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 KGW 0282 KGW GROUP BERHAD | IPO 开箱


⭐ IPO 价格、估值:


KGW Group Berhad(KGW、0282)这次的 IPO 价格为 RM 0.210,估值以 2022 财政年的 RM 0.0338 EPS 为计算的话则是 6.21 倍;不过需要留意的是,公司在 2023 财政年 Q1 内的 EPS 为 RM 0.0027,比 2022 财政年的平均 RM 0.0085 低 68.24% 左右。


在 IPO 后,预计 KGW 的市值将会是 RM 101.4 Million 左右。


⭐ IPO 申请时间、上市日期:


KGW 的 IPO 将会在 30.06.2023 ~ 18.07.2023 之间开放申请,预计将会在 01.08.2023 正式上市交易。


⭐ 新股权结构:


KGW 在上市后的总股数为 482.8 Million 股,其中约有 15.5% 将会作为发新股为公司集资,公司也会有 9.0% 左右将会作为 Offer for Sale(“OFS”)出售。


⭐ 营业模式:


最简单化来说,KGW 是一家物流服务供应商(“Logistic Services Provider”);但据个人对于 KGW 的了解呢,该公司又和现有上市的物流服务供应商稍微的有些不同。


以行外人的角度去理解,所谓的 “物流” 就是将一样东西从 A 点送到 B 点去,当然如果是在国内的话,从 A 点到 B 点相对的简单,但如果是出口或进口的话,不同国家之间的 “关卡” 就有不同的条规,这里开始就比较复杂了。


作为参考,KGW 会先和海运服务(“Ocean Freight Services”)先 “订购” 一定数额的运输 Quota*,比如说从 Port Klang 到 New York 去的海运服务;那么在这之后 KGW 就会寻找客户以提供运输服务(包括海运服务在内),公司最主要的点还是通过他们的经验和行业知识为客户规划路线、安排港口的对接、以及对比成本等,也是属于轻资产,或也可以以 “NVOCC” 称呼这类型的公司,NVOCC 简单来说就是自己并不需要拥有任何资产的运输公司。


*这里所谓的 Quota 其实是 “Committed TEU”,而 “TEU” 则是以二十英尺为参考的单位测量,平时我们看到人家讲 20 Ft. 的集装箱(“Container”)就是以此测量的。


另外,有一个有趣的行业知识点就是 40 Ft. 集装箱和 20 Ft. 集装箱的 TEU 运价(“Freight Rate”)并不是直接对半,而比例普遍在 0.8 倍左右。


就以海运业务来说,如果投资者想要计算他们业绩的话,可以去计算经手的集装箱 TEU 数量,再以平均 TEU 运价去进行估计,但按照客户有时候以 FOB 还是 C&F 的形式出货,营业额基数和盈利率都会有些差别,所以这也只能做一个简单的参考。


暂时来说,KGW 的海运业务还是以马来西亚 – 美国航线为主,因此马来西亚经济体对美国的出口会直接影响到 KGW 在未来的业绩表现。


至于空运服务(“Air Freight Services”)的话,顾名思义就是通过空中去完成 “物流”,那很明显空运的速度会快很多,但成本也比海运更高,目前 KGW 更为专注的业务仍然是海运业务。


另外,KGW 本身还有货运代理(“Freight Forwarding”)的业务,简单来说就是 “包到完”,从跟海关对接、准备文件、安排货运路线到完成运输都涵括在内,所以才叫 “代理”。


最后,读者们应该看到 KGW 旗下还有一个 KGW Medica Sdn. Bhd.(“KGW Medica”)的公司以提供分销医疗产品的业务,这个的话大家可以暂时无视,公司会在清空库存后暂停该业务,反而是公司的仓储业务(“Warehousing”)值得留意,这一点我们会在公司的 IPO 资金分布跟大家继续谈到。


⭐ 竞争优势:


从 IMR 报告中了解到,马来西亚市场中只有 26 家公司有 NVOCC 的认证,然后上市的相信只有 KGW 一家而已;而 NVOCC 最大的优势就是公司属于轻资产类别,换句话说就是在经济放缓之下,公司需要承受的固定开销有限,对比重资产的运输公司来说,抗行业周期性的能力会比较强一些,且公司目前的仓储业务还未正式带来明显的收入。


⭐ 风险:


当然,KGW 最直接的风险就是马来西亚和美国的经济体放缓,这也将会直接冲击到公司服务的需求,而另一个风险则是运价的下调 – 不过,我们了解到 NVOCC 虽然有跟海运公司 “订购” 一定的 Committed TEU,但 NVOCC 普遍都是在浮动的运价上增加 10.0% ~ 30.0% 之间的服务费用,而且大部分的定价都是以 Back-to-Back 的形式完成,因此鲜少会有 NVOCC 陷入亏损。


