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买复原能力强的股票/冷眼

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市场预期美国经济今年强力增长,将带动通膨上升,可能迫使美联储提前升息,使得美债收益率一直在飙涨。纵然美联储已经明确表示,在2023年之前将维持低利率政策,但依然无法阻止美债收益率的上扬走势。由于高估值股票尤其是成长股对利率变化相当敏感,因低利率有利维持高风险资产的估值,因此当美债回酬率涨至1.75%之时也给美股带来了极大的波动。

是这样的:今年全球开始展开大规模接种疫苗活动,经济形势肯定会大为好转,引导市场的乐观情绪。联合国贸易和发展组织估计,2021年全球经济将增长4.7%;世界银行和国际货币基金组织就分别预计增长4%和5.5%。然而这未必就表示通货膨胀也会跟着上升,因为目前由于疫情关系造成供需失衡,一旦经济解封,全球消费需求渴望迅速反弹,或将出现报复性支出,然而供应端的商品和服务未必及时满足市场的高需求进而推动价格上涨。以美国为例,美联储上调今年经济增长表现强劲,预期达到6.5%,自1976年以来首次超越中国(中国官方今年GDP增长预测6%)。然而即使出现通膨也纯属短暂攀高现象而已,原因是去年美国经济萎缩3.5%造成较低的基数效应。美联储就评估,通膨率在2021年预料飙升至2.4%后,明年将放缓至2%,因此美联储最重要的目标就是继续寻求充分就业和长期通胀温和高于2%一段长时间。美联储主席鲍威尔已经明确表示,现在不是考虑加息的时候,讨论缩减资产购买还为时过早,美联储将继续每月买入至少800亿美元公债和400亿美元机构抵押贷款支持证券 (mortgage backed securities, MBS) ,整体金融环境维持宽松政策,直至在达到就业和通胀目标方面取得显著的进一步发展。

一般上借款人(个人或企业)要保持良好信用,无非就是具备偿还能力和拥有足够抵押品。然而美国财长耶伦在2月22日的发表却颠覆了传统看法。耶伦在接受媒体采访时就淡化了1.9兆美元纾困与振兴方案可能导致的债务水平上升的风险。她说,由于在非常低的利率环境下,评估债务的传统指标,如债务与GDP比率的警戒线就没有那么重要了。一个更重要的指标是联邦债务的利息支出占GDP的比例目前大概在2%,与2007年美联储开始大幅加息前相仿。这里就再次带出非常清晰的讯息:低利率和宽松政策将维持一段长时间,重要的是政府需要控制疫情,经济才能恢复正常。耶伦也说了,1月的非农失业率为6.3%(2月则是6.2%),包括在疫情期间至少400万人(失业超过6个月以上)因不同原因退出了劳动市场,实际失业率应该接近于10%(或等于3000万劳动力),这比疫情前普遍视为充分就业的3.5%低点仍有很大距离。

其次,美联储买债规模不变,主要是为市场注入更多流动性以让借款人有足够现金流来应付资金周转,不至于被迫套现资产导致爆发大规模企业债务违约,因为当金融资产价格下跌,能够提供抵押品的价值下降,导致流动性资金吃紧,不得不抛售更多资产,进一步降低借款人的信用,从而影响了实体经济的商业活动。实际上,国际信评机构标普就指出,全球债务额在去年底升至创纪录的201兆美元,相等于全球GDP的267%。随着全球金融杠杆增加,升高债务违约的风险,企业违约率可能攀升至全球金融危机后2009年以来最高。今年美国垃圾级公司债违约率可能由一年前的6.6%升至7%,欧洲的违约率则可能由5.3%增至6.5%。在这样的情况之下,美国和欧盟已经别无他法,只能继续或加大购债步伐,直至金融情势和经济状况转趋有利后才做启动货币宽松退场的计划。

如何确保美国明年有望实现充分就业的目标,对拜登政府和美联储来说都是非常艰辛的挑战。现在的问题是即便企业扩大工业需求,不少人也不愿重返工作岗位。理由是,疫情还没结束,他们担心自己会因公染疫。此外,许多学校仍未重新开放面授课程,被迫退出劳动力市场照顾孩子的妇女也无法重返职场。

另外一点就是,随着美国总统拜登正式签署了美国历史上规模最大的经济刺激措施之一的1.9兆美元冠病援助方案,大多数美国人将额外获得1400美元支票,但这不代表他们将善用这笔钱来投入消费或偿还债务。今年因美债收益率上扬导致股市受挫,如纳斯达克指数就从2月中最高的14000点下滑至3月初的12000点,后回弹至目前的13000点水平,或将吸引更多散户和投资新手涌进股市,又或者继续追捧比特币等加密货币的高风险资产,尤其在今年1月份上演GameStop轧空事件和特斯拉宣布买进价值15亿美元的比特币后,更是点燃了散户的炙热情绪,让股市走势和资金流向更加波动加剧,也许还会持续影响整体金融市场的投资氛围。


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