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Singapore Investment


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作者:牛教授   |   2019 / 02 / 18
文章來源:雪球   |   圖片來源:Koko

彼得林區不愧是業界頂級的投資家,他的智慧確實令人對價值投資有了更深刻的認識。他曾經使用不同的指標將股票劃分為六種不同的類型,然後對不同的類型採取不同的買進和賣出策略,避開風險並產生最大化的收益。

1. 緩慢成長性

  • 規模龐大
  • 股價長期穩定
  • 盈利長期穩定,成長率在 2%~4% 左右
  • 長期穩定派發股息
很多這類股票都處於公共事業或者已經停止成長的產業,比如香港市場的香港電燈(02638-HK)之類。由於投資這類股票的目的是為了獲得股息,因此對這類股票的投資要點是確定其派息的穩定性及成長性。

2. 穩定成長型

  • 規模龐大
  • 盈利每年成長 10% 左右
根據 Peter 的經驗, 這類股票的主要投資策略在於低買高賣,即在本益比相對較低的時候進場,在獲利 30~40% 之後出售。另外,這類股票在經濟危機時是不錯的避風港。

3. 快速成長型

  • 規模小
  • 新上市不久
  • 平均成長率 20%~25%
  • 公司業務仍具有很大的成長空間
  • 本益比等於或接近於收益成長率
  • 少量機構持股*
  • 具有持久的競爭優勢(利基)
  • 該企業處於零成長產業*
這類股票是所有價值投資者的最愛,縱觀 Buffet 的持久競爭力選股法則,Fisher 的超級成長股法則, 還是 O’Neil (威廉·歐奈爾 )的 CANSLIM 都是試圖找到這類股票,然後在基本面不變的條件下長期持有。其背後邏輯是雖然其股價持續上漲,但其收益也在以同樣甚至更快的速度增加。
上面規則中加 * 的部分是 Peter 和 O’Neil 的不同之處,核心原因是 Peter 一般喜歡長期持有 3 年甚至更長,而且其本身掌控的是富達旗艦基金這種超大型資金,因此希望在低點發掘這類公司,然後進行控盤或等待其他投資者發掘。
而 O’Neil 作為一個中型機構,更傾向於把握這類股票股價的高速成長期,因此才傾向有優質機構持有的(I, Institutional sponsorship),並且股價創新高(N, New highs),產業強勢(L, Leader)的股票。
但正因為 O’Neil 強調購買強勢熱門股票,對本益比要求不高,他往往會購買價位中等或偏高的股票,因此其下跌的風險也更大一些。為了避免這一點,他在其策略中規定 7% 的停損操作,如果股價不能維持上漲,堅決賣出,而這種強制的停損策略,正是彼得林奇所不屑的。
這也許是一個價值投資家和交易員的區別吧。 Anyway,這兩種策略,視投資者的風險偏好和風格而定,各有優劣。
本類股票的賣出準則是當上述基本面改變的時候,即公司結束快速成長期的時候,特徵如:
  • 季度銷售收入下滑
  • 本益比遠遠高於利益成長率
還有一些無法量化的表現,如其全國市場已經飽和,再增加前景黯淡,如以前的聯想(00992-HK)電腦等等。

4. 困境反轉型

  • 年收益持續下跌
  • 股價較市場表現下跌 50% 或更多
這類公司經營狀況已經讓投資者完全失去信心,機構投資者也把其列為清空對象, 散戶投資者更陷入了恐慌的拋售中,導致股價嚴重被低估。而這類公司產生完美無效定價從而有望逆轉的關鍵在於以下兩方面可控負債和反轉催化劑的雙重作用。
可控負債的特點包括:
  • 負債數量小於現金數量
  • 負債結構屬於長期負債,如公司債券
反轉催化劑的特點包括:
  • 公司重組,剝離不良業務
  • 毛利率上升
  • 季度收益增加
  • 新產品推出,最好的例子是蘋果(Apple, AAPL-US)公司推出 Ipod 的情況
可控的負債保證公司不會倒閉,而反轉催化劑會促發其他投資者對該股票的價值重新認識,從而推動其上漲。除了 Peter 之外,股市奇才中的 Micheal 也詳細描述了這種策略,其投資組合中 75% 都是此類股票,並在 7 年中讓 1 百萬美元的資金變為 5,170 萬美元,創造了 72% 的年複合淨報酬率奇蹟。
最後,對這類股票的賣出策略是當其價值被市場重新認識後,其類型也會發生轉移,投資者可以針對其喜好決定是否賣出。

5. 週期性公司的股票

  • 處於週期性產業
2018 下半年 A 股的牛市也呈現出強週期型產業輪漲的局面,這也是經濟復甦過程中常見的現象。通常,由於股市會先行與經濟變化,因此,在產業復甦期,應買進本益比高的股票,然後在產業上漲的頂峰甚至提前一段時間的位置出貨。這就是週期性公司本益比高買低賣的原則。

6. 隱蔽資產型公司

  • 有隱蔽資產
雖然這類公司也能產生巨大的利潤,但正如彼得所述,這種機會要能挖掘出來必須對這家公司的資產狀況特別了解,才能發掘出被隱蔽的財富。如果投資者能在身邊了解到這類公司,這就再好不過了,只需要買入,然後坐等收購商的進入,從而讓公司重新估值。
六種公司類型的轉移
根據經濟的發展規律,一切事物都會由初生,到成長,到成熟,到老化,到消亡,周而復始。因此,了解公司基本面的變化就在於判斷公司類型的轉移,從而改變交易策略。除了從公司年報中可以看出這些變化之外, 新聞的作用也是一個很好資訊來源。如果能夠及時了解公司新產品的訊息,並能與現有基本面聯繫起來,就能早一步判斷公司類型的變化。這也是我們系統努力的方向。

與技術交易系統的結合

在前文曾經提到技術交易的幾種類型,這裡可以考慮把這些交易策略跟價值分析的投資策略相結合,對不同的公司類型採用不同的策略。
  • 緩慢成長性。這種投資沒什麼交易策略而言,簡單的買入-持有就可以等著坐收股利了,只是要關注公司基本面是否惡化,派息的變化從而適時賣出。
  • 穩定成長型。這種投資策略由於根據股價高低決定是否進入,所以可以使用波段交易(swing trade)策略在低位買入,高位賣出。
  • 快速成長型。這種投資策略可以配以趨勢跟蹤的交易方法。選擇一個時間,如一段盤整之後的高位或移動平均突破作為進入條件,然後可以使用跟蹤停損來判斷趨勢的結束。當然,也可以按彼得林區所說,跟蹤盈利線的變化,用盈利線的回調(即基本面改變)來作為趨勢的結束。
  • 困境反轉型。可以採用一些趨勢逆轉的信號,如下降趨勢線的突破,或者通過新聞分析發現一些催化劑,可以讓市場重新對該股票估值。
  • 週期性公司的股票。這種投資可以採用長期波段交易的方法,知道產業周期結束時賣出。
  • 隱蔽資產型公司。這種投資策略只要配以買入 – 持有的策略就可以了。


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