前言：
在通货膨胀持续维持在高水平，经济衰退的可能性越来越高，还有什么值得投资的行业？大部分的投资者应该认为什么都不投资就是最好的决定。笔者属于少数的另类投资者，通常都不允许自己只持有现金，反而会尽量继续持有素质和估值便宜的好公司。所以，在这样的投资市场环境里，选对的股和行业会来得相当重要。
过度的通货膨胀，基本上对大部分行业都是弊多于利。也因如此，给予拥有转价能力强的公司，属于短期的利空，但是长期的利好。尤其是那些行业，销售价涨了后，就不大会下调的生意或者下调的空间少于通膨前。加上，高通膨的状况在未来肯定会向下走，只是不懂需要多长时间，但也应该不能维持太久（1-2年内？）。以生意观念做投资，在能够了解明确的趋势方向，就能投资得比较轻松。
万一经济衰退真的发生，只要生意是属于非常坚固的行业，还很大可能完全无损地度过难关，就不必太担忧。这一方面，其实可以用过去2年半的疫情状况来做一个借镜。只要管理层够优秀，就能轻易审查公司有没有如此顽强的生存条件。
第3只股息股：OFI
东方食品工业控股有限公司（OFIH）成立于 1996 年 6 月 8 日。于 2000 年 8 月在马来西亚证券交易所第二板上市，随后于 2003 年 10 月 13 日转至主板。
OFI在休闲食品和糖果制造业中取得了成功，是马来西亚该行业中处于领先地位的公司之一。 公司仍然专注于通过生产各种注重质量的休闲食品、饼干和糖果产品。
公司最有代表性的产品就是SUPER RING。
（更多的详细资料可以参考公司的网站和年报）
管理层的素质：（合格 - 部署已久，只欠东风。）
（1）过去10年的生意的发展：
2013年开始，公司的营业额（Revenue）都处于上涨趋势，直到2018年开始出现停滞性的状况。2018-2022年，营业额都处于28X-29X mil水平（排除2020年的267mil - 疫情初段年份），一直都不能突破300mil以上。在非常糟糕的疫情年份（2020-2021年），可以观察到公司的销售量持续表现良好，属于非常坚固的行业。
至于税前盈利（PBT），高峰出现在2016年（32mil），直到2022年还不能突破这个水平。这就是为何公司股价的高峰期出现在2016，过后就出现长期下跌趋势，直到2020年后才出现底部反弹。
只要做点功课（纯属个人以数字做猜测），就能发现为何公司营业额处于高位，税前盈利反而大幅度下跌。公司做2015-2018年之间，投入比较多的CAPEX来买入新机械和自动化生产线等的发展动作。这也间接导致生产线偶尔被影响，出现比较多的运作费用，也包括更高的资产贬值等，拖累盈利。（PPE Depreciation = 2015 @ 7.6mil - 2022 @ 12.7mil）
（2）公司基本面数据：
》主要顾客（Major Customers）: 2020-2022年只有一个顾客贡献超过10%，都是处于30-31mil范围。
》2023年Q1营业额（Revenue）突破历史新高，达到88.9mil。其实，公司的生意旺季通常都是出现在每年的第三个季度，因为年尾和跨年期间特别多假期和活动。所以，最新的这个季度业绩，看以没什么特别，但是属于非常有代表性的季度业绩。
》净盈利率（PAT Margin）：FY2022Q1 = 5.03%（高峰期 @ 2016 = 10.4% - 也是投入高CAPEX的开始）。导致净盈利率大幅下跌原因：（1）处于正在消耗高原料阶段和转价成本的交替期，（2）严重缺少员工，（3）早期的高CAPEX投入导致更高的资产贬值。换位思考，未来的净盈利率回升空间将会相当大。
》属于净现金公司。FY2022每股净现金 = 16sen。
》FY2022产品销售组合跟次序：（1）Potato （2）Snack （3）Cake（4）Wafer（5）Biscuit
》FY2022产能的利用率：Potato: 65-70% | Snack: 65-70% | Cake: 60% | Wafer: 50% | Biscuit: 35%
（3）管理层素质评估：
上一代的创办人Datuk Seri Son Chen Chuan和大股东Lim Keat Sear，基本上已经把重要的任务交给下一代。Datuk Son Tong Leong 是现在公司的Group CEO。2022年的董事和高级管理人员总酬金大概5百万，可以接受范围。每个季度不成断过的股息派发（通常是Dividend Payout 35%上下，最高可以到50+%），足以证明高层对股东的回馈诚意。以过往营业额的成长，近年的发展部署，加上度过艰难的疫情期间，足以证明公司高层的能力和用心管理。
生意的成长：（合格 - 顽强生意，谷底反弹。）
》FY2023Q1交出了一个淡季不淡的业绩，还创了历史新高的营业额。主要贡献来自（1）提高ASP，转价成本给消费者。（2）Asia和Others的销售额开始回流。出口销售量回流最大的功臣莫过于疫情后的运输运费已经明显舒缓。接下来的出口生意预测能回到六成的水平。如果大家的观察能力够强，过去半年里，某些食品消费股也是明显看到出口的销售量回流，而开始推动公司的营业额和净盈利。如果没猜错，现在的OFI刚好处于盈利渐渐变得更好的转折点。
