书中黄金教室39:彼得林奇的成功投资(PETER LYNCH) - 重要的财务指标 PART 3 (完)




作家简介


彼得·林奇是当今美国乃至全球最高薪的受聘投资组合经理人,是麦哲伦100万共同基金的创始人,是杰出的职业股票投资人、华尔街股票市场的聚财巨头。 彼得·林奇在其数十年的职业股票投资生涯中,特别是他于1977年接管并扩展麦哲伦基金以来,股票生意做得极为出色,不仅使麦哲伦成为有史以来最庞大的共同基金,使其资产由2000万美元,增长到84亿美元,而且使公司的投资配额表上原来仅有的40种股票,增长到1400种。林奇也因此而收获甚丰。 惊人的成就,使林奇蜚声金融界。美国最有名的《时代》周刊称他第一理财家,《幸福》杂志则称誉是股票领域一位超级投资巨星。彼得林奇从事的投资经营中,也认识到了自己的不凡,并以股票天使自居。


全哥分享一些“原汁原味”的精华,个人觉得如果过于简化会失去书中所要表达的“养分”,所以,文长,值得花时间阅读!!

1.一家公司可以用5 种基本方法增加收益:削减成本,提高售价,开拓新的市场,在原有市场上销售出更多的产品,重振、关闭或者剥离亏损的业务。这些都是投资者在分析一家公司未来发展前景时应该调查研究的关键之处。




2.第一行是流动资产, 我注意到其中包括56.72亿美元的现金及现金等价物以及44.24亿美元的有价证券。把这两项相加,就得出了公司目前全部的现金资产,四舍五入法约为l01 亿美元。将1987 年的现金头寸(现金及现金等价物加上有价证券)同右边一栏1986 年的现金头寸进行比较(85亿),我看到福特公司积累的现金头寸越来越多,这是公司业务兴旺的一个明确信号。



3.从101 亿美元的现金头寸中减去17.5 亿美元的长期债务,等于83.5亿美元,这就是福特公司的净现金头寸,表明现金和现金等价物总额高出债务总额有83.5亿美元之多。当现金总额高于债务总额时情况就十分有利,这意味着不论发生什么情况,福特都不会破产。

(你也许已经注意到福特的短期债务是l8 亿美元,在计算中我忽略了短期债务,那些完美主义者可能会为此焦虑不安,但何必在不必要的情况下把事情搞得复杂化呢?我只是假定公司的其他资产(存货等)足以抵消短期债务,因此我计算时就不再考虑短期债务。)

事实上大多数公司的资产负债情况并不像福特公司这样,它们的长期债务总额大于现金总额,现金一直在不断减少而债务却一直在不断增加,公司的财务实力越来越弱。刚才我们进行了简短的分析,目的就是让你了解公司的财务实力是强是弱。



4.接下来,我又翻到了年报的第38 页公司10 年财务数据概要,看一下公司10 年来的变化情况。我发现这家公司有5.11亿股的流通股,我也发现在过去两年间每一年流通股数量都在减少,这表明福特公司已经回购了自己的部分股票,这是另一个利好因素。

5.确定一家公司财务实力的一个快捷方法就是比较资产负债表右边的负债与股东权益谁多谁少。负债权益比率(debt—to-equity ratio)很容易确定。



6.投资者青睐派发股息的公司的一个强有力的理由是,不派发股息的公司大都曾有过把大笔资金浪费在一系列愚蠢的多元化并购上的痛苦经历。派息的股票更具有抗跌性,如果没有派发股息会导致股价更大幅度地下跌。

7.那些小公司由于不派发股息可能会增长更快,它们把本来应该用来派发股息的资金用来进一步扩张业务。公司发行股票的首要目的是为了筹集资金进行扩张同时又不用承担银行贷款的债务负担。不论何时只要有机会我都会把我的投资组合中那些派发股息却发展缓慢的老公司的股票换成不派发股息却发展迅速的新公司的股票。

8.如果你买入一只股票是为了获得股息,那么你就要弄清楚这家公司在经济衰退和经营糟糕时期是否仍然能够支付股息。如果是一家缓慢增长型公司停止派发股息,你就会陷入麻烦之中,因为缓慢增长型公司在经营中几乎没有多余的资金可以用来派发股息。



9.现金流量是指一家公司从业务经营中获得的现金流入超过现金流出的净流入数量。所有的公司都有现金流入,但是有些公司要比其他公司支出更多的现金才能获得相同的现金流入。公司形成一定的现金流入需要多少现金流出这一点非常关键。

10.以皮格钢铁公司(Pig Iron,Inc.)为例,这家公司卖出了仓库中所有的锭铁存货,获得了1亿美元的现金流入,这当然非常不错,但是生铁公司必须投资8000万美元更新高炉,这就相当糟糕了。如果它不投资8000万美元更新高炉的话,它的业务就会被高炉冶炼效率更高的竞争对手抢走。在一家公司不得不先付出现金才能赚到现金的情况下,这家公司的现金净流入不会太多。



11.这就是为什么我更喜欢投资于那些不依赖资本支出的公司股票。公司不必用流入的现金来苦苦支撑大量的现金支出。

12.如果你购买股票的依据是现金流量的话,那么一定要牢记这个现金流量指的是自由现金流量(free cash flow)。自由现金流量是指扣除正常的资本支出(capital spending)之后剩余下来的现金,这是一笔流入进来却不必再用于支出的现金流量!!

