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聯儲局剛在本週出了議息結果,結果當然仍保持零息。但最特別的地方是,在聯儲局的利息點陣圖裏預期2023年底前將會加息0.5%。意味現在的零息時代終於有結束藍圖。另外聯儲局也更新了他們的通脹預期,預計今年通脹3%,明年2.1%,後年約2%。簡單加起來是7.1%。但由於零息還會維持一段時間。假設點陣圖正確,2023年年底才只有少少的半厘息,實質負厘率變得非常明顯,未來兩年多會超過6%。


最近10年通脹主要體現在資產市場上(asset inflation),有資產的水漲船高,無產者望門興嘆,但還是日常生活的通脹最影響大部份人的生活。現在又多了實質負厘率的預期,這個其實對投資市場有很大IMPACT。如果你什麼都不做,未來兩年半是可能要承受超過6%的貶值。今次整個通脹及經濟復甦,很大程度上是靠非常寬鬆的銀根及財富效應帶動。所謂寬鬆的銀根當然便是放水和零息,結果率先炒起了住宅、股市及大部份商品。前兩者會產生財富效應,後者會加劇通脹。大家現在可以看見不少國家都有強勁的複蘇,但是問題是用錢來支撐的複蘇,能持續多久?這一點才是最關鍵。去到今年首季末,整個美國家庭財富按季增加3.8%。其中股票升得最多,第二就是房地產。這個部分對美國消費很有幫助。美國這麼強的消費復甦也帶動了其他國家的出口。比如日本剛公布的按月對美出口數字增加了超過80%。財富效應是由股票升、房產升衍生出來的。那麼如果有一天股票、樓都不再升了,究竟這個財富效應會不會消失?

商品漲幅直接增加PPI,不少商品過去一年升幅驚人,銅是當中表表者。木材升幅更誇張,但過去一個月已經出現大幅調整。其他軟商品例如粟米、大豆在過去一個月也開始看見有一點跌幅,這個會不會是商品轉勢的開始?去年這個時候,大概是基數最低的時候,這個低基數效應在未來兩三個月也會慢慢消退。而且商品價格過高會反過來抑制需求。商品走勢要特別留意,這個對通脹走勢及經濟復甦有一定的領先效應。

現在的市場反應也很奇怪。正常來說,經濟數據差,股市會有負面反應。但是現在數值越差,股市表現有時越好。為什麼有那麼奇怪的情況?因為如果數據下跌,市場便覺得聯儲局不敢收水。銀根維持寬鬆,風險資產就繼續炒高。美國股市素來有一個”金髮姑娘”效應(Goldilocks)。意思是在經濟增長初期,利息偏低,通帳還是可控,這個狀態是最利於股市向上,但這個應該應用在一個正常經濟狀況,現在的復甦可能只是”用錢堆砌”,經濟增長並不是由健康的生產力增加帶動。加息收水的話,可能衝擊資產價格,繼而影響財富效應。聯儲局現在處於兩難的情況,他們可能也心知肚明這次經濟強烈反彈,一方面是去年及今年初派了錢,另一方面是往年基數特低。第三個原因是直到這一刻依然是零息並作了史上最大的量寬。他們可能正擔心復蘇數字下半年會否會逆轉,這令到聯儲局盡量拖延,以容忍通脹,恐怕通脹及復甦突然一天消失。另外在每月減少買債方面,仍然也沒有時間表,靜觀市場變化。

 

匯君每週國際財經大市完整分析:https://youtu.be/bySAkrM-Xvs

 



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