【独家】成本高·竞争大·汇率波动 太阳能发电3隐忧

【独家】成本高·竞争大·汇率波动 太阳能发电3隐忧

太阳能

独家报道：萧维旸

永续意识使然，全球吹起一股再生能源风潮，我国自然也不例外。

据政府设下的目标，到了2025年，我国再生能源发电比重将从现时的22%提高至31%。其中，太阳能发电是这项变化的重中之重。

这是因为，和其它再生能源相比，太阳能胜在资本支出、工程复杂程度较低。有鉴于此，我国分阶段落实大型太阳能项目，为再生能源发展鸣锣开道。

但综合市场人士的看法后，本报总结出仍有三大绊脚石横亘在前，即成本高昂、竞争激烈及汇率波动，以致太阳能发电参与者未必顺风顺水。

行业玩家抢攻太阳能发电

全球绿色意识抬头，我国也开始掀起一波再生能源革命。

配合上述理念，大马能源委员会透过《2020年大马半岛发电发展计划》设下目标，在2025年将再生能源发电比重，从目前的22%拉升至31%。

在这期间，将陆续有热电厂暂停营运，留下的发电缺口由再生能源补上。

政府也在《2022年财政预算案》中进一步强调，在2050年将我国打造成碳中和经济体；而国家能源（TENAGA，5347，主板公用事业股）也表态，会大力支持政府的绿色议程。

截至2020年，西马的再生能源发电量为4058兆瓦，占全国总发电量的22%左右，其中，水力发电是主要贡献来源。若要在2025年达到31%比重，至少得将再生能源发电量大幅拉升110%至8531兆瓦。

所谓再生能源，包括水力、太阳能、风力及沼气发电等。

发电组合

93%新能源来自太阳能

但我国目前比较盛行的，则是水力和太阳能。而能委会推出的大蓝图中，估计有93%的新增再生能源，将来自太阳能。

这是因为，和水力发电厂相比，建造太阳能发电设施涉及的资本支出、工程复杂程度、地理环境限制较少，因而成为我国再生能源发展的重中之重。

另外，我国地理位置靠近赤道、气候常年如夏，也为太阳能发电创造许多有利条件。

为推动太阳能走上发电主流，能委会在2016至2021年间，分五阶段为“大型太阳能项目”（LSS）进行公开招标。

所谓LSS，简单来说就是允许得标者，透过太阳能光伏电站自行发电，随后再出售给电网公司。

上述五阶段的LSS项目，涉及的发电量总计2457兆瓦，其中LSS4比重最高，达823兆瓦。

值得一提的是，得标名单中不乏非太阳能或能源领域业者，如MK置地（MKLAND，8893，主板产业股）、陈唱摩多（TCHONG，4405，主板消费股）、APM汽车控股（APM，5015，主板工业股）等，反映出各大行业玩家，已开始布局太阳能发电。

绿色企业争相上市

视线转向首次公开售股（IPO）。近两三年马股也已出现不少和太阳能业挂钩的新脸孔，首先是2019年上市的阁代科技（GREATEC，0208，主板科技板），有为太阳能领域提供工厂自动化解决方案的业务。

在该年上市的，还有太阳能工程 、采购、施工和调试（EPCC）承包商Solarvest（SLVEST，0215，主板工业股）。另外，同样涉足太阳能领域的Samaiden集团（SAMAIDEN，0223，创业板）、柏卡集团（PEKAT，0233，创业板），也先后在去年和今年上市。

