柏马汽车(Bermaz Auto，5248)的投资优势
• 2Q19盈利符合预期；宣布派发3.75仙股息
• 季度盈利创新高
• 庞大积压订单，但预期SST(销售及服务税) 补贴减低
• 重申“买入”评级，目标价维持在2.70令吉；获益率为十分诱人的7.5%
2Q19业绩符合预期
柏马汽车报2Q19盈利为7,400万令吉，令其1H19盈利达到1亿2,400万令吉。这符合了我们和市场的预期，并分别占了FY19全年预期的55%及60%。集团宣布派发每股3.75仙股息，比去年同期增加134%，意味着派息率为58%。
季度盈利创新高
2Q19盈利年比翻逾两倍，由于销量强劲(年比提高79%)，因为受到6月至8月的免税期推动。此外，强劲的盈利也受到该段时间十分稳健的令吉所支持。由于马自达(Mazda)的总汽车销量(TIV)强劲，来自联号(包括拥有30%的马自达马来西亚(MMSB)及拥有29%的Inokom)的盈利从2Q18的100万令吉上升至2Q19的1,800万令吉。联号盈利季比而言翻逾两倍。
稳健订单
鉴于订购量超过8,000辆，其中超过6,000辆是马自达CX5型号，因此，余年的TIV应会依旧稳健。相比之下，免税期之前的每月TIV只在1,000至1,300辆之间，而平常的生产量大概是每月1,500辆。尽管过了免税期，9月份订购马自达CX5型号汽车依然有大约130辆。
本地元件获豁免SST
汽车价格原先预期在实施SST后增加1%至3%。不过，SST 2.0 的计算方法出现改变。现在本地元件获得豁免SST。全散装件(CKD)汽车可获豁免SST，但完全装件(CBU)汽车的价格依然在实施SST后增加1%至3%，因为它们全数的标签税(docket price)、入口税及关税需要缴交10% SST。
补贴SST的冲击减轻
鉴于SST成本比预期来得低，因此，为9月1日前订购的汽车补贴SST的冲击减低。集团大约有8,000辆于9月前订购的汽车需要补贴，其中大概有6,000辆CX5 (CKD 汽车)。鉴于在新税制(SST 2.0)下，每辆汽车(CX5)的SST成本估计从5,700令吉减低至3,800令吉，即CX5的平均价格减低2.8%，因此，SST补贴(CX5)预期从较早前预估的大约3,400万令吉减低至2,200万令吉。早前的计划是减低毛利，把给予经纪商的奖励调低及减少广告促销及营销开支来应付。不过，由于SST补贴减少，而成本节省方案依然执行，因此，我们认为集团下一个季度的毛利受到的影响不大。
建议
我们重申“买入”评级，目标价维持在2.70令吉。从估值的角度来看，柏马汽车算是便宜，因为它的CY19预期本益比只得12倍(而FY19的预期年比盈利增长为61%)，而7% 的股息获益率也十分吸引。
柏马汽车是属于轻资产及产生高现金的业务，而其资本密集的制造单位是在其拥有30%的MMSB之下，后者的账目没有纳入其资产负债表。
MMSB是自负盈亏的公司。制造业务的资本开支已过了高峰期，因为MMSB已建立起每年可以生产3万4,000辆汽车的产能。因此，FY19及FY20将会从产能增长中获利，主要是生产新型号CX5及CX8，以及把出口扩至至东南亚(除了越南)。
未来12个月推动股价的主要催化剂
(1) 马自达的FY19 TIV增长为17%至30%，以及毛利扩张，后者受到新款CX5的全年销售带动。
(2) 联号的盈利贡献逾翻倍 (通过拥有30% 的MMSB及拥有29%的Inokom)，鉴于扩大出口至东南亚及加快国内市场的生产。
(3) 在2Q20推出本地组装的CX8
原文来自MIDF Reseach 的研究报告
http://cj.sharesinv.com/20181217/62380/
