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谈刚上市的 FLEXI(0231),是否具有投资价值?

谈到今年内上市后最波动的公司应该就是 Flexidynamic Holdings Berhad(“FLEXI”)无误了  公司在上市后的第一天最高冲上 RM 0.720(上市价格为 RM 0.200),而至今距离高点下跌接近有 50%,股价在今天才 RM 0.375..

那么,这家 FLEXI 是否还具有投资价值呢?

其实 FLEXI 这家公司在 IPO 前期就因为他们的总发行股数很少,并且股价又便宜,因此我们也看到公司被超额认购 155 倍了..  给大家一个概念,这家公司以 RM 0.200 上市的市值为 RM 56.8 Million,而公司这次上市一共发售 75,231,000 股,也就是大约 26.50% 的股权会在 “外部投资者” 的手中,转换成金额的话才 RM 15.1 Million 左右而言,难怪股价在第一天涨那么凶!

回顾基本面而言,FLEXI 的主要业务是设计,安装并且调试  手套氯化系统(“Glove Chlorination System”)。从招股书上来看,这个氯化系统又分为 On-Line 以及 Off-Line;原先氯化系统是属于手套生产线的最后一个流程,不过 On-Line 则是代表着氯化的系统被安装在手套的浸渍、烘干以及冷却的过程后的,与整个生产流程为一体,而 Off-Line 则是手套需要先从手套模具中移除再转移到 Off-Line 氯化系统上,会比较麻烦..

*一般上来说现在新的手套生产线都不会用 Off-Line 的了,除了麻烦之外也不符合成本效益,相信对于手动人工的需求量会更高

可是为什么手套会需要到这个过程呢?不是单纯的生产手套就可以了吗?

实话实说,手套的生产全过程要比我们想象中的复杂,所以之前一些中小型个股爽爽就说要进军到该领域内,结果现在安静了不是无疾而终的..

咳咳,回到主题上.. 相信大家都知道对比丁腈手套对比乳胶手套的原材料有所差别吧?其中会造成差异的因素之一就是部分的人对于乳胶内的天然蛋白质过敏(好象是叫做乳胶过敏),因此才会需要到氯化过程降低其中蛋白质的成分,并且也会使得乳胶手套更为柔软~

不过,在这套手套氯化工程中,其实 FLEXI 大部分在产业链上的产品生产都是外包出去的。目前公司在这套系统内只生产 Off-Line 的手套氯化系统以及离心风机(“Centrifugal Fan”)。这个离心风机是在氯化过程后已经被中和(“Neutralized”)的气体排放出去,不然的话是可能会造成一定的生态影响的

那么在整个生产线内,FLEXI 本身也会提供提供生产用的模板的。不过这家公司的强项依然是在设计以及组装生产线上,公司也包括了售后的维修。

有趣的是,其实 FLEXI 的顾客群也包括了本地知名的 HARTA、KOSSAN、HLT(手套浸渍生产线的制造商)、新加坡上市的 Riverstone 以及在泰国上市的 Sri Trang Group,都是公司的顾客。那么其实以个人对于 HARTA 的了解呢,没有一定的技术含量是比较难成为他们的供应商的,因此,相信 FLEXI 对比同行应该有一些技术上的优势!

公司的基本业务大概就是这样了,那么 FLEXI 的实际业绩表现呢?

我们看到 FLEXI 在 FY 2020 Q4 内公布了 RM 21.9 Million 的营业额以及 RM 2.0 Million 左右的净利  若是参考公司在 FPE* 2019 以及 FPE 2020 的话,公司的平均一个季度的营业额分别是 RM 11.7 Million 左右,而净利则分别是 RM 0.7 Million 以及 RM 0.9 Million,因此这个季度对比起来净利是翻倍的。

*FPE 为 2020 年 1 月 – 9 月之间。

另外,我们在招股书内其实也看到直到 10/02/2021 为止,公司的订单是 RM 84.6 Million;其中有 RM 62.3 Million 预计在 FY 2021 年被纳入账目内,剩余的 RM 17.5 Million 则是会在 FY 2022 年内被纳入账目内。因此扣除了这个季度的业绩后,相信大家可以大概猜测剩余三个季度的业绩表现~

以发展计划而言的话,公司在招股书  内绝大部分的钱都会用于偿还购置新工厂的贷款。这个两个新的工厂会有大约 14,660 Sq. Ft. 的空间,结合共有 29,320 Sq. Ft. 左右的空间。

根据公司在 Banting 厂房的面积 / 产量计算,公司平均 1,000 Sq. Ft. 的生产面积在一个月内可以生产一个离心风机,而当然这个 29,320 Sq. Ft. 不会全部都相等于新的生产面积,公司的 Banting 工厂总面积为 45,746 Sq. Ft.,但是目前只用了 2,500 Sq. Ft. 来生产离心风机。

公司新的工厂预计在 5 月份完成收购,然后管理层在招股书内提及在 FY 2021 Q3 的时候预计会开始生产.. 这里提到的生产当然除了公司主要的离心风机还有其他的产品,比如说 Off-Line 氯化系统等等都会用到公司新的厂房的~

整体上来说,其实 FLEXI 的订单在近期是超级多的,其同行的 Polydamic Group Berhad(“POLYDM“,不用去找,因为在 LEAP 上市了)也是同样订单接到手软,不过我们理性的粗略公司的业绩以及估值的话,大概会是多少呢?

在 FY 2017、FY 2018、FY 2019 以及 FY 2020(Unaudited)来说的话呢,公司的净利率分别是 14.79%、9.14%、9.22% 以及 8.0%(受到了 COVID 的影响)。那么若是公司 FY 2021 全年的业绩为 RM 62.3 Million 再乘与 9% 的净利率来看的话,FY 2021全年净利有望达到 RM 5.6 Million  对比 FY 2020 全年大约增长了 23.7%!

以 FLEXI 上市的 12.35 倍 PE 估值来看的话,“理论上” 市值应该是接近 RM 70 Million 左右的,不过由于估值方面比较敏感,并且每个人对于公司的成长、前景以及未来都会给予不同的评价,那么若是 FLEXI 在明年可以创下比这里粗劣计算的净利的话,你会给予这家公司多少的市值呢?

直到现在编写完毕的时候,公司的市值大约为 RM 106.5 Million 左右  你怎么看呢?

!! 在编写这篇文章的时候本人并没有持有或者有意投资这家公司,以上资料纯属跟大家分享自己研究后的笔记以及一些看法,并无任何买卖意见。 !!

- 完 -

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