同时，建筑商朝建集团（NESTCON，0235，创业板）也在今年9月，和狮城凯利板上市公司惠胜置地签联营协议，合力发掘国内太阳能光伏领域商机。

政府政策和各公司举措，都在接二连三告诉大众，太阳能发展是大势所趋。但美好的想法一旦付诸实践，难免会处处碰壁。

综合市场专家的说法，本报总结出太阳能发电业仍有三大绊脚石。

疫情爆发期间，各大行业都吃尽停工停产的苦头，太阳能业自然无法幸免于难。

柏卡集团发布的招股书坦言，政府抗疫管制措施已拖慢太阳能工程进展和合约取得速度，以致于原本可以在2020财政年末季认列的350万令吉收入，延迟至2021财年次季。

同样在疫情间上市的Samaiden集团，也曾面临相同窘境。其招股书透露，在行动管控令期间，所有项目必须暂时搁置。

无论如何，随着疫情好转、政府逐步松绑经济活动，工程备受拖累的问题似乎雨过天青。

但这并不意味着，太阳能发电业，未来发展必然通畅无阻。

该行业面临的问题，还有发电站建造成本高涨、业内竞争激烈，以及汇率波动。

再生能源

三大绊脚石

1. 发电站成本高

太阳能板价格涨势不断，会侵蚀发电站持有人及承包商的投资回酬。

兴业投行研究分析员发布报告指出，太阳能板的价格依然居高不下，企于每瓦0.28至0.29美元，远远超出去年6月LSS4竞标阶段时的0.20至0.21美元。

“太阳能板价格高企，归因于全球经济复苏，带动原料价格大涨。”

所谓原料，指的是多晶硅和铝。多晶硅现货平均价格已按年暴涨1.9倍，报每公斤27.30美元；铝价格则在9月按年升约50%至每吨2600令吉。

“太阳能板价格上涨会冲击太阳能资产拥有者，尤其是计划在明年底、2023年完成建造发电站的LSS4的得标者。”

分析员也指，纵观整个发电站建造计划，太阳能板的采购，无疑是最主要的成本，至少占据33%的资本开销。

“每当太阳能板价格上涨30%，资本开销将增10%。”

分析员了解到，所有太阳能资产拥有者，和EPCC承包商都被迫扛下成本压力，至于孰轻孰重，取决于双方的谈判能力。

“手握大宗订单的EPCC承包商，往往享有更优的规模效益，而Solarvest会是这方面的佼佼者。”

与此同时，分析员也了解到，部分得标者计划将采购推迟到明年，毕竟他们相信恐慌抢购潮、投机商囤积原料现象一过，太阳能板价格就会迅速回调。

在分析员看来，鉴于光伏组件安装工程可在半年内完事，上述策略并不会严重拖累竣工期。

然而，太阳能板价格下滑，不代表发电站拥有者铁定迎来可观投资回报。

达证券分析员表示，相关业者还得承担其他费用，例如地皮购买、建造链接电网的设施等。

另一边厢，LSS项目的电费急剧下滑，也是隐忧。

据分析员说法，在LSS4发电量介于30至50兆瓦的项目，电价已从5年前的每千瓦时39至48仙，下滑近60%，至17.7仙至19.7仙间。

“因此，LSS4的内部回报率，仅有中低个位数。”

2. 业内竞争激烈

众多业者进场抢滩，恐怕会侵蚀公司的赚幅。

Samaiden集团的招股书就提到，正面临国内外同行的竞争，且彼此提供的服务可能大同小异。

“若竞争对手以更具吸引力的价格提供EPCC服务，我们在争取合约时，不得不调降价格。长久下来，这会冲击赚幅。”

该公司也坦言，一些扎根这行业已久的国外同行，确实具备更雄厚财力和营销资源，较容易获得客户青睐。

截至今年5月5日，共有163家太阳能光伏服务商获大马永续能源发展局颁发执照；同时，共有141家太阳能光伏设施承包商，获大马建筑工业发展局许可。

有鉴于此，柏卡集团的招股书也直言，若同行不惜大打削价战，该公司也被迫同步降价，难免侵蚀盈利。

所谓竞争，当然不局限于业内玩家；各类再生能源之间，也存在激烈过招的现象。

如前文所述，除太阳能，再生能源还包括沼气、生物质、水力及地热发电等。

Solarvest的招股书就坦言，在发电量和价格方面，这些替代能源都是潜在竞争者。

“尽管我国政府正透过LSS项目大力发展太阳能发电，但大家都无法保证，相关措施会永久存在。若竞争对手能以更吸引的价格提供替代能源方案，我们可能会失去这些项目。”

