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记得老祖宗Ben Graham曾经教過75/25股票和债券资金配置的方法,大意是若股票和债券的资金起初点是占组合的50/50,当股票上升至一个程度超過75%,例如股票已经占85%,投资者应该沽出一部分的股票,并买入债券,又或当股票下跌至价值只占组合的30%,投资者应该把债券资金的一部分從新入市买股票,于是股票和债券两者其一,便长期保持不会超過75%。

这机制的目的是永远保持牛熊市平行,理论上是有它背後的道理:

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2014/08/blog-post.html?m=0

笔者2014年曾经出文,用了多个升升跌跌的场景解释,在众多场景中,對投资人最有利的情况是股票价格下跌时,唯有这时投资人的再投资资金才能买到最多的股数,然後收到最多的股息,又能有最多的再投资资金。

当理解了这个75/25资金分配背后的精神,是不断增加每年组合带給最多的现金流入,我们就能自主自己调配资金,而非硬性地一成不變。

例如如果股票的股息和盈利都大升,公司盈利结构出现根本性的劇烈增长,就算股票占比已经上升至80%,但因为每年能提供給投资人的现金流大大提升,投资人也不应轻易沽出股票。

情况就如一个物业价格大升50%,但它的租金因为地跌跌路開通大升8成,投资人是没有道理沽出它。

同样道理,我们也可以不必等待股票的占比上升超過75%才沽股票,只要有另一支股票能提供更多的企业盈利和股息,就可以沽出原来的转到这一支股票身上。

还有一点要留意是,我们身处的年代和Ben Graham的非常不同,比如经济非常良好(不要看什么data,用自己身体的感觉吧),但利息又长期的低,在传统经济学是找不到这情况的,如果硬性把25%-50%的资金投资只有1-2厘息的债券,则回报必定长期落後大市,就以本年为例,年初至今已经大市上升15%,若只能把资金全部投资75%股票,它们必须要上升20%才能追貼大市。(若投资欧洲股,持有的更是负利息的欧债, 墨守成規不变通则只会倒自己米)

而笔者个人则根据目前的市场资金情况,配合Ben Graham的高卖低买精神,在12月底大市仍在低位时全力增持至120%股票,于是就算组合中的内银升幅不大,但整个组合的升幅仍能够貼近大市,本年的股息收入也能够创历史新高,同时内银的升幅,也没有跑多過它的盈利和股息的升幅太多,更没有减持的理由。

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2019/04/blog-post_15.html
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