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被散户追捧的它, 是机遇还是陷阱?
#IPO

全球股市低迷,但IPO认购超过40倍的CNERGENZ,到底有什么看头?

🔵 不开发自家产品的生意模式

公司2004年从事半导体表面贴焊(SMT)设备和生产线提供商起家。SMT简单来说就是把小芯片贴到一个底盘组成大芯片,或者把封装好的芯片贴到电路板的技术。2018年在越南拿下自动化工厂订单,正式进入这个新的领域。

不过,公司不开发自家品牌的设备,而是把其他公司的设备(如Teradyne)通过工程设计、组装和调试集成到一起交付给客户。目前与20家设备公司签订了分销合约,其中有8个是独家。

🔵 广但受限制的客户群

公司虽然有共113个来自半导体IDM、OSAT和EMS的客户群,但这些客户都来自大马(不包括Melaka和Johor),越南和泰国。

这是因为,公司其实是以SiP Technology这个商标在这几个国家展开业务。新加坡、中国和台湾也有自己的SiP。但根据合约协定,CNERGENZ只能做自己负责的国家的生意、不能和其他的SiP抢生意。简单来说,就是你只能开拓自己负责的国家的生意,跨过就是毁约,有点像Dutch Lady和母公司 FrieslandCampina的关系。

🔵 IPO上市的目的明确

公司决定上市融资RM58 million的目的非常明确,就是在保证充足的现金下建新厂和投入研发到智能工厂业务中。

建新厂是为了解决现有工厂场地不够大,导致无法同时对不同的订单进行组装和交付。这次IPO有65%的资金将用这个近5倍大的新工厂,预计2024年中投入生产。

这次IPO有10%的资金将用在投入研发到智能工厂业务,通过聘请工程师和购买所需软硬件来加深公司在这方面的实力。智能工厂的业务占2018和2019年总营业近50%,但这两年因为疫情导致该业务营业额为0,但管理层对这项业务的潜力非常有信心。

🔵 大股东借IPO套利

公司过去的大股东是公司的CEO和COO,两人共占95%的股份。

这次上市他们将卖出手上10%的股份共RM29 million。完成上市后两人仍然拥有公司65%的股份。

至于他们会不会进一步套现,这就有待观察了。

🔵 COVID对公司影响大

因为疫情,公司无法到封锁的越南和泰国去交付订单,因此海外业务大受影响,仅靠大马业务支撑。

这确实是这家公司的短板,因为合约协定,它不能去大马、越南和泰国以外其他国家拓展新的业务。这也是为什么公司在这两年只能靠大马业务,营业额从2019年的RM256 million下降到2020年的RM133 million,盈利也逐年下降。

另外,智能工厂的业务也仍然不稳定,2018-2019年拿下几个项目后就没有新的项目了,也直接影响了整体业务的表现。

🔵 现金流稳定

虽然这两年受到疫情的影响,但现金流依然稳定。公司目前net cash RM110 million零债务。

除了2019年因为大量采购设备导致负营运现金流,过去几年都是正营运现金流。

🔵 主业有所成长,但赚幅不高

公司的毛利率Gross Margin在17%左右,Net Profit在11%左右。对小林的标准而言,确实不高。不过这不难理解,毕竟公司所使用的设备都不是自己开发的,没有议价空间。公司也没有任何特殊的税务减免,毕竟不参与产品研发。

令小林比较意外的是,卖单一设备和提供整个生产线的毛利率差不多。这说明SMT生产线和设备已经是高度竞争的生意,即使提供附加服务,所产生的附加值已经被极度压缩。

不过,除去智能工厂的业务,SMT设备和生产线业务依然有所成长,从2018年的RM92 million上升50%至2021年的RM137 million。

🟠 小林怎么看?

当初公司准备上市,确实吸引了小林的注意。但仔细研究后,以目前的发展小林不会投资它,因为:

⛔️ 受到合约限制,公司无法走出大马、越南和泰国市场。小林不喜欢投资在被绑手绑脚的公司。

⛔️ 公司所有的解决方案都需要依赖设备供应商。熟悉小林的朋友都知道,小林喜欢有自身品牌并且有强技术护城河的公司,因此这家公司不符合小林的胃口。

⛔️ 新业务仍然不稳定。虽然2018年和2019年给公司带来爆炸式的增长,但过去两年一个项目也没有。即使管理层有信心,投资者也需要观察公司是否有持续拿到新订单的能力。

⛔️ 新厂完成时间不符合快速发展的步伐。目前公司已经遇到生产瓶颈,但新厂要等到两年后才能够投产。即使这两年可以暂时租新的地方来生产,这将一定程度增加营运成本。

你是否会在这个月24号上市时投资CNERGENZ呢?在评论区让小林知道!

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