》虽然净盈利没跟上，主要原因是在消耗着比较高的原料成本。预测未来净盈利会变得更好。
》在疫情期间，公司生产线被逼封锁时，管理层唯一能做的就是思考要如何安全地度过难关。这也导致下了不少功夫在提升生产线的效率（包括减低原料的浪费，提高生产力，更多的自动化）。疫情后的现在，可以投入更多的精神和专注去推动发展。
》疫情前的工厂员工大概950人。现在只剩下650来应付现有的生意。这也导致部分产品/几条生产线不能顺利运作。已经提交250名员工的申请给政府。在缺少员工之下，还能交出季度历史性的营业额。突然很想说：“这次咖喱辣！”
》FY2022的CAPEX预测15m：PPE预测大概6-7mil主要用于购买机械。8-9mil用来建员工宿舍，用工厂旁边部分的空地。一旦完成后，将会为公司每年省下几百千的员工房租费用。公司也将会多建一间两层的工厂：每层各用来做生产线和仓库。
》这个年尾不平凡。传统性的旺季，加上2022年的足球世界杯。淡而不淡后，接下来会不会来个旺上加旺？
股息率：（不合格 - 每季分息，勉强接受。）
公司每个季度都会给股息，一年给4次，非常适合股息收入投资者。
去年股息为2.8sen。Dividend Payout Ratio = 37%。
以股价成本RM1.01做评估：
如果全年股息3.0sen，股息率（DY）是2.97%。
基本上，眼前的DY是不合格的。如果未来业绩能成长到EPS 12sen，DY将会提升至4%以上。
估值：（合格 - 成长明显，估值吸引。）
以股价RM1.01做评估：
Rolling 4Qs EPS 8.98sen，PE 11.2
以现有业绩与股价对比，属于消费食品（抗通膨行业），成长动力明显，估值属于有吸引力。
如无意外，公司未来的业绩将会越来越好。笔者预测，公司接下来每个季度的营业额将会处于8X - 9X mil水平，也会轻松第一次突破年度300mil的营业额。盈利率预测也会渐渐变更好。
如果以未来EPS做评估：
EPS 10sen，Forward PE 10.1
EPS 12sen，Forward PE 8.4
个人认为：
》消费食品股，优秀的高层，PE13属于底线。
PE 13，EPS 10sen，股价RM1.30（29%上升空间）
PE 13，EPS 12sen，股价RM1.56（54%上升空间）
PE 15，EPS 12sen，股价RM1.80（78%上升空间）
》如果以DY Payout 35%做评估，股价成本RM1.01：
EPS 10sen，DY = RM0.035 / 1.01 = 3.47%
EPS 12sen，DY = RM0.042 / 1.01 = 4.16%
行业：（合格 - 稳定发展，稳息可靠。）
大马的消费食品行业通常都是增长缓慢，但业务稳健的类型股，因为成长因素主要靠消费人口红利和渗入新的市场来提高销售量。当然，也必须要有优秀的管理层，才有更好的机会推出有素质的产品，为公司带来更多的生意。OFI其中一个有素质的产品，Super Ring，常常都有名人帮公司打免费广告，比如大马的Bossku和韩国音乐团队的Blackpink。
持久性的通货膨胀，或者经济不好，有素质的消费食品，生意被影响的程度都会来得低。新冠肺炎这波疫情，属于大部分人预测不到的突发事件。各行各业的商家也没想过会如此糟糕，人民的生活会来到被封闭的状况，也导致生意被逼关闭或停摆一段长时间。所以，这次的疫情可以讲是对各种行业做压力测试，最有效率的指标。简单来讲，通过新冠肺炎疫情压力测试，都能大家审查到那些高层和生意，值得做长期投资的对象。长期投资的股，长远目标是要赚到钱，但底线是不能亏掉本。
OFI的生意抗压力非常强，生意只是在疫情初期被影响。通货膨胀看来也只会带给公司短期性的影响，因为有能力转价给消费者，加上原料成本开始舒缓。只要同行不进行价格战，已经提高销售价的产品会维持不变。就算同行丢价钱抢市场，食品的售价都很难回到以疫情前的水平。
其他利好催化剂的可能性：
》公司的盈利成长加速
》更高的股息
》估值重估
》被收购 / 私有化
风险：
》流动量低。
》高通膨继续多年。
》产品质量出现问题。（几率小）
》股灾导致大部分公司去到更低的估值。（稳定的生意盈利和股息为后盾）
纯属个人评估预测：
回酬：15%（平均年度回酬，准备持有1-3年。）
风险：低（长期），中（投机/短期，流动量因素。）
【虚拟】股息投资组合记录：（Y2K Dividend Portfolio）
策略：分2-3批进场。
上个月已经动用大概10%的资本，买入第一批 OFI @ 1.01 x 300,000 shares
其他参考资料：
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