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價值投資永不過時

網誌分類:股票經  

網誌日期:2021-03-05

查理·芒格(Charlie Munger)於2月24日在他旗下報業公司Daily Journal 的年度股東大會上,提到了對價值投資的看法。他說:「在我看來,價值投資總是希望獲得比你購買股票時所支付的價格更高的價值。這種方式永遠不會過時。」他補充:「好的投資都是價值投資。只是有些人在強公司中尋找價值,有些人在弱公司中尋找價值。」

另一位投資大師Howard Marks在《投資最重要的事》第四章<找出價格與價值的關係>得出的結論:「在所有可能的投資獲利途徑中,低價買入是最可靠的方法。」由此可見,「低價買入」是價值投資的核心。

我認同以上兩位投資大師的觀點。我相信,以低於公司的內在價值購買股票,重視安全邊際,這種合乎邏輯的價值投資方式,永遠都不會過時。根據我多年的實戰投資經驗,投資者只要有紀律地執行價值投資,克服內心貪婪與恐懼的心魔,不難獲得令人滿意的投資成果。

也許有人認為價值投資的方式太過保守和過時,未能與時並進。事緣近年具增長潛力的新經濟股被受投資者追捧,股價大幅飆升,表現遠遠拋離傳統的舊經濟股,而價值投資法卻非常重視估值,摒除了這類高估值新經濟股的投資價值,令投資者白白錯失了機會。這些批評,可能是投資者對於價值投資的方式存有誤解。事實上,「股神」巴菲特曾經說過類似的話:價值投資的「價值」兩個字是多餘的,因為好的投資,本質上就是要尋找有價值的東西,而增長是價值的重要來源,自然已經藴含在公司的價值計算之中。故此,我認為不論是投資於價值型或增長型的股票,都可以是價值投資,兩者沒有根本性的衝突,重點是投資者須要懂得如何評估它們的價值,並且以低於其價值的價格買入。

補充一下,對於喜歡買入價值股或增長股的價值投資者,在尋找投資機會時,我認為有兩點須要注意,以免犯錯:

(一)儘量避免墮入價值陷阱

對於偏向買入價值股的投資者,須要慎防價值陷阱,不能單看價格,還須要考慮公司整體的質素。投資者以低價買入低增長、低質素、低估值(泛指低市盈率、低市賬率、高股息率等)的煙頭股,期望有朝一日股價可以回歸內在價值,這個如意算盤未必能夠打得響。假如行業前景不佳,公司經營不善,缺乏競爭力,盈利、現金流和派息便難以維持。更甚者,倘若公司的大股東或管理層欠缺企業管治,不時做出對小股東不利的投資及事情,即使股價便宜,也不會獲得投資者青睞,導致股價長期低迷,無法回升至公司應有的價值。「時間是壞公司的敵人」,壞公司的內在價值會隨著時間而下降,對投資者不利。長期持有這類煙頭股,容易墮入價值陷阱,不但未能獲利,更會錯失買入優質股的機會成本。

(二)別過分高估增長股的價值

對於偏向買入增長股的投資者,千萬不要受市場熾熱情緒的影響,慎防付出過高的價格。緊記:即使是好的公司,付出過高的價格買入,也未必是一項好的投資。投資者運用現金流折現模型(Discounted Cash Flow Model)為這些高速成長的公司做估值的時候,宜採用較保守的假設,包括未來的自由現金流增長率及貼現率,儘量避免過分高估它們的價值。由於增長股的盈利不確定性較大,要預測它們的盈利和現金流增長的出錯率會較高,買入時更要預留充足的安全邊際。

價值投資法從Benjamin Graham與David Dodd於1934年出版《Security Analysis》計起,至今87年,經歷過大大小小的牛市和熊市,證明經得起時間的考驗,相信永遠也不會過時呢!

https://bennychungwai.blogspot.com/2021/03/blog-post.html

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