FGV (5222) 聯土全球 - FELDA环球创业控股【FGV】 – 不理智的并购狂魔 (1)
FGV在2012年6月上市于大马交易所，是全球最大的原棕油生产商，同时也是【FELDA】联邦土地发展局的商务臂膀。以地库来计算，它是全球第三大棕油上市公司，仅排在【SIME DARBY】和【WILMAR】之后。此外，FGV也继【FACEBOOK】后，是近年全球第二大的上市计划。
当时，FGV的IPO零售最后定价每股RM4.45，机构价每股RM4.55，一共从上市计划中筹得大约RM10b。其中12名基础投资者 (Cornerstone Investors) 包括雇员公积金局【EPF】、国民投资机构【PNB】、朝圣基金局【LTH】、退休金基金【KWAP】等等。上市初期，FGV曾一度飙升至RM5.55历史高点，风光无限。
FGV上市筹得的资金几乎多得握不住，不花不自在。在过去的3年，FGV已进行多项重大并购活动，包括斥资RM1.2b收购【PONTIAN UNITED】、RM2.2b收购其联营公司【FELDA】其余51%股权、RM655m收购【GOLDEN LAND】旗下种植地、RM628m全面献购英国上市的【ASIAN PLANTATIONS】等等。
当中令投资者印象最深刻的是新不列颠棕油公司【NEW BRITAIN PALM OIL】、印尼上市公司【EAGLE HIGH】和香港中羚控股的股权案。【NEW BRITAIN PALM OIL】收购案因出价不如【SIME DARBY】而落败。
在2015年6月，FGV计划以RM2.89b收购印尼第三大上市种植集团【EAGLE HIGH】的37%股权。当时，FGV建议以USD632m现金外加95.44m的股票来完成收购。市场一致不看好这一笔收购，认为是个荒谬的收购案，纷纷抛售FGV的股票。值得一提，FGV的出价是每股775印尼盾，比【EAGLE HIGH】当时的股价220印尼盾高出250%左右。
此外，【EAGLE HIGH】的未成熟种植面积庞大，加上高达90%的净负债率，FGV未来必要投放更多资金。根据管理层的解释，自2013年以来FGV就一直寻求收购棕油种植地，而【EAGLE HIGH】的平均8年的树龄，正好补足FGV所面对的树龄过高 (平均15年) 的问题。管理层也看好【EAGLE HIGH】的盈利，因此认为值得以此价格进行收购。
在2015年11月，双方无法在限期内达到卖卖协议，意味着收购【EAGLE HIGH】一事正式告吹。新总执行长【DATUK ZAKARIA】在4月上任后更高调表示并购计划已喊停，收购【EAGLE HIGH】股权已搁置。
虽然市场一面倒大赞终止收购【EAGLE HIGH】的决定，但是政府却似乎不这么想。首相署副部长早前就开腔透露FGV仍在洽购【EAGLE HIGH】股权，让人大感意外，但这说法很快再被FGV董事否定。政府越过FGV董事，自行发言指FGV仍未放弃收购的做法显然不合理，毕竟只有董事才有权做决定。因此，市场又流传出政府意图染指FGV的行政权。
然而，FGV这边口口声声强调没收购这个回事，那边却再重启收购案。在上个星期，其控股公司【FELDA】宣布透过旗下子公司【FIC PROPERTIES】签署买卖协议，以比之前低的USD505m收购【EAGLE HIGH】37%股权，相等于每股580印尼盾的收购价。这也意味着FGV愿意以173%的溢价进行收购。
政府执意要以高溢价收购【EAGLE HIGH】，真让市场费解。早前，市场传出政府打算在FGV内设立发展方向委员会，好让政府在FGV中握有大于董事部的行政权限。若政府意图从现任董事手中夺过行政权，用意究竟为何？本专页认为最大可能性就是政府要一意孤行的完成【EAGLE HIGH】37%股权收购。看来，这场收购是志在必行，而背后的真正用意只有他们知道。
值得一提，FGV当初上市所筹得的RM10b资金截至FY16Q3仅剩下RM2.5b，导致当时计划以USD632m (RM2.7b) 收购【EAGLE HIGH】一事必须以发新股方式进行。虽然FGV在3年内完成收购不少资产，但是业绩表现却持续败退，显然和收购投入的大量资金不成正比。FGV上市前和上市后的业绩表现可说有天渊之别。
真正的受害者并非是FGV管理层或政府，而是当初以IPO价格投资于FGV的机构、股民和垦殖民。换句话说，人民投入【EPF】和【KWAP】等机构的辛苦血汗钱，被即将“转盈为亏”的并购狂魔FGV消耗在大多数溢价的收购上。目前，这些机构的投资纸上亏损肯定是在RM100m以上。
待续。
#FGV
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