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售医院成事 重返净现金 森那美(SIME,4197,主板消费产品服务组)料再派特别息

(吉隆坡23日讯)IHH医保(IHH,5225,主板医疗保健组)有意以近57亿令吉购森那美(SIME,4197,主板消费产品服务组)的医院联营业务,分析员认为,这项指标企业价值相当大方,远高于过去近年的区域医疗业务收购案,有助后者偿还贷款重返净现金状态。

IHH医保已提交一份保密、有条件、没约束力和指示性建议,以全面收购森那美与澳洲上市公司Ramsay保健护理有限公司占股各半的亚洲联营公司——Ramsay森那美保健护理私人有限公司(Ramsay Sime Darby Health Care;简称RSDHC)。

不过,森那美、Ramsay和IHH医保之间的讨论仍处于初步阶段,不担保可达致协议并最终敲定交易。

艾芬黄氏研究分析员今日在报告指出,森那美近年来积极脱售非核心资产,包括Lotus’s大马(前称Tesco)、东家(E&O,3417,主板产业组)、中国济宁港口(Jining Ports)等股权,转而专注主要的工业、汽车与物流业务。
森那美将认真评估收购建议

“基于医疗保健与其他核心业务协和效应有限,加上缺乏直接控制权及诱人指标价,我们认为,森那美将会认真看待与评估IHH医保的收购建议。值得一提的是,森那美的医疗保健业务在2021财政年虽录得税后净利1500万令吉,但按年大跌61.5%,整体业务表现疲软,使得最新财政年的资本回报率(ROIC)减至2.3%;反观2020财政年则有6%。”

该行披露,以RSDHC有条件指示性企业价值的56亿7000万令吉来看,等同2021财政年预测的企业价值倍数(EV/EBITDA)的25倍;假设公司税24%,上述指标企业价值等同2021财政年调整后本益比的60倍。

“整体而言,25倍的企业价值倍数已相当大方,处于区域同侪平均值的高端,同时也超出IHH医保2019年收购太子阁医疗中心(Prince Court Medical Centre)企业价值倍数的22倍,这也等于每张床位的企业价值(EV/bed)为340万令吉,足以媲美2014至2019年间国内部分医院业务的平均收购价357万令吉。”
若脱售所得还债   森那美持35亿现金

另一方面,达证券分析员也认为,致力脱售非核心业务的森那美,将乐见这项收购建议,若以2021财政年营运盈利(EBITDA)的2亿4100万令吉估算,假设IHH医保给出1倍的企业价值,则有关收购的企业价值倍数可达23.5倍,远高于其他在我国及印尼上市的医疗保健业者。

“我们姑且以1倍的企业价值估算,则56亿7000万令吉等同森那美每股42仙,或18%的派息回酬(以在RSDHC持股50%计算)。假设脱售所得全数偿还债务,则森那美将处于净现金状态,手握约35亿令吉现金,对比下RSDHC在2021财政年贡献森那美约1500万令吉净利,整体并不显著。”

该行现阶段维持该公司2022至2024财政年净利预估,同时给予“买进”投资建议,目标价3令吉零2仙。

而艾芬黄氏研究目前以2022年企业价值倍数的10倍,评估森那美医疗保健业务,等同8亿2930万令吉,因此近57亿令吉的有条件收购价还是有利于该公司,若仅是偿还部分债务,部分脱售所得可用以再投资工业与汽车业务。
部分净现金或充特别派息

“除此,在脱售RSDHC股权后,我们认为,森那美或将把部分净现金用作特别派息。假设脱售计划得以成事,则我们给予森那美的分类加总估值(SOP)料将攀升10%,即每股重估净资产值(RNAV)将从目前的2令吉33仙增至2令吉57仙。”

鉴于IHH医保购RSDHC仍属初步建议,该行现阶段维持森那美“守住”投资评级,目标价2令吉33仙。

“我们预期,全球供应链受到干扰将冲击森那美净利增长,尤以汽车与物流业务最受影响,加上微晶片供应短缺,或造成汽车延迟交货拖累汽车业务,所幸工业业务订单稳健抵销有关冲击,因此我们看好该公司3年(2022至2024年)的净利复合成长率(CAGR)可达2.9%。”
短期净利衝击少于2%
IHH长期可扩医疗业务

分析员认为,IHH医保欲购RSDHC短期难免会有净利及合理价稀释阵痛,但长期而言有助国内医疗业务扩张策略并强化市占率,整体仍利大于弊。
整体收购利大于弊

艾芬黄氏研究认为,若以56亿7000万令吉的指标性企业价值来看,收购案短期或稍微稀释该公司的净利及合理价,但冲击料不超过2%并不显著。

“在收购案成事前,我们维持IHH医保净利预期及目标价6令吉80仙,长期还是乐观展望私人医疗保健业务前景,并且喜欢该公司强大的品牌及其他国家的业务扩张。不过,IHH医保今年的预估净利走软,加上估值偏高为2022年预估本益比的42倍,股价上升空间或受限。”

不过,达证券表明,直至有进一步宣布或是最终收购价出炉,仍对整项收购建议持保留意见,但相信只要收购价合理,将有助IHH医保国内医疗业务的扩张策略,同时也能强化市占率。

“至于印尼业务方面,我们视其为进军印尼市场的滩头(beach head),且相信印尼业务(医疗旅游的前期及后期护理)也能对IHH医保大马及新加坡业务起到互补作用。”

分析员指出,IHH医保目前握有约50亿令吉现今,相信收购RSDHC后,净负债将从目前的0.14倍(截至2021财政年第四季),增至约0.26倍。

“在等待精密审核及最终结果出炉前,我们维持该公司净利预期与‘守住’投资评级,以综合估值法估算目标价也保持在7令吉零2仙。”
每张床位平均收购价270万

另一方面,达证券点出,在我国兴建一家医院的每张床位资本开销普遍约为140万令吉,但若以收购形式来看,在参考近年亚洲及大马的医疗业务收购案,每张床位的平均收购价为270万令吉。

该行以IHH医保先前收购太子阁医疗中心(1020张床位)为例,总价10亿2000万令吉或每张床位370万令吉,而RSDHC去年以3亿7000万令吉,收购拥有220张床位的巴生曼尼普尔医院(Manipal Hospital),等同每张床位170万令吉。

“整体而言,我们认为,RSDHC的合理价约为每张床位220万至260万令吉,因此估算拥有1567个床位,整体价值约介于34亿5000万至40亿7000万令吉,等同IHH医保给出的有条件指示性企业价值56亿7000万令吉的约0.65倍。”

https://www.sinchew.com.my/20220323/%E5%94%AE%E5%8C%BB%E9%99%A2%E6%88%90%E4%BA%8B-%E9%87%8D%E8%BF%94%E5%87%80%E7%8E%B0%E9%87%91-%E6%A3%AE%E9%82%A3%E7%BE%8E%E6%96%99%E5%86%8D%E6%B4%BE%E7%89%B9%E5%88%AB%E6%81%AF/

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