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股市里一直流传着越【烧】就越【旺】的传说,而当中最旺的代表就是去年登上30大蓝筹股宝座的PMETALPMETAL几年前在Mukah的厂房曾经发生停电事故,过后民都鲁的产房也发生了火灾。不过得到赔偿金之后,股价就有如【火上添油】,一HUAT不可收拾。不过真正刺激股价走高的是产量增加以及Aluminium价格在过去几年处于牛势当中。
COMFORT (2127) 是一家来自太平,霹雳的手套股,主要的业务是生产以及销售乳胶手套。COMFORT所生产的乳胶检诊手套(有粉主要用于医疗院所之医事人员,兽医医疗,食品以及一般消费者防护。以市值计算的话,大马5大手套股的排名分别如下:
  1. HARTA
  2. TOPGLOV
  3. KOSSAN
  4. SUPERMX
  5. COMFORT
20163COMFORT发生了火灾导致17Q1面临RM9.442 mil的亏损,不过在16Q2就获得了保险的赔偿。FY2018的产线一共增加了8条,所以产量已经增加至年产量40亿双手套。因此17Q2以及Q3的营业额连续2个季度超越了RM100 mil, 而且最新季度的Net Profit更是突破了历史新高的RM11.901 mil. 股价在出色业绩的带动下,1月4日一度突破历史新高的RM1.22.
这家公司的结构其实并不复杂,大家可以把它当作小型的TOPGLOV。手套领域主要的问题就是成本控制,劳工短缺,水源供应,原料成本都是负面影响。不过庆幸的是COMFORT都管理得非常好,最新季度的Net Profit Margin11.17%已经逼近TOPGLOV,仅次于龙头大哥HARTA。此外,全球手套的需求不断增长,这也是为什么HARTA, TOPGLOV,SUPERMX以及COMFORT的营业额+盈利都屡破新高,股价自然水涨船高。
COMFORT本身是一家Net Cash的公司,RM24.119 milCash以及RM7.519 milBorrowing Net Cash Position = 16.6 mil,处于非常健康的水平。不过公司现在处于成长阶段,资金大部分都用于扩张产线,因此预计不会派发股息给股东们。
COMFORT过去3年到底投入了多少自己在扩张 – Purchase of PPE呢?
 FY2016 – RM32.214 mil
FY2017 – RM47.522 mil
FY2018 – RM25.425 mil
3年的时间内一共投入了RM105.161 mil在扩张上,总投入比过去4年的Net Profit都来得多。管理层扩张的决心可见一斑,也难怪营业额以及盈利已经连续3年保持着Double Digit的成长。

截至3月13日12.30p.m, 五大手套股里,除了排名老五的COMFORT股价是下滑的,其余4家的的涨幅都非常不错。涨幅最多的是SUPERMX,主要是因为2月公布的盈利非常出色,而PE估值是四大手套股里最便宜,因此受到市值的追捧。KOSSAN最新季度的盈利YOY只进步了4%,因此股价今年只上涨了0.37%。TOPGLOV因为收购ASPION的利好消息刺激,股价今年突破了历史新高,涨幅23.65%。
股市里有一句话,叫做【数一数二】,【不三不四】。这意味着某个领域大好的时候,龙头都会先开跑,所以HARTA去年上涨超过100%,而TOPGLOV过去52周也上涨了95%。而KOSSAN以及SUPERMX过去52周分别进步了32.79%以及47.53%。那么排名第5的COMFORT【舒服】,PE最低的COMFORT是否会再今年继续绽放光芒呢?
5大型手套股的估值平均29,而COMFORT PE = 15.74,暂时Below平均线COMFORT现在处于高速成长的阶段,加上手套股的估值一向偏高,3月出炉的盈利出色的话,股价有望摆脱2018年股价下跌的窘境。
总结:
假设排除一次性的保险赔偿,COMFORT现在全年盈利RM39.289 mil(17Q3 – 18Q3)是历史新高的盈利。在第3季时,COMFORT表示会投入RM3,600万的开销建设新的仓库和有8条生产线的厂房。FY2019 (2018年2月 – 2019年1月)产量预计会增长到48亿支手套,按年增长20%。此外,由于需求比预期强劲,COMFORT的产量和售价都会有所提升,FY2019的盈利预计会更加出色。
中国不符合环保条规的手套生产商因为冬天限产令(Nov 2017 – Mac 2018)而被迫暂时停产,这也是刺激大马手套领域走高的利好因素之一。虽然限产令以及步入尾声,投行预计不是全部的手套生产商可以回复产量,中国的一些小型的手套生产商可能会因为缺乏财力投入R&D以及新机器,间接导致竞争能力不足而倍淘汰。
17Q4以及18Q1的营业都低于RM94 milCOMFORT 未来2个季度盈利要保持双位数成长是非常容易的。18Q2的营业额以及销售量历史新高,但是盈利却下滑。主要是因为原料价格下滑导致手套销售价格下跌,而Q2所使用的是当初First In First Out买得比较贵的材料。不过这个问题在18Q3已经得到了解决,所以Margin提升了不少。
18Q3的营业额QOQ虽然下滑,但是销售量QOQ却增持了6.3%。而且在成本控制的提升以及生产效率进步的情况下,公司有信心未来的Margin可以继续提升。

讲到手套股,市场最关注的就是美金汇率的课题。以上是COMFORT过去5个季度Quarterly USD/MYR Rate,美金汇率从18Q1就开始走低,18Q3更是下跌到4.24,但是盈利反而突破历史新高。这是因为手套领域可以把成本转移给客户,这是其他领域不具备的优势。笔者曾经出席过3次TOPGLOV的股东大会,TAN SRI 林伟才也告诉股东,美金上涨的时候客户会要求折扣。同理,美金下滑额,手套商也理应可以要求涨价。加上现在需求强劲,售价以及产量增长,原料价格下滑,这些都足以抵消美金汇率下跌的影响。
管理层在Prospect里更是两次用到“CONFIDENT”的字眼,对未来的展望非常正面乐观。而且它们专注在医疗检验手套的领域,这将会是他们的竞争优势。全球对医疗手套的需求不断增长,而且原料的价格已经稳定下来,这些都是利好消息。因此投行的Target PriceRM1.46, 潜在的涨幅空间高达25%以上。
现在COMFORT的价格从顶峰RM1.22下滑10%,股价在RM1.05 – 1.20之间已经横摆了5个月。这个月COMFORT的FY18Q4业绩将会出炉,盈利出色的话,股价是有望再再度回到顶峰的。
 
以上的分析纯属分享以及参考用途,买卖请自负。任何投资买卖上上的亏损,我们一概不负责。
Harryt30
2018.03.13
 http://klse.i3investor.com/blogs/kianweiaritcles/150679.jsp
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