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大马今年第一宗IPO它来了! 
非土著散户超额认购171倍!
#申请IPO比申请大学还难

它,就是总部位于槟城的盔甲综合科技 (Coraza Integrated Technology)。

是什么原因让这家即将在20号上市的公司那么有魅力,能让大家在目前市场低迷的环境下继续对它热情不减?

小林这周就帮大家认识这家公司,给你关于这家公司不一样的视角!

**懒惰看长文可以直接跳到总结**

🔰 背景🔰

CORAZA,是西班牙语“盔甲”的意思。而它有着一段有意思的历史。

其实这家公司是由一家美国公司Coraza Systems, Inc在2001年创立,专门为到今天仍然是公司主要客户的Customer A做钣金和精密机械零件的制造 (小林猜测是Agilent Technologies)。

而目前的大股东Liew Sow Ying (上市后持股19.3%),也是目前CORAZA的执行董事 Lim Teik Ho的老婆,当年眼光独到,抓住许多跨国公司来大马开设生产基地的好时机,在2002年决定以RM 1 million从Coraza Systems, Inc买下CORAZA的全部股份。之后也增加了一个新的大股东Paul Heng Weng Seng (上市后持股48.3%),也是目前公司的非独立非执行董事。

*这边插一下,Lim Teik Ho其实是大马上市公司D'nonce Technology Berhad的创始人。

2002年接下来的20年,CORAZA基本上按部就班的成长。买了新地建了新厂(现在工厂就在这里),跨入航空领域,并获得专门给航空领域的ISO质量认证。2012年,在OSRAM和Infineon担任管理层的Ng Fook San加入CORAZA成为董事主席,为公司扩大业务至其他领域,包括现在占了公司半壁江山的半导体领域。他起到了决定性的因素。

如今,CORAZA仍然专攻钣金和精密机械零件的制造,也为来自半导体、仪器、医疗和航空业的客户提供子模块组装服务。这边需要注意的是,CORAZA和UWC服务的客户非常类似,但是UWC做全模块组装,就是可以为客户提供一条龙服务,搞定从钣金到最终产品的全部过程。这个是CORAZA没有的,招股书里也没提到公司会不会往这个方向发展。

🔰 财报和基本面🔰

客观来看,CORAZA的业绩过去几年都在RM60 million左右,直到2020年因为中美贸易战+疫情半导体行业供应吃紧,CORAZA直接受益使得公司营业额提升至RM84 million,半导体行业的营业额贡献甚至达到60% (上游和下游设备都有)。Top 5主要客户占总营业额的80%,Top 3达到67%。根据最新Q3的财报,2021年财年CORAZA要超越去年的业绩压力不大,目前9个月累计营业额已经达到RM71 million。

利润方面,主要的成长来自2020年半导体暴增后发生。毛利润GP在25%左右,净利润PAT在10%左右。这就和UWC有很明显的差距了。UWC因为做一条龙服务,因此收费更高且有更高的议价权,PAT可达到30%。

公司银行贷款RM18.7 million,持有现金RM4.6 million,扣除上市偿还的的RM4.6 million后依然不是净现金。其中原因是这几年公司用作扩张买地买仪器导致。

现金流方面,小林认为公司现金流目前还不能算上十分稳定。从净营运现金流来看,虽然2020年达到RM9 million, 但过去18、19年都在RM1 million,同时目前2021财年9个月的净营运现金流接近零。这点投资者需要在接下来的几个季度持续观察。Inventory和receivables虽然大幅上升但同步上升,因此现阶段不需担心。

🔰 未来前景🔰

CORAZA这次上市拉RM33 million资金,有47%是用来买新的仪器,以应对半导体客户强劲的订单需求。这些仪器将增加公司25%的产能。

另外的24.1%将用来在公司之前购买的土地上建造大小接近于现在的工厂的新工厂,和扩大目前的工厂面积。新的工厂估计要到2023年底才能全部完工,而目前的工厂扩展计划今年年头就可以完成了。扣除上市费用后,剩余的3.6%用作购买企业资源规划(ERM)系统提升营运效率,以及13.9%用来偿还银行贷款。

小林觉得比较可惜的是,公司除了介绍了这次融资到的资金的用途,就没太多介绍公司未来的战略和计划。希望公司上市后通过投资者汇报会或其他方式给投资者带来更多这方面的讯息。

🔰 主要风险🔰

CORAZA非常依赖主要客户,总客户数量也呈现下降趋势 (2020年57个,现在49个)。这点,尤其是在利润率低的公司上,都是投资者需要特别留意的。

另外,做钣金和精密机械零件的制造最大的成本其实是铝和钢材,占公司79%的原料成本。而过去几个月,这些原料成本都上涨10-70%,为公司原本就不高的利润率再增加不少压力。公司也提到如果价格持续上升,他们将无法再把上涨的成本转嫁给客户,这将对他们的财务造成严重的影响。

不过,由于公司有近40%营业额是出口,未来美国财政持续关水龙头将使美元上涨,一定程度缓解公司其他方面负面的影响。

🔰 总结+想法🔰

CORAZA可以说是乘风上市。中美关系恶化,半导体需求大增,客户订单不断进来,公司营业额大增,就上市募集资金扩张以满足客户接下来几年的需求。不过小林比较纳闷,招股书一直有提到CORAZA在航空业多么努力,可是过去几年航空业仅贡献总营业额7%左右,公司没给解释,前景也没太多提到航空业。

CORAZA不能说有非常强的基本面,现金流依然不稳定有待观察、负现金、竞争者多,仅做子模块组装服务利润率较低被替换风险较高。

前景方面,如果一切按照计划进行,公司未来两年业绩翻一番应该不难。不过大家需要留意的是,除了半导体行业以外,其他行业的业绩有没有持续增长。毕竟目前半导体需求强劲,但未来可能会进入需求放缓的时期。如果CORAZA太过专注这个行业,所提供的服务竞争者又多,当半导体行业放缓后将对业务的持续性带来显著影响。

最后,小林认为这次火爆的超额认购的原因有两个。

一、CORAZA上市股价为RM0.28,“低”股价一定程度增加散户对它的兴趣,毕竟加入到抽签行列的成本也不高。

二、从估值方面,CORAZA确实很吸引人。以刚刚发布的Q3财报为基础,假设Q4财报与Q3类似,保守估计2021财年营业额为RM100 million, 以利润率10%来计算PAT为RM 10 million。因此可以推断PE为12 (还没有纳入接下来的成长)。这相比其他同行如Dufu (PE=27) 和 UWC (PE=60) 是偏低的。

它是否会在目前科技估值杀的环境下脱颖而出IPO第一天给投资者看到曙光,还是会跳水给没抽到IPO的朋友趁低价买入的机会? 

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