Fairy tale 之国王的新衣 - bluefun

Tags



 
 
 
相信如果有一直追踪 bluefun 文章的朋友们对这一家公司並不会感到陌生。对的没有错,她就是之前 Pitfall of Growth 的主角之一 HoHup Construction Company Bhd。
 
 
多年以来, bluefun 小弟一直老调重弹,一家公司的盈利 Profit 固然非常重要,然而现金流 (cash flow) 却是一家公司的血脉。现金流在公司的营运里扮演了蛮有分量的角色,用于 working capital,payment to vendor,receipt from customer,repayment/drawndown of loan & borrowings,dividend payment 等等。所以 說 cash flow management 多多少少决定了一家公司的 quality。
 
套用 Tan Sri Dato' Kok Onn 今年 2017 年AGM 说的那一句话:“cash flow is our blood circulation, if your cash flow bad,you will finish。”
  
今天 Hohup Construction 的股价又是新低。所謂:「一低還有一低地」,看來未來公司依然面對嚴峻的挑戰。前幾年前開始,雖然盈利成長中,但是公司的現金流卻困難重重陷入困境,只能 靠借貸(loan & borrowings) 來度日如年, 以維持公司的日常操作與營運 (operating activities)。
 
公司自 2001年来就不曾发放过股息给予股东,虽然在2013
年开始风水轮流转 turn around, from loss position to profit。 在这16 年里,公司进行了两次的 right issue,还有一次的 bonus issue。
 
 
 
 
 
Quarterly Financial Result - Revenue VS PAT VS Profit Margin
2 years revenue & PAT trend - Down trending
 
 
Hohup
24/11/2017 - Share price - RM0.635
2 years share price trend - Down trending
 
Hohup-wa
24/11/2017 - Share price - RM0.200
2 years share price trend - Down trending
 
 
 
 
 
當一家公司在營業額與盈利呈現成長(consistent growth in revenue & profit) 的姿態之時,卻無法得意地把盈利化成現金流流進公司(unable to turn the profit to cash in flow= cash out flow in CFFO > cash in flow in CFFO),更何況是營業額與盈利下滑趨勢之時 (reducing in revenue & profit) ??
 
有盈利,現金流卻崩壞,這就是說公司無法讓 cash in flow (receipt from customer) > cash out flow (payment to vendor)。所以為了維持公司的業務與營運,必須靠借貸 (loan & borrowings) 來打救。然而這只是緩兵之計罷了,別忘了公司必須承擔高企的借貸利息 (interest/finance cost) 。這無形中增加了公司的違貸風險,還稀釋了公司的盈利,降低每股盈利 (earning per share)。
 
< CFFO = > Finance cost,> Loan & borrowings,> Financial risk = < Profit before taxation,< EPS
 
 
用簡單的比喻来说就是,我們這些老百姓多數屬於打工一族,monthly salary & annual bonus (cash in flow) 就是我們的 revenue  ,扣除一些大大小小的日常开支如 fuel,dining & beverage,entertainment,expense for family, miscellaneous installment (cash out flow)之後,再扣除 tax & EPF (cash out flow) 就是我們的 net profit 。試著想一想,若是我們的雇主沒 on time 發薪資,那你說生活中大小事上是不是會面對绑手绑脚的困局??
 
Monthly salary & Annual Bonus 與 profit 的的確確只是一個完美的 figure罷了。若是雇主沒發薪資 (cash in flow) ,那你願意繼續奮鬥下去打拼嗎,哈哈哈???
 
這套用在一家公司的身上也是一樣的道理呀,哈哈哈。所以說 cash is king,cash flow is queen ,margin is our majesty 。
 
 
 
(a) CY > 5% - unable to turn the profit to cash in flow
(b) DY > 4.2% - never declare dividend since year 2001
 
 
(3) CFFO > 70% of EBT - Failed
(4) FCF > 40% of EBT - Failed
(5) Net Cash - Failed (Net debt)
(6) Trade Receivables < 30% Revenue - Failed
 
 
 
在一年前的 bluefun's Fundamental Analysis Course 里,Hohup 很有幸地成为了 Lesson 5 Free Cash Flow 的 case study 之一。就让咋们来回顾下小弟那个时候编写的 slides XD
 
(a) CFFO VS CAPEX VS FCF - > EBT, < CFFO, < FCF
 
(b) Trending in P&L acc, balance sheet item & Share price - down trending
 
(c) EBT VS CFFO - > EBT, < CFFO
 
(d) FCF VS Cash - >EBT, 
 
(e) Cash VS FCF VS DPS - > EBT, < cash, < FCF, how to declare dividend? 
 
(f) Cash VS FCF VS DPS - > EBT, < cash, < FCF, how to declare dividend?
 
(g) FCF/Share VS Share Price - downtrend 
 
 
 
(h) - CFFO, - Cash, Share price down trending
 
 
在刚刚公布的 FY17Q3 季度业绩里,公司营业额与盈利依然下滑。 而现金流 (CFFO) 依然 negative,cash equivalent level 依然保持在 deficit position。 FY17Q3 Loan & borrowings 比 FY17Q2还增加了,这导致 interest/finance cost 剧增,整体上影响了公司的 PBT。
 
 
Cash flow statement - FY17Q3 - CFFO  remains negative
 
 
Cash flow statement - FY17Q3 - cash equivalent deficit
 
Balance sheet - FY17Q3 - Debt level increased
 
 
 
话说最近也有几家 construction sector 的公司也逐渐步向 Ho Hup  的后尘。有良好又完美的盈利数字,却没有改善中的现金流。 到底会不会反转,就让时间说话吧。Trending of cash flow, debt level & share price 多半的时候都不会骗人 XD 
 
Conclusion:
投资者辛辛苦苦赚来的血汗钱,所以在决定投入一家公司当作投资的当儿,必须先睁大眼睛,透视一下公司的业务与基本面状况。 要知道: "没有人会为了你而流泪,也没有谁该为你感到亏欠"。
 
现金流是不可忽略的一环,有盈利,有良好的现金流,改善中的 balance sheet item,公司才有本事在赚钱的当儿发放股息奖赏股东们一路以来地支持。 而股东们也会很开心公司与他们共享盈利,进而一步提高股东们的忠诚度 XD。
 
一起加油吧投资路上的朋友们,投资的路漫长,我们一步一步,追求那看似遥远又邻近的幸福。
 
 
#持之以恒
#水到渠成
 
有盈利,改善现金流 的公司请长期拥有;
有成长,发放股息多现金的公司请常驻。
 
"Revenue is vanity, cash flow is sanity, but cash is king." – Anonymous
"Keep your eye on free cash flow."- Warren Buffett
“So this is the goal: To make money by increasing net profit, while simultaneously increasing return on investment, and simultaneously increasing cash flow.” - Eliyahu M. Goldratt
" Real growth is turn the profit as cash in flow into company operation" - bluefun
 
bluefun
25.11.2017




bluefun 的理财笔记 fb page
Email

Original article: https://bluefunfa.wixsite.com/mysite/single-post/2017/11/25/Fairy-tale-%E4%B9%8B%E5%9B%BD%E7%8E%8B%E7%9A%84%E6%96%B0%E8%A1%A3


P/S: This article is just for education & discussion purpose,this is not a buy call, sell call or hold call. Please trade at your own risk。


http://klse.i3investor.com/blogs/bluefun/139330.jsp