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买复原能力强的股票/冷眼

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近期在天哥开启的【马股股息投资联盟】(点击链接加入)Telegram群组里组员有谈起关于LITRAK这家公司是否值得投资,这家公司的股息率很高,而且过去几年的业绩看似也不错,而群组的朋友们貌似也各自有不一样的看法,既然如此,天哥也趁着假期有时间,就写下了这一篇短文,不过碍于之前两天已经设定好了部落格内容,所以今天才轮到这一篇文章出现,有兴趣的朋友也不妨一起来研究研究咯。。

LITRAK到底是一家什么公司?

LITRAK全名叫做Lingkaran Trans Kota Holdings Berhad,是一家在2010年上市于大马交易所的公司,虽然在简介上他是说从事控股和为子公司提供管理服务,但是简单来说,他就是一家大道公司,主要业务是设计,建设,营运和维修大道。而LITRAK也算是GAMUDA的子公司之一,他持有了LITRAK40余%的股份,除了他之外,EPF,ASM,ASB,PBMUTUAL等基金也持有了他接近20%的股份,30大股东也占了90%左右的股份,所以基本上这是一家几乎都是大户持股的公司。

虽然在年报里他有很详细的讲解有多少个tol收费,但是简单来说,其实公司主要经营的大道算是只有两条,一条是LDP,另一条是SPRINT,分别是到2030的8月14日和2034年12月14日(Penchala到2031年12月14日),SPRINT的股权公司只占50%,变相来说,公司有的是一条半的大道经营权。简单来说,过了2034后,公司的所有特许经营权就会结束,这些大道就变相变成政府的,所以投资LITRAK的话,基本上就是博接下来的这10年++可以带来什么效益而已,LDP基本上就已经没有涨价的空间了,而SPRINT则会在2022年有最后一次的涨价时间表,所以接下来要靠人为成长几乎是不可能了。

那么我们先来看看公司这几年的账目。。

我们先来看看过去几年公司的业绩走势,很明显我们看到公司虽然并无法随时起价,但是公司的整体净利是逐步走高的,除了久不久根据合约调高价格和由政府承担的津贴走高较多外,逐步成长的车流量也是公司业绩成长的主要关键,也可以看到公司在没调整过路费的年份,公司还是藉着生意变多而成长。但是来到了2021财政年(业绩期为2020年4月1日至2020年3月31日),目前也过了三个季度,但是公司的营业额和精力貌似只有去年的60%左右,主要原因是去年3月后的封城,导致少了半个季度的业绩,否则的话,目前三个季度业绩也会大概符合跟去年相符的业绩。但是公司的股息上,基本上不会手软,每年维持20-25sen左右基本上是跑不了的。

加上政府实施这种半红不黑的MCO,长期打压着经济活动,让居家工作者人数增加,所以变相也打压了公司大道的使用量,上图也显示了过去一年的车流量对比疫情前的流量,10到12月也明显是放缓的,所以引发公司第三季业绩也是放缓的。从上图我们也看到截至2月的车流量有稍微开始回升,所以如果根据预测而言,公司接下来释出的业绩会稍微好于第三季业绩,但是碍于第三季有多了一次性的援助底下,所以第四季按理说会维持在10sen左右的每股净利,让公司全年的净利维持在40-42sen左右,只是稍微逊于2018和2019年的全年业绩(这个是少了半个季度MCO带来的损失底下),而再接下来的财政年,则预计会有大概45-50sen的每股净利,毕竟2021财政年的base比较低(预计只有40-42sen左右),所以变相来说,在接下来的1-2个财政年,每股净利预计会持续保持成长的。

未来股息是否可期?

按照正常发展而言,公司接下来要维持目前的派息率20-25sen(对比当下股价3.76是5.32%和6.65%)是没问题的,毕竟单单看简单版本的EPS来算,公司一年都赚40sen++,派发25sen基本上是没难度的。加上公司的sukuk也会在2023年4月左右全额还清,意味着在2023后,公司的股息还有增值的空间,有望把派发率再向上提升一个5-10sen一股,让公司的整体股息率再创新高。我们先来看看公司的资产负债表。。

这个是公司当下的资产列表,总资产是20亿左右,但是好像刚才说过的,公司在10-13年后就要归还大道权力,所以变相来说,如果我们作为长期投资计算而言,公司真正能看的资产是curent asset,其他的大多都会持续出现depreciation,直到届满后归0,变相来说,公司目前真正的资产是政府的准赔偿和现钱,大概是7亿左右。

