匯君認為關鍵這個逆回購規模會膨脹到多大及什麼才是背後的真正推手。使用逆回購相等於把錢放在最安全的地方,你什麼時候是會把錢放在最安全的地方,儘管沒有什麼回報?其實就是在怕或者擔心的時候,當然也可能是錢太多沒地方放。如果「害怕」或者是「過多」就是背後的推手,這個market anomaly並不是一個好現象。

匯君每週國際財經大市完整分析:https://youtu.be/pGFfe38dUNQ



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