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2019年6月寫過,討論對領展未來十年的看法。後來它不太順景,全世界仍在陰霾之下,開口中也不算數啦,希望往後它會好一點吧。


筆者曾撰文寫過4隻過往10年回報不錯,同時又好「普通」的股票。這4隻股票包括港交所(00388)、港鐵(00066)、煤氣(00003)、領展(00823),回顧它們過去10年的回報,分別是4.7倍、3.6倍、6倍、6.5倍,化作年回報,大約有13.5%至21%,非常不俗。

當日討論這四隻股票,主因是要選中這幾隻股票的難度不高,它們差不多每隻都有非常明顯的優勢,難被取代。港交所是香港唯一的交易所,港鐵在港的鐵路與物業資產都有壟斷性,煤氣差不多壟斷了香港的供氣業務,領展有大量民生商場、車位資產。

對於前3隻股票,我對它們未來10年仍信心十足,優勢難以取代,盈利能力絕對能得以保持。至於領展,其回報是4隻股票之冠,主因它過去10年的盈利增長能力超班,本身只是一隻房託基金,未來10年能否有過去10年的輝煌呢?

個人認為房託很難做出如此升值能力,這令我想起一隻過氣股王思捷(00330),本業只是零售,但可以升值一百幾十倍。思捷的光輝時代,很大程度是靠管理層的能力,把普通一家賣衫的公司變成股王。但當幾位主要的管理層離巢後,思捷後來的表現多麼差勁,相信大家都清楚。領展會否步入這境地?若打算長綫投資領展,此問題值得深思。

近期《iMoney》封面故事專題報道了煤氣與領展,訪問了公司管理層。兩篇我也有看,領展的報道道出了它過去多年的增長能力所在,也提到未來的公司方向,值得參考。

現任行政總裁王國龍於2009年加入領展,加入領展10年,頭5年領展的增長在於不斷翻新、優化旗下商場組合,做好商場、街市、停車場,作為一個不斷增值的「收租佬」。而後5年,領展積極轉型且進軍內地,不再是簡單的商場「收租佬」。

執筆之時,領展快將躋身「紅底股」,王國龍指今天領展比以前有較多增長的方法,可買賣物業及興建自己的物業,又可買債券,可按着市場情況及經濟周期,靈活選擇用甚麽方法,有如執藥一樣。未來目標是直至2025年期間,力求資產組合價值每年均能取得高個位數的複合增長率,每基金單位分派可持續增加。

簡單總結,領展過往10年,頭5年的增長來自翻新、優化,釋放過往政府做得差勁的價值,後5年跑到內地找增長機會,再之後就買賣物業與投資來找增長點。

言歸正傳,未來10年領展的盈利增長能力會否一下子掉下來呢?

領展過去的盈利能力,很大程度上歸功管理層的努力,若出色的團隊換了,其盈利能力有機會失色。然而,我又不認為領展會一下子「思」變,始終領展與當年的思捷有一些根本性的分別。

首先,與思捷不同,領展的管理層與擁有人是分開的,公司管理層是受薪來管理公司。領展的主要股東有貝萊德(8.99%)、美國資本集團(7.03%)、道富銀行(5.88%)、荷蘭APG資產管理公司(5.37%),出現思捷般的跳船事件機會不大。

其次,房託衰極有個譜,公司始終滿手物業資產,即使沒有從前的盈利增長動力,打回原形做回一「收租股」,也不會太走樣。相反,思捷只是零售公司,2007年高位超過110元時,其市帳率超過10倍,股價主要靠盈利增長來支持,公司內資產值不高,沒有支持力,所以盈利一旦倒退,股價跌起來可以好誇張。

因此,我覺得領展未來「思」變機會不大。話雖如此,領展未來10年的增長速度很難保持如過去10年般高,主因透過翻新、優化的方法來釋放價值都做得七七八八,惟有質重投資,管理層目標也只是取得高個位數的複合增長率。

個人認為,4隻普通靚股,領展外的3隻較容易重演過去10年的成績。當然,領展依然是穩當優質股,而且回報多寡十分取決於買賣時機、價格與操作方法,祝君有好回報。

文章連結:imoney



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