政府收購收費大道對GAMUDA有什麼影響？～GAMUDA (5398) 金務大

（GAMUDA_5398_Construction）GAMUDA成立於1976年，並於1992年上市至主板交易。該公司的主要業務是Engineering & Construction，Property Development和Infrastructure Concessions。GAMUDA自90年代開始便積極參與大道的建設，於1994年建KESAS；1996年建LDP；1999年建SPRINT；2002年建SMART。除了這些收費大道，他們目前也建着東馬的Pan Borneo Highway。

公司的靈魂人物是董事經理林雲琳，花了37年把原本只是小分包商的GAMUDA打造成馬來西亞最大的建築公司之一。然而，他僅持有GAMUDA大約3.31%的股權，並不是GAMUDA最大的股東。GAMUDA最大的股東是Lembaga Tabung Haji，持有GAMUDA大約35.78%的股權。
前一陣子政府又炒起了欲收購GAMUDA四條收費大道的新聞，令到GAMUDA和LITRAK股價第二天直接暴跌10%以上。政府方面是認為一旦收購成功，大道將推出3時段收費制度，即晚上11時至凌晨5時免費、每日6小時的交通高峰時段徵收被稱為「擁堵費」的全額過路費，以及在其他時間按目前過路費提供高達30%的回扣。財政部長林冠英更表示政府將耗時6個月完成收購，此舉不但為政府省下每年RM 5.3B的賠償費，也為通勤者省下每年RM 180M的過路費。
雖然外界很多機構如大馬評估機構（RAM）懷疑政府收購收費大道的能力及可能性，但這篇文章主要討論政府收購收費大道對GAMUDA有什麼影響。如果你未來有興趣成為GAMUDA的股東，希望這篇文章的資料能幫到你。

GAMUDA所擁有的收費大道如下 1）KESAS - 莎阿南大道（持股70%） 2）SMART - 精明隧道（持股50%） 3）LDP - 白蒲大道（透過LITRAK持股43.58%） 4）SPRINT - 西部疏散大道（透過LITRAK持股43.58%）
收費大道的營業額

從上圖可見，收費大道的營業額佔了總營業額不到10%。因此，我們直觀上會認為收費大道對GAMUDA並不重要，反而GAMUDA或許還會因為政府收購而得到意外之財（one-off gain）。投資者也可能會在收費大道被收購後得到特別股息。 （注意：其實這裡面可能包括雪州水務管理公司（SPLASH），不過個人認為因GAMUDA已經完成脫售SPLASH，所以影響應該不大，故忽略不計）
收費大道的Profit Margin

 收費大道這生意到底好不好賺？是，收費大道的利潤相當驚人。GAMUDA在收費大道的Profit Margin高達80%以上！當然，這些盈利還未扣除公司稅（扣除後也相當可觀）。 （注意：這裡的數據是已把GAMUDA在2017年和2018年的Impairment Loss加上去後的。GAMUDA在2017年因SMART減值RM 98.45M；在2018年因脫售SPLASH及Gamuda Water減值RM 304M）
核心業務的Profit Margin

反觀GAMUDA核心業務（Engineering & Construction 和 Property Development）的Profit Margin就沒那麼強勁了，平均下來大約10%左右而已。當然這對於建築公司來說已經很不錯了。
收費大道對GAMUDA而言有多重要？

看完上面三張圖，聰明的讀者很快地發現收費大道的營業額雖然佔比不大，但是對GAMUDA整體的PBT有很大的影響。從2015年到2018年，收費大道為GAMUDA貢獻大約45%左右的PBT。這意味著，一旦收費大道被政府成功收購，GAMUDA新一個財年的EPS將會腰斬一半！
這看起來對GAMUDA不妙？沒關係，政府應該會給予合理的出價來完成收購。否則，影響到外國對馬來西亞金融市場和政策不穩定沒信心撤資就不好了。少了收費大道，GAMUDA也依然會是我們最大的建築公司之一，參與國家日後的發展。
總結：一旦政府成功收購了GAMUDA的收費大道，GAMUDA就從此失去會下金蛋的鵝。GAMUDA未來還能不能找到這樣的「好鵝」也是個未知數，派息方面也將沒辦法像現在那麼大方了。
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免責聲明：
以上的投資分析，純屬本人個人意見及觀點。文章所提及的數據與股價僅供參考用途。任何人因看此文章而造成任何投資損失，本人恕不負責。買賣自負～

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