在达证券分析员看来，太阳能发电依然面对运行时间有限的窘境，即只能在白天运作，且发电量的高低得看气候脸色。

3. 建材汇率波动

鉴于部分发电站建材来自海外，因此，太阳能业者难免要扛下汇率波动风险。

柏卡集团直言，部分建材供应者是海外商家，故该公司需透过美元采购建材。在2019和2020财年，建材采购费用分别为3850万及4150万令吉。

而令吉兑美元汇率每遇上5%的波幅，且柏卡集团无法将成本转嫁予客户，该公司的赚幅也会随之起伏剧烈，幅度介于1900万至2100万令吉。

Samaiden集团也表示，太阳能光伏组件和逆变器均以美元计价，一旦汇率激烈波动，将对营收、销售成本、盈利带来显著影响。

cypark赚幅

行家比一比：Solarvest vs Cypark

据马银行投资研究的观察，Cypark资源的净赚幅普遍超过20%；对比之下，Solarvest的赚幅则处于6%至18%之间。

有此落差，归因于Cypark资源可从电力销售获得稳定收入，总容量为40兆瓦。其中29兆瓦是在电力回购（FiT）计划下进行，平均电价为每千瓦时93仙。

Solarvest在2019和2020财年赚幅相对逊色的原因，是LSS项目EPCC工程带来的赚幅，比不上住宅、商业和工业建筑屋顶光伏系统装设。

另一方面，由于Cypark资源正扩大在太阳能光伏、转废为能（WTE）这两大重资产领域的足迹，因此资产负债表将大受影响。

分析员表示，截至今年4月底，Cypark资源的净负债率超过1倍。

“无论如何，随着上述资产开始创造盈利和现金流，我们预计在2023财年起，负债率将逐步缓和。”

反观Solarvest，打从2019年上市起，一直处于净现金状态。

Cypark发电量将增5倍

评级：买入 目标价：RM1.35

马银行投资研究表示，Cypark资源目前在国内拥有和营运18座太阳能发电站，总发电量为40兆瓦。明年完成LSS2和LSS3项目后，该公司管理的发电量，将扩大逾5倍至230兆瓦。

此外，Cypark资源也正在森美兰开发首座WTE工厂，目前处于调试阶段。值得一提的是，该公司亦竞标着柔佛和马六甲的WTE项目，成功后有望提振盈利。

分析员相信，短期内再生能源、WTE业务，将支撑Cypark资源业务的成长。

与此同时，分析员也估计，电力销售带来的税前盈利，可在3年内迎来17%的年均复增（CAGR），并在2023财年达到4200万令吉。

同时，废料管理和WTE业务，估计可在2023财年贡献1400万令吉税前盈利，占总额的10%。

“总的来说，我们预计Cypark资源可在2020至2023财年，获得18%的净利年均复增。”

尽管Cypark资源已制定派息政策，股息支付率为25%，但在2019和2020财年，该公司并没有派息，而是保留现金扩充业务。

分析员估计，该公司会在2022财年开始恢复派息，毕竟那时候大部分再生能源资产，已开始投运和创造现金流。

“以25%股息支付率来看，我们预测2022、2023股息，分别为3.50及4.10仙，意味着周息率处在3.6%和4.2%水平。”

Solarvest拥近6亿订单

评级：守住 目标价：RM1.45

在马银行投资研究看来，Solarvest是太阳能光伏专才，主要提供EPCC服务。截至9月中，该公司手上未完成订单价值5亿8300万令吉，相等于2021财年营收的2.6倍。

截至2021财年，该公司已在国内安装大约360兆瓦的太阳能光伏系统，横跨LSS项目、住宅、商业和工业建筑。

与此同时，Solarvest也计划竞标8到10项有关LSS4和净电能计量3.0（NEM 3.0）的合约，价值介于6亿至7亿令吉。

年初至9月，该公司已从LSS4拥有者争取到4项EPCC合约，总值3亿7100万令吉。

值得一提的是，马拉卡（MALAKOF，5264 ，主板公用事业股）和Lagenda产业（LAGENDA，7179，主板产业股）已委任Solarvest为屋顶太阳能光伏系统的EPCC承包商。

放眼海外，该公司计划拓展在菲律宾、台湾太阳能光伏市场的足迹。目前，台湾市场已是第二大营收来源，仅次于我国市场。

另外，截至2021财年，Solarvest手握7800万令吉净现金，或每股12仙，未来可借此争取更多项目。

盈利预测方面，分析员估计Solarvest可在2021至2024财年，获得32%的年均复增。

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