这个则是公司当下的负债表,其实公司真正的债务时源自于那个SUKUK,总额为5亿8000玩左右,其他的基本上也不是什么大的问题,而这个债务基本上只要公司的现钱和政府援助就足以还清这个债务,而公司其实也无需用这些钱来还,因为上面虽然我们把那10多亿的大道归0来看,但是这10年来说,这些大道基本上是肯定会继续为公司带来回报的,所以变相来说,大道就足以衍生足够的资金去清还了,简单来说,只要公司正常经营3年,那么债务会归0,而且这3年股东还可以每年获得20-25sen的股息。(当然,大道的估值也会逐渐depreciation下去)

这个是公司的现金流表(9个月),从公司的现金流我们不难发现,公司去年9个月的正常现金流是大概3亿9,之前全年的现金流也是大概4亿++,而今年由于MCO拖累,公司9个月现金流才1亿6,去年还了税务后,那么大概每年会有3亿5000万左右的现金流入,今年只有1亿左右(算上receivable的9000万大概就2亿)。而公司每年会还款2亿于债券,然后派息大概是1亿++,其他的资金就是用作其他用途了,我们大概做一个简单的数学,假设公司在未来10年的车流量都只保持目前的状况,不至于太好,也不至于遇到好像今年那样疫情影响导致大弱,那么情况如下。。

截至最新季报(大概大概计算)
有用资产:7亿
有用负债:8亿
每年现金流:3亿5000万
每年股息:1亿(每股20sen)

那么现在持有10年的话,算法如下。。

10年总股息=Rm0.20x10=Rm2.00

公司资产负债=
3.5亿-1亿=2.5亿每年的净流入现金

2.5亿x10=25亿+7亿原先的现金资产=32亿

再扣掉8亿还债=24亿,也相等于每股4.50的现金

这个是假设公司10年的车流量都没增加情况底下。。(算是较worst的senario)

目前公司的股价为3.76,10年后公司的粗算每股净值是rm4.50,然后这10年也获得了大概Rm2的股息,所以最后的总净值为rm6.50,大概用10年获得73%左右的回报,当然这里也还没计算后续2034才截止的大道,相信有人会认为公司的净值不代表股价,股价可能会更高,但是就正常的思维而言,如果公司接下来已经不再有业务,就无法保持上市资格,要么就是派完钱收档,要么就是新的收购,所以假设最后真的派完的话,基本上就是这个回报率了。

当然,上述算的是比较糟糕的情况,如果接下来的车流量可以增长,那么最后的回报率肯定会高于上述的计算,基本上算是一个稳赚不赔,比较和中求胜的投资,只不过整体的回报率来看,其实不算太高,平均预计回报率也就是6-10%一年而已,所以对于想要稳中求胜的投资者而言,或许还是不错的,但是对于想要获得高额成长率的投资者而言,貌似就浪费了机会成本了,因为这家公司并不太可能带来太大的成长,而且接下来的净值也会持续下滑,所以他并无法像其他股项那样既赚股息又赚增长,就算有也不会多到哪里,当然上述的计算只是粗算,也不太可能可以准确的算到10年会发生什么事的。。

那么问题来了,如果是稳定的投资者,现在是不是一个入场的机会呢?

说真的,目前的价位也算是一年的低点了,也算是一个非常划算的价位了,但是最大的问题是。。难道看不到技术面正显示着下跌趋势吗?当下貌似还不是一个最好的入场机会呢,如果我们是长期投资者,也对上述预测的回报满意,分批入场或许会是较好的做法,每跌一个10%再加码,分几批慢慢买入,那么整体均价算起来,应该也不会怎么高的,而如果本身熟悉技术面操作,耐心等待他正式筑底先先再操作吧,又何必跟趋势作对呢?真的确认底部形成了,就算买贵个3-5分钱,其实也不会太大问题的。。

如果整体来说,只能说这只股,确实有一定的低估空间,但是长期潜能来说,最多也就是10来年的光景,后续就是分钱或新方向了,就看管理层怎么决定而已,对天哥而言,其实当作一个高息定存确实是不错的,但是如果作为投资考量的话,他的潜在回报貌似并没有太高呢,至于是否值得投资,就问自己的投资目的是什么咯~。~

你的一个小小的like或share,是对天哥的最佳鼓励和动力哦^。^
HAPPY INVESTING
BY ~ 第一天
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https://windscopo2.blogspot.com/2021/05/litrak6645.html

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