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EKSONS (9016) - 浅谈亿顺机构(EKSONS,9016)


2014-02-19

自从Eksons 在去年十一月份公布签下以1亿4千万零吉卖出16.46亩Seri Kembangan的地段的合同并预计能够从这脱售土地中赚取每股32分的税后盈利后,我就按耐不住想要再次的投机它。其实我想要的并不多,只是希望它获得资金后会像2007年般回退股本或派发一个特别股息给小股东就赚翻了。
当Eksons Q2’14的成绩单出炉后,细读之下才发现第2季度它的夹板税后盈利已重新回到8 mil 或相等于16.7%的净盈利,而产业发展却蒙受0.8mil的微小的亏损。我的第一个念头就是木材业、夹板业回春了吗?可当我再去查看木材价格走势的时候却并没有看到什么“生机”,因此我猜想这次Eksons的赚幅应该是托了零吉贬值的福,若明年零吉持续走软的话,它今年的每股盈利极有可能就会突破每股20分的大关。以过去数年25-30%的派息率来计算的话,2014年的股息最少也有5分或相等于4%DY(5/126)。
而产业脱售预计将在8-10个月后完成,也就是Q1’15或Q2’15才会志入帐目之中,随便算一下2015年的盈利有了32分卖地盈利打底的前提下,我相信最少也能够达到40分的水平。就算没有特别股息派发,常规的净股息也该有10分,若这两年内的木材业真的回春的话,相信它会赚更多。因此这次我再一次胆粗粗在1.30的高价投机Eksons,我相信只要这两年不出现大熊市的话,胜算是超过70%的。
除了这些潜在的利好之外,我觉得市场一直都低估了Eksons这家现金丰厚的公司,因此我特意在自己的功课上加入了自由现金流(FCF)来做个记录。随着这几年的投资/投机,我是越来越注重公司的现金流了,我甚至有了公司不赚钱还不是大问题,但年年负现金流就真的是催命符,分分钟都会周转不灵而动弹不得的想法。有了现金后,公司买地充作未来发展的地库也就更加容易了,因为年报没有地库资料,所以我就自己整理一下给各位看官过目。
最后,顺便谈谈它的夹板业务,Eksons的主要产品是薄于3mm的夹板,主要用于室内装横和设计,它的优势是能够从不同的等级的树桐制造出符合国际水准的高品质夹板,听说就算是小树桐也能够达到不超出50%木料浪费。啊,其实不算浪费,因为它还拥有自已3MW 的Biomass发电厂(Eksons has a three megawatt biomass co-generation power plant for our plywood mill in Tawau which uses the mill’s waste wood as feedstock to replace diesel powered generators. This significantly reduces effects of methane emission and harmful by products of oil based fuel to the environment.)。试问,一家管理得那么好的公司怎么会只值得区区的两亿市值呢(RM1.26x流通股票数) ?或许就是因为股价被严重低估所以公司于去年12月6日召开特大寻求股东通过回购股票议案,或许不久的将来这回购股票就能够支撑公司的股价,而想要像以前般在1零吉左右投机它的几率就差不多等于0了。

Eksons的资产
Property, plant and equipment成本305mil,经过那么多年的折旧后2014年第2季的市值是124mil,木材库存是124mil或相等于200天左右的存货。假设这些资产都折价40%的话,则有148.8mil,再加上现金资产74mil(90mil-16mil)的话,它的资产已经222.8mil或相等于每股RM1.36。(注:这还没加上它的地段与即将以140mil脱售的地段。)
隐藏性的资产-税务
很多人都忘了Eksons是倒置收购chongai而上市,因而拥有了超过40mil的税务回扣资产,再加上它2007年biomass发电享有的免税优惠延长至2017年等利好。这也解释了维和它的夹板业务总是免税并能够时不时出现正数的税务回扣。
股息
公司拥有良好的派息记录,2007年进行每股20分的股本回退后,它每年都派发约25-30%的净利来回馈小股东,派息率比它设下15%的股息政策还要高。经过这几年的现金流入后,公司的资产表已经比2007年强上不止一筹,以公司管理层这几年的大方作风来推断,相信卖地后派发特别股息的几率相当高。
成长
太远的前景糊涂无法推断,不过公司业绩在2013年触底后,相信它在美元走强的祝福下,2014年能够轻易达到18分以上的盈利,而2015年则有卖地特别盈利32分,最少能够达到40分净利。算算下,它的盈利在接下来的两年都会开番。再加上中东夹板市场在动乱平息后需求大增,预测2014夹板需求将会有超越10%的成长等利好消息。因此糊涂认为以1.30的价格入场布局,股价就算无法开番也最少也能够达到50%的回酬吧?
卖地公司比比看
除了Eksons之外,市场也有不少公司高价卖出产业如Harlen, FACBind,L&G,这些公司业绩本来就不怎么样,获得资金后也被市场唱好,股价屡创新高。而Eksons的股价还在过去5年的低点徘徊,就算投机失败,也不会血本无归。Eksons脱售了Seri Kembangan的地段后,公司的现金将会高达200mil或相等于每股RM1.22,1.30左右进场风险已经差不多可以忽略不计了,这项脱售不会影响公司业务表现,再加上公司年年赚钱,如果它的股票价格反而比不上其它不怎么样的公司我可还真的不信呢。最值得鼓舞的是公司刚通过了股票回购计划,因此糊涂认为就算投机失败,要全身而退应该不会太难。

夹板价格下滑对EKSONS的影响

看了夹板走势不乐观后,或许大家都想知道夹板价格疲软对Eksons的影响。虽然我们无法预知未来的盈利表现,但我们可以参考Eksons过去5年的夹板业务盈利,与夹板过去5年的走势对比一下就可以求得心安了。整理资料的功课很简单,短短的15分钟整理后,就可以拿出来分享了,如下图:
参考了过去5年的数据后,我可以做出几个结论:
  • Eksons对夹板价格的走势不敏感,相信是它的原料以低廉木材为主,只要原料与夹板售价有价差,它就能够赚钱。(前提是夹板要卖得出去,夹板价格上下对它的意义并不大)
  • 2012-2013的业务表现糟糕,它的主要市场中东局势动荡不安的需求疲软,马币兑美元走强更导致赚幅减少。
  • 2013年3月-9月的夹板价格还是在低处徘徊,但公司的夹板业务却大赚。我猜想这是它有转嫁成本给客户的能力,只要夹板市场有需求,它就能够获利。
  • 目前马币兑美元走软对Eksons的盈利有利,只要夹板需求能够维持在上季度水平的话,我相信它下季度理应能够达到每股3分的净利。
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