Sunway Irredeemable Convertible Preference Share 分析 (SUNWAY-PR, 5211PR)
近期收到Sunway打算发行ICPS right issue的通知, 自己做了一些分析，也希望有持有Sunway Share的股东或者有意参与ICPS的股友出来交流心得
综合来看这次目标是为了筹得最少RM 612.7mil 的资本，用以应付集团以下的费用（按优先度）:
1. 医疗行业的Capex
2. 用作产业发展和投资
3. 集团债务
和其他ICPS一样，Preference Share的股息优先度是在ordinary share 之前的，但ICPS拥有一些不一样的地方，首先按 proposal的estimated，ICPS会固定发放5.25%的股息，一年2次（semi-annually）,然后第4年会直接把一半的ICPS按RM1的面值转换成母股，第5年会直接把剩下的ICPS转成Ordinary Shares
Ranking of ICPS
因为ICPS是unsecured(无抵押)的资产，其顺位再Secured 与unsecured 债务之后，在普通股之前。当Sunway 宣布清盘时，资产会先用作偿还债务，之后才到PR最后才Ordinary Shares。
1. Secured Obligation
2. Unsecured Obligation
3. Irredeemable Convertible Preference Shares
4. Ordinary Shares
另外，当Sunway宣布派发股息时，他必须先满足ICPS的shareholder，才能派给ordinary shareholder。
配合图一参考，IRR本人使用的是本地FD Rate做为IRR标准，因为FD Rate是我本次投资失去的Opportunity Cost。另外，IRR每年固定的原因时因为rate是取5年平均值，你可以假设你想要点进行计算，但我本人只给出可能性最高的3 种情况，即：
5年内平均FD rate为2.15%
5年内平均FD rate为3.00%
5年内平均FD rate为4.00%
然后根据Discounted Cash Flow的公式来计算出本次投资的NPV和ROI
图2和3，可以清楚看到 从第4年开始，不管是那一种假设，全部曲线(Present Value)开始变平复，这是因为第4年有一半的ICPS会直接变成母股，导致第5年的Cash Flow 直接削减一半。如果Initial Investment 为RM 1000的话，NPV如下
图4，一般理论上，NPV只要高过0 或者是 +NPV，这个投资就可行。5年ROI分别对应3种不同的情况，也都是在3%-10%之间。当然值不值得投资是取决与投资人的风险规避态度
然而，ICPS有以下几点必须注意的风险
5.25% 的dividend不是Promised而是estimated，意思就是不一定每年都是5.25%，一切取决于Board的决定
最近因为Bank Negara的降息策略，导致利率已经很低了，个人未来几年是不可能再降了，所以未来升利息的可能性很高，但能起到多少也不能肯定，唯一知道的是过去5年内都没有高过4%
第4年转换成母股，因为ICPS的发行比列是每5个ordinary share兑一张Subscription Right ，所以一定程度上会稀释母股股价，稀释多少只能等到第4年才知道，如果母股股价本来就是下跌趋势，估计的会加剧股价下跌
因为母股股价下跌，可能再ICPS赚的return不够cover Ordinary Share的capital loss
截至2019年Annual Report, Sunway有将近RM 8 Bil的短期债务，平均利息在3.5%-9%, 然而Cash & Cash Equivalent 只有 大约RM 2Bil
值得投资的点
Sunway的信贷（Credit）很好，几乎没有违约的记录
只要5年内ICPS的dividend rate一直是高过本地FD rate的话（Average DY > Average IRR），整体上ROI还是会positive
如果已经有母股的shareholder，如果买入价很高，可以借这次ICPS的转化价，拉低average cost，增加自己的holding power，前提是你对Sunway长期很有信心
如果第4年母股股价表现上升趋势， Ordinary Shares那边有潜在capital gain
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