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浅谈Revenue Group (0200)也玩M&A
爱IPO 的朋友应该不会错过Revenue 这只神股,在11/6/2018(今天刚好一年零一天)上市,当时以RM 0.37 的上市后,股价曾经一度飞到RM 1.57,在一年之内大约是324% 的回酬,subscribe 到的还不爽歪歪?可惜的是,如果我们回顾一下今年的IPO的话,实在是没得比啊… 比如说今天的HPMT,有点被压的感觉,可惜啊..
当然,今天这篇文不是拿来讲Revenue 有多神,今年IPO 有多惨的吹水文(虽然我也是在吹水),是要带给各位投资者Revenue FY2019 Q3 的成绩,以及公司近期M&A(Merging & Acquisition) 的一些动作,看来2019 真的宜合并/收购,不宜上市啊!
Revenue 的revenue (销售额)YoY 成长了103.50%,比去年的Q3 的业绩高上一倍。这次成长那么高的关系归功于Electronic Data Capture Terminal(EDC Terminal*)销售量的成长,单单是EDC Terminal的销售已经占了总销售额的38.5% 左右,从这里可以看出越来越多商家已经准备好cashless 的潮流啊?
*EDC Terminal就是你平时去Aeon / MacDonald 等等刷卡的那架机器。
另外,Revenue 不只有销售EDC 的机器,也有一些商家因为不想一次过付那么高的费用,而选择“租”EDC Terminal来帮顾客刷卡。其实相比于这架刷卡机的成长,我更喜欢他们做租借的生意,一来生意量基本上是稳定的,因为不租就不能刷卡了,而来也可以把租户转换成购买者,潜在市场很大哦!而且也可以看到公司在这方面有在稳定的成长,EDC Terminal 租借的生意已经占了总营业额的21.0% 了。值得一提的是,公司在这方面的业务比去年Q3 跳了182.10%,实在是很惊人!
总结:EDC Terminal 的Sales & Rental已经占了公司59.5% 的生意,其中以Rental 的毛利率(毛利)较高,达到了50.0%,而Sales 则是29.6%,平均起来这个segment 带给公司36.8% 的毛利(Gross Profit)。如果你拿RM 3.396 Million(这个segment 的Gross Profit)除于RM 7.892 (总Gross Profit)的话,你会发现公司的利润其实只有43% 左右来自这里,那么剩余的57% 呢?
接下来,要谈的就是那个57% 之中的51.53%(如果你乱了的话,请看看下面的例子,不然的话可以跳过)。
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  • EDC Terminal revenue:RM 9.233 Million.
  • EDC Terminal gross profit:RM 3.396 Million
  • Gross Profit Margin:RM 3.396 Million / RM 9.233 Million = 36.78%
  • Total gross profit for whole company(包括其他segment)= RM 7.892
  • EDC Terminal gross profit weightage for whole company:RM 3.396 / RM 7.892 = 43%~
EDC Terminal 的营业额占> 50% 的分量,但是为公司提供的gross profit 却只有43%,以此可以推断公司还有更赚钱的segment 哦!(还是看不明白的朋友,可以加入我们的giveaway 课程,看到最尾有链接哦!现在别走看,继续看看下去!)
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不知道大家有没有去一些店面购物的时候,要刷卡被告知有1-3% extra 的收费?(现在应该不会有了)其实那个费用是叫做MDR (Merchant Discount Rate),是当商店(merchant)收credit / debit 卡的时候, 需要支付的一个payment processing fee,粗鲁一点就叫做中间人费用啦。大概看了一下Bank Negara 对于MDR 费用的收费表,从0%(本地Debit 卡)到1.1% (只限于2015-2020 年之间使用的Credit 卡,2021 年起是0.48%)。
这个费用就好像上面提到的,是由商家付款的。回到Revenue Group的销售额方面,Electronic transaction processing(大部分是MDR)占了33.7%。至于gross profit margin 嘛.. 你猜猜看大概是多少%?
数字很吉利,如果你猜中的话真的很厉害:是高达77.7% 的哟!