13.海岸公司(Coastal Corporation) 的案例很好地体现了用自由现金流量进行估值的优越之处。这家公司的每股收益是2.50 美元,市盈率是8倍,这种市盈率对于当时的一家天然气公司和一家多元化经营的管道输送公司来说是一个正常的水平,因此根据一般常见的指标进行估值,这家公司的股票价格每股20 美元是合理的。在这个用市盈率来衡量看似普通平常,一点儿也不吸引人的股票背后用自由现金流量来衡量却蕴藏着一个非同寻常的投资机会。海岸公司借款24.50 亿美元收购了一家主要的管道输送天然气公司—美国自然资源公司(American Natural Resources)。管道的好处在于不需要太多的维护费用,毕竟,在大多数情况下输送天然气的管道建好以后就埋在那里,并不需要怎么看护,除了有时需要挖开来补一补几个小漏洞,其他时候什么都不用管,但与此同时,这些管道必须提取折旧。


在天然气行业不景气期间,海岸公司每股现金流量仍然达到了10美元~11美元,扣除资本支出后每股剩下的现金流量为每股7美元,这每股7美元就是自由现金流量。在账面上看,这家公司在未来10年内什么收益也没有,但是公司的股东每年仍然能够得到每股7美元的自由现金收量,这样的话他们以每股20 美元的价格购买该公司的股票,未来l0年内就会得到70 美元的回报,仅仅就自由现金流量这一项来衡量,这只股票有很大的上涨潜力。


14.我总是会仔细阅读看看公司是否存在存货积压的现象。不论对于制造商还是零售商来说,存货的增加通常是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售增长速度更快时,这就是一个十分危险的信号了。

15.一家公司可能会吹嘘说它的销售额增长了l0%,但是如果它的存货同时增长了30%,那么你就必须提醒自己:“等一下,这家公司也许应该首先控制存货的过快增长,并把积压的存货全部处理掉。如果公司不能把积压的存货全部处理掉,那么明年存货积压就会成为一个大问题,后年存货积压问题会变得更加严重。新生产出来的产品将会与积压的老产品在市场上形成竞争关系,导致存货积压得更多,最终积压的存货逼得公司只能降价处理,而降价则意味着公司的利润将会下降。”

汽车公司的存货积压问题后果并不会这样严重,因为一辆新车总是值不少钱的,因此制造商不必为了把积压的车卖出去而把汽车的价格降到非常低的水平。一辆原价为35000美元的美洲虎牌汽车(Jaguar)不会降到3500美元,但是一件原价300美元的过时的紫色迷你裙可能减价只有3美元仍然卖不掉。

16.从好的方面来说,如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少,那么这应该是公司经营情况好转的第一个信号。

17.对于业余投资者和新手们来说,要弄清楚存货的变化及其对公司收益的影响是相当困难的,但是对于那些熟悉某个特定行业的投资者来说则是完全可以做到的。然而他们没有必要根据5年前的资料进行计算,现在公司在给股东们的季报中都必须公布公司的资产负债表,因此投资者可以每个季度定期了解到公司存货的变化情况。


18.不同行业的平均税前利润率水平差别很大,所以不同行业的公司进行税前利润率比较并没有太大的意义。比较有用的做法是对同一行业内的不同公司的税前利润率进行比较。根据税前利润率的定义可以推断,税前利润率最高的公司的经营成本最低,而经营成本最低的公司在整个行业都不景气时存活下来的机会更大。

19.我们假定A 公司的税前利润率为12%,B公司的税前利润率只有2%。假定这两家公司都面临业务增长缓慢的困境,为了把产品卖出去两家公司都被迫降价l0%,它们的销售额也同样下降了l0%。A 公司现在的税前利润率为2%,仍然能够赚钱,而B公司却已经发生了亏损,税前利润率为负的8%,它已经成为一家生存前景堪忧的危险公司了。

20.这里也许有一个复杂难懂的地方,那就是在行业复苏阶段,公司业务好转,行业内税前利润率最低的公司将会成为最大的黑马。我们来看看下面两家目前销售收入都是100 美元的公司在业务好转前后税前利润发生了什么样的变化。

21.在业务恢复好转的过程中,A 公司的税前利润增长了将近50%,而B公司的税前利润则增长了3倍还要多,这可以解释为什么原来处于灾难边缘的不景气公司在业务反弹时能够摇身一变为一只大黑马股票。这种乌鸦变凤凰的现象一再发生在汽车行业、化学工业、造纸业、航空业、钢铁业、电子行业以及非铁材料行业。目前萧条的行业中,例如疗养院、天然气公司以及零售业,也存在着具有这种潜力的大黑马。

22.如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票,那么你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司;如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票,你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。



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By 享 (8-2-19) 
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