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买复原能力强的股票/冷眼

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讨 PB, PE, 和 ROE的关系

PB(Price to book value)是指每股股价与每股净资产的比率 P/Book value per share.

投资时,PB是一个很好的投资思考维度,你可把PB当成企业的投入成本,换句话说,投资一家50倍的 PB, 意味着企业创始人投入RM 1, 你却投入RM50元一起合伙做生意,从这个维度上, 一些比较保守的投资者不买超过5倍PB的公司也是有道理的。

如果把首次存入银行的RM100理解成企业的净资产,5%的存款利率理解成企业的净资产收益率ROE,而且每年的收益不分红,完全投入再生产,那么以上的例子就是一个ROE为5%的企业成长三年的例子。

注意,这里我们说的“投资报酬率”是从字面意思去理解的,跟专业的投资报酬率(ROI)的定义和算法存在差别。只要记住,你投资RM100,你的收益为RM5,那么投资报酬率就是5%,相当于ROE是5%。

芒格告诉我们,长期来看,投资一只股票的年化收益率近似于它的ROE(大意如此,非原话)。沿用银行存款的例子。比如你有RM100元存款,刚存进去,年利息5%。现在你要将这笔存款转让出去,要价200元。你觉得有人会买吗?直觉是不太可能。但股市上的股票就是这么卖的,净资RM100元的股票,ROE为5%,卖家要你200元,这叫市值。市值与净资产的比值叫做市净率PB,在本例中,PB等于2——你去查一查,马股市场上PB大于2的股票多了去了——所以,从这个意义上说,用200元买100元银行存款(含本金和预期收益)

那么,你买下来的存款,第二年收益是多少呢?还是5元!因为银行里只存了RM100元,利息5%,存一年可不就是5元吗?而这个时候你的实际投资报酬率是多少呢?5÷200=2.5%,比原来的5%少了一半。

这就是我们买入一只ROE为20%的股票,但实际年化收益率达不到20%的原因。但是当你继续持有下去,N多年以后,把多付的这100元收回来,你的年化收益率就相当于ROE了。

而在此之前,你的实际投资报酬率=ROE÷PB=5%÷2=2.5%——请对照上文理解一下这个式子,看对不对。

好了,现在我们把它单独提出来,即投资股票的实际报酬率=ROE/PB。

比如现在很火的半导体公司 UWC,现在的ROE为15.56%,市净率PB为11.15,所以,投资实际报酬率=15.56%÷11.15=1.39%

1.39%什么概念,存100元到银行,来年获得利息1.39元。这是一笔有吸引力的交易吗?显然不是。目前银行一年定期存款利率为1.9%。

那么,什么样的投资回报率才有足够的吸引力呢?我们可以看看五年期存款利率,目前是1.8%,如果你想说服某人把存款从银行里取出来炒股,投资回报率ROE/PB至少要大于1.8%吧?这是最起码的收益率。

现在银行存款利息低到可怜,不能作为benchmark 来衡量。看看ASNB Fixed Fund收益率是多少。去年ASNB fixed fund 宣布派息4.2sen. 买ASNB fixed fund没什么风险吧,人家还能给4.2%的收益,而做股票的风险极大,好意思不超过人家?至少也得给个5%吧?(这就是我的股息率组合把股息率下限设为4%的原因)

因为股息率组合整体上来说风险还是偏低的,所以我只要求它的回报率稍大于ASNB Fixed Fund就行了

现在我们得到了一个更有普遍意义的标准,即,投资股票的安全标准,要求投资收益率ROE/PB不小于5%,但是很多人看股票是看市盈率PE的,这个5%能不能换算成PE呢?能。

先弄清楚每个字母的含义:P=每股价格,B=每股净资产,E=每股收益
因此:
ROE=E/B,即净资产收益率,用前述银行的例子来看就是ROE=E/B=5/100=5%
PB=P/B=200/100=2
而PE=P/E=(PB*B)/(ROE*B)=PB/ROE——看到没有,PE就是实际投资报酬率(ROE/PB)的倒数!(当然,因为ROE是上期值而不是当期值,所以只能说是约等于,但这是行家才会纠结的问题。)

于是在这个例子中,PE=PB/ROE=2÷5%=40,或者PE=1/实际投资报酬率=1/2.5%=40,结果都一样。

PE等于40倍,对于银行存款来说是一笔好生意,因为利息5%已经秒杀各大行了。然而PE等于40倍的股票呢,可能让很多人望而生畏。

那么,用上面推导出来的投资股票的安全标准呢(ROE/PB不小于5%)来看呢?

当ROE/PB等于5%时,PE=1/0.05%=20;如果要求ROE/PB不小于5%,则PE应不大于20由此我们得出,投资股票的安全市盈率PE为:20倍以下。

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