其实理由很简单,Electronic transaction processing(简称ETP 吧简单一些) 不是trading,也不是manufacturing,毛利率可以去到那么高也是非常正常的。ETP 占公司gross profit 的51.53% 左右,原来这里才是公司最赚钱的地方啊!
不过,今天看到了一篇报道表示公司在未来中心不会放太多在ETP 这里,因为管理层表示MDR 的% 以后会更低,也会减少他们的margin。虽然随着cashless 潮流的普遍可以盖过margin 减少的问题,但是难免会有其他竞争者加入,更进一步的压低价格,最后爆发价格战。因此,接下来要跟大家谈的就是公司近期的M&A,以及公司未来的走向!
- Revenue Harvest Sdn. Bhd. (”RHSB”)/ Revenue Safe Nets Sdn. Bhd. (”RSNSB”)
这家公司不是做harvest 的啊,是的话都是harvest 钱。RHSB 在14/3/2019 正式收到了政府给予他们的借钱license,license 的内容并没有限制说只能在哪里进行贷款,反而是写着 “approval allows Revenue Harvest to undertake any business of those relating to the money lending activities.” 简单地说就是没有限制啦!
在这里,我第一个想法就是配合EDC Terminal + ETP 来分析用户购买的pattern,然后在那方面进行贷款,进而加强retail 的销售量。又或者是更进一步,配合网上销售的潮流,为他们提供贷款(当然是必须使用credit 卡啦,不然风险很高),但是这都是很表面的,因为公司最近不止有这两个M&A,接下来讨论的两个加起来的话可能就有更完整的画面了!
*P/S 有没有感觉很像AirAsia 3.0?
不过,其实公司收购的不是RHSB,因为RHSB 本身就是100% 被Revenue Group 持有了。先别急,RHSB 本身又持有75% 的RSNSB 股份,这次打算以RM 7,000,000 的价格收购剩余的25%。但是这次收购不是以现金的方式,而是以share issuance 的方式来进行交易,高达5.8 Million 的新股^份以RM 1.193 的价格来进行交易。
^由于是新的share issuance,所以会小幅度的消弱股东的股权,这个大家要注意咯!
RSNSB 在去年的1/7/2018 到 31/12/2018 的Profit After Tax(净利)大约有RM 1.98 Million 左右,如果算25% 的话大约是RM 494,124 左右,处于RM 7 Million 的收购价的话P/E 是14 – 15 之间,不算太贵,加上公司本身就有RM 2.6 Million 的净资产,所以真的不会买贵,我这样说是有两个原因的:
  1. RSNSB 半年的业绩(Net Profit)比FY 2018 全年来得高,半年就有199% 的数目,全年的话最少也成长300% 吧?业绩成长300% 的公司P/E 14-15 贵吗?这个看你怎么想了。再加上,如果公司能维持这样的成长率的话,100% 的控制权是最好的!
  2. 剩余的25% 呢,其实是由Mr. Lai Wei Keat hold 着的。在3/6/2019,他正式以Executive Director 的身份加入了Revenue,手头上Revenue Group 的股份大约有4.2 Million股。不排除这次的M&A 除了收买RSNSB之外,再bonus 多一个管理阶层的人才?
哦对了,上面提到的EDC Terminal,其实就是这家子公司提供给partner bank 的哦!
Buymall Services Sdn. Bhd. (“Buymall”)
这里不知道有没有读者有用过他们网站 www.buymall.com.my 来购买中国淘宝的东西?这家公司就是主要进行代购/代运的生意模式的。比如说,你想要在中国买Huawei P30,但是又怕货物会慢到的话,可以把货物送去给Buymall 在中国的仓库,然后用他们的服务运送过来哦!
或者是觉得淘宝难用(其实女生应该很expert),或者不会转换去RMB 支付的话,他们平台也有代购服务哦!基本上你打开他们的网页的话,一搜索立刻看到大部分货品都是来自中淘宝的了。这个平台的竞争优势我就不多说了,等下你以为我跟他们公司有关联,下面会附送对比图给你们看看。
同样的,这次的Buymall 51% 股份的收购也是以发售新股的方式来进行交易。以RM 3,315,000 (2.65 Million 股左右,每股价格RM 1.251)来收购。Buymall 在去年的净利是RM 249,208,那么这次以RM 3.3 Million 来收购会不会贵呢?
