NOTION (0083) 诺申集团 - 诺申集团 NOTION – 浅谈细说 (2)


NOTION (0083) 诺申集团 - 诺申集团 NOTION – 浅谈细说 (2)

上一篇提到的是管理层的素质。这一篇则专注在NOTION的基本面和近期发展。

NOTION是家高精密零件生产商,其业务可分成三种,即硬碟驱动器 (Hard Disk Drive) 零件、相机零件和汽车零件。这三种业务分别占了其FY16营收的45%、22%和33%。其中,最大的变化是汽车零件,收入按年增长18%,贡献也从FY15的27%提升至FY16的33%,一举超越相机零件成为集团第二大收入来源。NOTION旗下汽车零件业务主要生产电子刹车系统中的柱塞 (Plunger) 。

NOTION经历两个财年亏损后,终于在FY16转亏为盈,盈利为RM5.68m。值得一提,它在FY16承担一笔高达RM5.6m的延迟税务 (Deferred Tax)。假设剔除这项一次性开销,NOTION的实际盈利为RM11.48m,相等于每股4.28仙每股盈利。

其实,NOTION的营运盈利一直以来都非常可观,可是它却被非常高的账面拆旧 (Depreciation) 开销所“掩盖”。这主要是NOTION在2010至2012年期间过度扩张的后遗症。然而,NOTION的大部份贬值已经在近几年反映,未来拆旧开销预计将持续下滑。其近3年厂房拆旧分别是RM32m、RM30m和RM27m。展望未来,NOTION的盈利在拆旧减少下,有望逐年提升。

巨大的拆旧开销长期拖累NOTION的表现,但是拆旧开销只是账面上的调整,而不是现金的减少。因此,NOTION的自由现金流 (Free Cash Flow) 一直以来都非常健康,每一年都可创造超过RM10m的现金流。此外,NOTION在FY15和FY16偿还大部分银行贷款,晋升为一家手握RM22m的净现金企业。

另一项利好消息是NOTION的外汇护盘活动已在2016年9月完毕,因此它有望在FY17的每一个季度交出额外RM2m左右的盈利。简短来说,NOTION的未来盈利全面看涨。

业务发展方面,NOTION在FY16收购一家位于泰国的工业产业,主要用于容纳集团的生产活动,以满足现有客户和新客户的新订单。NOTION也把业务扩展至柔佛,租用多个厂房,总面积达52,000平方尺,以应付该地区的新工业客户。

根据管理层的描述,其柔佛厂房的50架新机器将在2017年4月全面组装,员工将减少100人及生产处理时间将提升3倍。NOTION打算在2017下半年启动上述生产线,届时可为集团带来正面贡献。

NOTION的汽车零件业务将会是集团成长的引擎。其电子煞车零件订单预计将有强劲的增长。管理层计划在接下来的两年内将每年平均产量提高30%。一旦NOTION在FY17增产成功,汽车零件业务的贡献比重有望在FY19达到40%。

总结,NOTION在过去5年接连受到打击,如2012年泰国工厂受水灾影响、2013年巴生工厂火灾、2014年投资白银业务失利,以及2015年外汇护盘亏损。然而,这一切最坏的情况已完全过去。去年其股价长期徘徊于RM0.37-0.45之间已全面反映NOTION的利空消息。

踏入FY17,NOTION的盈利不会再受到外汇护盘亏损影响,其拆旧开销预计将持续下滑。如无意外,本专页认为NOTION可在FY17交出至少RM20m的盈利。以268.69m股数计算,NOTION的每股盈利将会是7.44仙。再以10倍PE推算,NOTION的每股潜在价值将会是RM0.74。这是个较为保守的估值计算。

NOTION的每股净资产 (NTA) 是RM1.06。【KENANGA】投行给予NOTION的目标价为RM0.85,【RHB】投行则认为NOTION的每股价值处于RM1.00-1.20之间。技术走势方面,NOTION的股价在一个月内,从RM0.45暴涨至RM0.84,涨幅超过80%。显然的,NOTION的技术走势已过热。本专页认为NOTION目前的价格已不适合追高,相信再过不久将会出现套利活动。

值得一提,冷眼前辈是NOTION的30大股东之一,股东名单截至12月30日。当时,NOTION的股价依然还在RM0.37-0.45之间。换句话说,他的买入价格几乎在底部附近,再次展示出他独到的眼光,令人非常佩服。

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