除此之外,由于 KGW 本身并不是持有运输资产的公司,所以在运输控制上还是有一定的风险,如果没办法完成客户所要求的运输交付的话,那么除了可能需要赔偿之外,还会出现品牌和名誉上的风险,所幸的是暂时这类型的事件在 KGW 上还未发生过。


⭐ 财务表现:


那 KGW 的财务表现呢,其实也相对的会比较容易去了解;在 2019 财政年至 2022 财政年之间,该公司 “经手” 的 TEU 分别为 13,742、17,242、17,606 和 14,837,而在这期间的海运 TEU 价格则分别是 RM 2,833、RM 3,402、RM 10,981 和 RM 14,803;需要特别提到的是,在 2022 财政年内公司有一次性特别的运输超大型的钢卷(“Steel Coil”),该钢卷运输的 RM 3.9 Million 营业额是没有算在 TEU/RM 上的。


在同期间,KGW 的营业额则从 RM 43.4 Million 不断的随着 TEU 和运价的增长而激增到 RM 63.5 Million、RM 195.4 Million 和 RM 229.7 Million;这里当然也有因为 COVID-19 导致运价攀升的因素在内,不过确实在这期间 KGW 本身也是有成长的。


以毛利(“GP”)来说,KGW 的毛利在这期间为 RM 6.6 Million、RM 9.0 Million、RM 33.0 Million 和 RM 35.2 Million,至于税后盈利(“PAT”)则分别为 RM 0.3 Million、RM 2.2 Million、RM 15.8 Million 和 RM 16.3 Million 左右。


可是呢,读者们要留意的是 KGW 本身在 2022 财政年 Q4 以及 2023 财政年 Q1 内已经有业绩放缓的迹象,但是这主要还是海运 TEU/RM 下滑的因素,实际上公司所经手的 TEU 数量在这期间为 3,190 和 3,993,和 2022 财政年内的 Q1、Q2、Q3 的 3,504、4,193 和 3,950 差别并不大,所以运价对于公司的营业额基数来说影响还是不小的。


而在 2023 财政年 Q1 内,公司的营业额为 RM 17.0 Million 左右,PAT 为 RM 1.3 Million,税后盈利(“PAT Margin”)为 7.10%,我们也可以理解为这段时间内公司是属于一个行业低周期中的 “过渡期”。


⭐ 股息政策:


暂时来说,KGW 并无股息政策,不过由于该公司是轻资产的关系,短期内估计也不会有太大的资本开销(“CAPEX”),所以不排除会把现金流投入到派发股息中。


⭐ IPO 资金分配:


在这次的 IPO 中,KGW 预计会从市场中筹集 RM 16.7 Million 的资金。


那首先呢,版主了解到不少投资者对于公司这次 IPO 的印象就是 “用 IPO 的资金还债”,这一个说法严格上来说是没有错,但是背后还有更多的故事。


在 2022 年内,KGW 就收购了一个位于 Hicom Glenmarie Industrial Park 的3 层厂房(“Target Property”),而该厂房的总面积为 53,455.76 Sq. Ft.,可用于仓储业务的面积为 36,872.66,预计该厂房会在 2023 财政年 Q4 内开始运作,并给公司带来收入。


作为参考,公司购置该厂房的价格为 RM 20.2 Million。


由于时差的关系呢(公司提前先借贷去买厂房),KGW 就先借贷购买该厂房,然后再通过 IPO 集资的 RM 10.0 Million 或 59.78% 偿还该贷款,并且公司还有意另外投入 RM 2.0 Million 或 11.95% 用于装修,以准备进行租赁的业务。


最后,KGW 会把剩余的 RM 0.7 Million 或 4.36% 用于营运资本(“OPEX”)上,最后的 RM 4.0 Million 或 23.91% 则是会用于支付上市费用。


⭐ 个人点评:


总的来说呢,KGW 这次上市的 IPO 估值以 2022 财政年来说肯定是不贵的,不过如果以 2023 财政年 Q1 的业绩进行常态化(即 × 4 个季度计算),那么情况就不一样了。


无论如何,以 NVOCC 形式运作的运输公司仍是具有一定的特别之处的,但实话实说,以现在的 IPO 行情来看 KGW 在第一天还是会有卖压的存在,这一点投资者们还是需要留意。


照片来源:The Star


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