以FY 2018 来计算的话,这次收购Buymall 是以P/E 26~ 的估价来收购的。这次比RSNSB 会显得贵得多,但是这次不同的是,vendor (Buymall)会给于净利的保证,在FY 2019 会给出至少RM 0.30 Million 的净利(比FY 2018 成长20% 左右而已),但是在FY 2020 就必须给出RM 0.50 Million 的净利(比 FY 2019 成长66.67%,突然飙那么多?)。总结是必须在这两年内给与RM 0.80 Million 的净利。
*2.65 Million 的股份不是一次过给完,其中1.33 Million(50%)股份已经给了,剩余的50% 则分两次给,一次是30/9/2019 的14天内给25%,另外的25%是FY 2020 的audited account 出炉后的14内给他们。
管理层表示这次买Buymall 的目的是target 中国来马来西亚的游客。顾虑到游客可能不够时间在duty-free 商店内购物,Buymall 在准备帮他们在本地代购,然后送货到他们的酒店之内。可能你跟我有一样的疑虑:不去机场也可以买duty-free 咩?这样我们可以不可以买?中国游客可不可以买duty-free 的香烟/酒,然后卖给本地人?这些都是Buymall 需要面对的条列的挑战。
说实话,如果单单以这样的话就以P/E 26 买入我真的会觉得买贵了。不过就好像之前提到的一样,公司旗下有两个segment 可以跟他们配合哦!
首先是Revenue Harvest 的贷款业务。公司已经有了客户的购买性格的资料,知道他们时常浏览某样东西但是却还没买,就可以专攻他们来进行marketing。一般上,一直看但是还不买的无非是在等大减价或者是不够钱而已,配合上RHSB 的贷款服务来marketing,相信可以加强Buymall 盈利方面不少哦!
另外,公司现有的EDC Terminal 顾客有一部分是实体店而已,是没有网页/online shopping 服务的。而Buymall + Revenue 的出现正好就可以帮他们在网上宣传,一方面增强客户的忠诚度,一方面增加MDR 的收入,最后还可以增加Buymall 的收入,一石三鸟。
**到底有没有越看越觉得像AirAsia 3.0??
不知不觉都写了那么长了,首先很佩服你那么长的吹水你都看到这里,那么我们不浪费时间,现在就进入公司近期最后的M&A 活动:
Anypay Sdn. Bhd.(“Anypay”)
Anypay 的名字就如其名字一样,any payment。这家公司的平台可以进行reload,bill payment,买游戏的credit(比如说Steam 的wallet,Garena Shells 等等),还有可以购买ticket。这次的Anypay 其实并没有那么复杂,基本上就是融合现有的EDC Terminal 当成两种服务的机器。
这个是管理层给的例子:“比如说你走进7-11,你可以看到我们的EDC Terminal 支持卡的收费,还可以接受bill payment。比如说你要top up 你的Maxis 账户,或者是国外的电信台(这个可能focus 外劳)也可以。”
整体来说,这次的Acquisition 并不太复杂,那么估价方面,又如何呢?这次公司以RM 4.9 Million (3.9 Million 股左右,每股价格RM 1.251)收购Anypay 70% 的股份。跟Buymall 一样,Anypay 是有提供profit guarantee 的。这次收购的P/E 是14~ 左右,加上在FY 2019 Anypay 必须交出RM 0.50 Million 的净利(相比FY 2018 成长不多,2-3 % 而已)。以及在FY 2020 公司必须要有RM 0.75 Million 的净利(相比FY 2019 成长50%?),总结是这两年公司必须提供RM 1.25 Million 的总数出来。
同样的,股份在10/5/2019 已经给了50%,在31/8/2019 的14天内会再给于25%,然后在FY 2020年报出炉后的14天内给他们。
可能你会好奇,为什么要这样分段给呢?其实原因很简单,因为如果公司没有hit 到profit guarantee,就没有payment 给他们啊!
写了那么长,已经没有空间写Cash Flow,Balance Sheet 跟公司的风险问题了。如果有兴趣的朋友记得分享跟在下面留言Revenue +1,有100个分享留言我们明天就会post part 2 哦!

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