【 浅谈二次上市后，股价暴涨的 OMH（5298） 】
原先在 Australian Securities Exchange（“ASX”）上市的 OMH 于 22/06/2021 正式在我们的交易所中进行了二次上市；也是长久以来的首次国外上市的公司在我们市场中进行二次上市。而公司的股价也从初期上市的 RM 2.570 激增到 25/06/2021 的 RM 3.500，增长幅度为 36.19%；为什么投资者追捧 OMH，公司的价值在哪里，估值又如何呢？
今天的文章将会为大家解答这些问题，再分享个人对于 OMH 的小小看法。
公司二次上市的操作
OMH 这次上市的方式有些特别；公司的股票并无经过我们传统的 IPO 方式上市或以 Pink Form 的方式出售给投资者，而是直接将公司已在 ASX 交易的股票 “转移” 到本地交易所上。
而在上市的初期，OMH 的管理层会将 10.0 Million 股或相等于其总股数 738,623,429 股的 1.35% 的股票转到本地的交易所中交易。理论上，公司的这次二次上市也代表着公司进行了双边上市；并且投资者是可以自由的从 ASX 转移股票到 Bursa 上。但该转移的过程则最少需要三个交易日。
这也就是说，公司于 22/06/2021 上市的时候会有一个 “稀缺” 的性质存在，但是第一天的交易量也只有不到 0.6 Million 左右。理论上在短期内具有稀缺性的个股都会被追上去，而个人也因为犹豫转移的股票会形成卖压而不敢买入，结果第二天直接涨停板，实在是 “打脸”。
不过回到公司的这次上市操作来说，OMH 未来可能也会陆续看到 ASX 的投资者将股票转移到 Bursa 上，流通股数会增加，交易所中也会有转移的公告供大家参考。虽然短期内可能还有交易的蜜月期存在，但是我们更应该看得是公司的实际业务以及财务表现。那接下来，我们将会讨论 OMH 这家公司到底是做些什么样的业务，以及回答大家心目中的问题 – 为什么要来到 Bursa 上市。
公司的核心业务
OMH 在市场上的定位是一个垂直整合的锰（“Manganese”）以及铁合金（“Ferroalloy”）的生产商；言下之意就是公司从生产原料到完成品都包含的生产商。我们这里提到的锰就是公司的上游开采可采矿业务的成品 – 锰矿石（“Manganese Ore”）。锰矿石是全球消耗量中自铁、铝和铜后排名第四的金属。而锰矿石中有 90% 以上都会用于生产钢铁之上，剩余的消耗量则是锰矿石在转换为二氧化锰为NCM 电池以及 LMO 电池中的市场中也可以看到该市场的成长。
而铁合金中也包揽了锰合金（“Manganese Alloy”）以及硅铁（“Ferrosilicon”）。其中锰合金同样的也是生产钢铁中必须用到的合金，其功能为为钢铁提高硬度、强度、耐磨性以及淬透性（“Hardenability”）。虽然锰合金在生产钢铁的合金占比中不大，但却是生产钢铁中不可缺少的原料。
关于锰合金的更多资料可参考：https://pubs.usgs.gov/fs/2014/3087/pdf/fs2014-3087.pdf
至于硅铁的话，该产品主要用于电工钢（“Electrical Steel“）；而电工钢因为其特殊的磁性，通常最后会用于变压器中的铁芯，那么根据管理层所提到的资料来看，硅铁目前并没有可代替品，本身也不可被循环使用，因此本身是具有稀缺性的。
那既然公司是一个垂直整合的企业，我们就必须提到公司上游的锰矿石的勘探以及开采业务了。公司的锰矿石是由位于澳洲 Bootu Creek Mine 中开采的，该矿区是在 2005 年 11 月开始运作，并且于 2006 年正式出售开采出的锰矿石。当然，开采锰矿石中也肯定会有尾矿或矿渣（“Tailings”）；由于公司在 Bootu Creek Mine 中较高纯度的锰矿石资源预计在 2021 年终被消耗完毕，因此接下来公司在该矿场中将会专注于处理、加工剩余的尾矿。
我们也知道公司在开采原料（锰矿石或矿渣）后，必须要经过冶炼（“Smelting”）的过程将其转换为完成品的锰合金以及硅铁，但如果 Bootu Creek Mine 在 2021 后无法供给足够的原料的话该怎么办呢？。其实公司在自 2010 年就通过持股 50.1% 的联营公司投资了位于非洲的 Tshipi Borwa Manganese Mine（“Tshipi Mine“）26.0% 股权，也就是说公司的有效控股股权为该 Tshipi Mine 的 13.0%。
