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FARM FRESH (FFB) – 企业分享

📌 尽管生意模式以及产品样式看起来错综复杂,但是行业定位却非常清晰,一家全方位的乳制品生产商。简单来说,以“Grass-to-Glass”模式为主,从上游的奶牛,到中游的乳制品加工,最后再到下游的品牌销售。

📌 具有本身的奶牛基因库,获得食品安全认证HACCP、良好生产规范GMP 以及基因库 Certified Humane 的认证。除了让奶牛在繁殖上的数量更多,也确保具备优质的基因。也就是说,旗下的奶牛都是依靠基因养殖。

📌 目前,旗下共有 6 座奶牛场,其中 5 座位于本地,规模为大约2,200只,另1座则位于澳洲,规模为大约1,200只。与此同时,在本地也有2座加工厂,加工处理产能为每天137万升,产品包括冷冻即饮牛奶、常温即饮牛奶以及酸奶。如今有计划进军冰淇淋行业。

📌 在下游方面,主要透过大型零售商、经销商、便利店、酒店、餐馆和咖啡店等等的渠道,在本地销售。其营业额在2019-2021年期间录得66%的惊人年均增长率 (CAGR)。本地市场占整体收入的84%,其他的16%来自于澳洲、新加坡和文莱。

📌 值得一提,Farm Fresh近年来在本地的市占率增长非常强劲。以畅销的冷冻即饮牛奶为例,其市占率从 2015 年的12%提高到目前的42%。简短来说,平均每 2 个出售的牛奶就有 1 个属于其品牌;酸奶则从2015年的5%提升至目前的11%。

📌 虽然没有指名道姓,但是管理层也提到,本地其他乳制品企业实际上并非使用新鲜的牛奶制造,而是通过以牛奶粉和人工色素调制。由此可见,Farm Fresh在产品素质方面绝对占据优势。以鲜奶制造的乳制品通常具有非常短的使用期,大家不妨以此分辨出乳制品的素质优劣。

📌 Dutch Lady在本地市场已经存在大约40-50年,不过他们几乎没有新鲜的牛奶为原料,绝大部分以牛奶粉为主。早在10年前,Farm Fresh为了向F&N和Dutch Lady争夺市占率,以每公升双倍的价格支付给农户。如果这些竞争对手不提高价格,那么这些供应最后都会流入到公司手上。

📌 关于原料涨价课题,管理层表示,暂时还是能保持相同的赚幅,即毛利率为28-30%。多年来首次提高平均售价大约5%,相反同行在过去 2 年因原料、运输成本上涨,早已经涨价多达3 次。

📌 扩充计划方面,计划在短期内从每天137万升的产能提升至201万,也就是大约45%的增幅,其中小部分将用于冰淇淋的制作。预计新产能扩充将分阶段在今年2月和6月完成。

整体上,Farm Fresh的生意不难理解,在牛奶行业的市占率蒸蒸日上。管理层强调,将派发大约25%的净利为股息。个人认为,当下最难的问题在于如何将持续上涨的成本转嫁给消费者。

值得一提,Farm Fresh在上市前估值已高达36倍,随着在上市后股价大涨约30%,估值如今也已经来到45-50倍。暂时不考虑投资,除非股价回跌至40倍PE以下。

根据上市首日的交易数据,本地和外国机构是净卖方,套现总值接近RM100m。参考IPO文件,内部分配总值RM900m+的股票给机构门,换句话说第一天卖票的比例已经超过10%。

#FFB
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