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价值投资法是价值投资之父班哲明格拉罕开创,这套投资法在过去数十年成为著名的投资策略,可是,在科技疯狂的年代,其徒弟巴菲特正努力维持该投资法的光芒,事实上,该投资策略许多追随者的信念,已经在过去10年经历严峻考验。

上述价值投资法最主要的前提是均值回归,就是股票价值和回酬与长期平均数进行调整,股价以低于实际价值进行交易,不过,根据几个指标,股价最终将复苏,可是,看看过去10年的数据,显示价值股已落在大市后头,便宜股倾向保持便宜,昂贵股则更为昂贵。

罗素3000价值股指数,是美国价值股最广泛的衡量指标,在过去10年只上扬80%,反之,标普500股指数在过去10年,已上升超过150%,至于迅速扩展的成长股,则在过去10年取得超过240%的成长率。

为何价值投资法失去其魔法?遗憾的事实是,一些价值投资法的特点,已不适合今天的市场经济,当工业年代让路给数码年代,商业的实际价值并未被传统的价值方式给“俘虏”,选股的工作仍是掌握预期与基本面之间的差距,在股价与实际价值之间做取舍。

如今,从有形转向无形资本变得复杂,就是从一个经济是以工厂、办公楼和机械为主的模式,转向软件、概念和品牌为主的经济,计算无形资本的会计方式,会扭曲传统的盈利与账面价值计算尺度,因此,用来衡量公司的价值,变成是比较不可信赖的指标。

如何评价无形价值

在评价无形价值时,有3个重要方面可以考量,分别是:他们的尺度、他们的特点,以及公司被衡量方式的意义。无形价值的会计处理方式比较棘手,有时也不协调,假如一家公司花许多钱兴建工厂,这将会影响账面价值,可是,假如资金是花在知识产权,并不显示同样的方式,因为研究与开发成本通常不反映在账面价值。

一家公司通过合并收购品牌,将把品牌的价值反映在其账面价值,不过,假如一家公司开发本身的品牌,价值不会反映在其账面上。

无形资本的第二个特色是其独特点,不像有形资本或实体资产,它们存在容量约束,无形资产如品牌、设计或专利权,许多人可以同时使用,而且无形资本可以一再使用,不会毁坏或有局限,可扩展性变成涡轮增压,并拥有网络效应,因此将谷歌、亚马逊、脸书和阿里巴巴等大公司的规模进一步扩大。

假如是根据传统价值的方式,上述公司是无法预测可发展为今天的规模,这些公司享有持续升高的回酬,他们获得更大回酬,服务下一个客户的成本将更低廉。

无形资本的第三个方面,就是对投资者的影响效应,在衡量公司的未来价值,传统的盈利与会计账面价值,意义已经没有这样显著,当一家公司花在广告、研究与开发、人力资源训练、软件开发的开销越多,账面的情况比较不明确,因为这些成本并非营运开销,而是花在为未来争取更多现金流量,这会导致盈利和账面价值被低估。

那么,价值投资法是否过时?不。惟分析员需要了解投资的层面,以及无形资本的回酬。无形资产的性质,造成在计算时比较棘手,传统的价值方式,注重稳健的状态,但比较多的时候忽略成长机会,因此,比较新的年轻公司,拥有比较显著的无形资产,并将盈利投入公司,以反映其实力及未来的机会。

基本面价值概念并未改变

基本面价值的概念并未改变,假如投资者继续以低股价对账面价值、或是股价对盈利比筛选股票,可是没有重视无形资产的效应,则他们挑选的公司,可能是最佳时代已过的股票,不是那些未来成长潜能佳的公司。

 

https://www.sinchew.com.my/content/content_2393663.html

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