目前除了 Bootu Creek Mine、Tshipi Mine 为公司供给原料之外，公司也有寻找第三方的供应商以及跟另一家在 AXS 上市的公司 BYH 共同设立合资子公司 Bryah Joint Venture（“Bryah JV”）；根据公司共投入的 AUD 2.5 Million 计算，公司在 Bryah JV 中持股的比例将提升到 40.0%。而在 24/06/2021 时，公司也另外增加了 AUD 0.5 Million 的投资，把持股比例提高到了 51.0%，可见管理层对于该合资的信心。
另外，公司在 21/04/2021 时也跟 Great Sandy 共同设立了合资公司 – 701 Mile Joint Venture（“701 Mile JV”），同样的，根据公司所投入的 AUD 2.5 Million，公司将拥有高达 80.0% 的锰矿石、铁矿石的原料的有效权益。
总之，公司在自身的矿源枯竭之前就已经寻找了第三方的供应商合作；管理层也提到了 Bootu Creek Mine 在资源耗尽后也不会对于公司有大的影响。
回到公司的冶炼厂上；公司自 2004 年左右就在中国钦州设立了主要生产锰合金的冶炼厂，2014 就跟本地的 CMSB（2852）设立 75:25 股权比例的合资公司 – OM Materials (Sarawak) Sdn. Bhd.（“OM Sarawak”），并且该冶炼厂的规模也比当初在钦州设立的规模更大。那么随着公司在澳洲的开采活动逐步进入尾声，并且未来更专注于在沙捞越的冶炼厂来看，公司到本地的交易所进行二次上市的原因也中已被揭秘了。
公司在当时也跟 SESCO 签下了长达 20 年的购电协议（“PPA”），该协议除了给公司长达 10 年的税务优惠之外，该 PPA 因供电是由水力发电也降低了公司在 ESG 上的问题；虽然市场上较少人聊到 ESG 的课题，但是国外的投资越来越关注 ESG 的趋势迟早也会蔓延到马来西亚上，因此这个也是投资者需要注意的问题。而且能源的成本也占了冶炼厂25% 到 35% 的成本，因此有稳定的供电以及价格结构（预计按年增加 1.5% 到 2.5%）是非常重要的。
那么以产量而言的话，公司在钦州冶炼厂的厂房的产能可达 80 到 95 Kilo-Tonnes Per Annum（“ktpa”）的锰合金、300 ktpa 的烧结矿（“Sinter Ore“）。根据招股书内提到的是，公司的烧结矿设施依然在最后的测试阶段中，那么烧结矿主要是将公司的尾矿通过烧结的过程形成锰纯度较低的锰矿石作为公司的原料。而至于 OM Sarawak 的冶炼产能可达 250 到 300 ktpa 的锰合金、200 到 210 ktpa 的硅铁、以及 250 ktpa 的烧结矿。
公司的价值
其实公司因疫情的影响之下，其净利在 FYE 2020 只有 AUD 5.4 Million；因此我们只能参考公司在 2019 年的盈利，也就是 AUD 56.6 Million（大约为 RM 164.3 Million）。如果我们参考 UOB 投行的报告的话，其中 UOB 投行预计 FYE 2021F、FYE 2022F 以及 FYE 2023F 的净利将会是 RM 117.3 Million、RM 167.3 Million 以及 RM 189.6 Million。
如果我们 UOB 投行所提供的 FYE 2021 F 中 RM 133.6 Million 作为计算的话，公司目前的 RM 2,585.0 Million 估值来看，个人粗略计算其 FPE 估值大约为 22.04 倍。
我们以公司核心业务来看的话，公司的核心价值就在于将会受惠于钢铁的 “黄金周期” 以及公司即将通过进军到金属硅后将业务多元化到铝、化学以及太阳能的下游领域当中。并且，公司的产品能够供应给电池领域也相信会引起对于汽车领域有兴趣的投资者。
客观的来看，OMH 在过去因上游开采活动较为不稳定也较为难以估计其盈利表现；但是在公司的主力集中在冶炼后，其收入的稳定性将会提高。我们除了参考分析员的报告之外，也可以透过公司下个季度业绩出炉的业绩表现判断公司接下来的业绩。
至于估值的话，目前因稀缺性、钢铁的黄金周期以及刚上市的火热交易而将股价提升到 RM 3.500 了，不知道大家看了这篇文章后，会觉得 OMH 是便宜，还是贵呢？
照片来源：The Star
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