GENM – 2023年线上股东大会
云顶一直是上一代投资者的心怡股,一有闲钱就买进收股息。假如在上世纪90或者00年代买入,现在的总回酬还是很不错的,不过如果在10年代以后才买入,那么几乎都是赚股息亏股价。今天来一起讨论未来的生意展望。
浅谈背景,Genting被称为“云端上的娱乐城”,旗下的云顶世界Resort World Genting是大马著名的旅游胜地。除了配备娱乐设施、餐厅以及酒店,也包括全马仅有的合法赌场。此外,其生意版图也扩大至国际市场,包括New York、Bahamas、UK和Egypt。
最好判断Genting生意好坏的指标是EBITDA,也就是不包括所有非现金收益及开销的营运利润,不计算账面减值、折旧等等在内。
📌 其生意版图主要区分为3个,分别是Malaysia、UK和Egypt、以及US和Bahamas。在去年的EBITDA当中,Malaysia占据68%,US和Bahamas占20%,另外12%来自UK和Egypt。
📌 自去年4月全面开放以来,大马云顶的生意实现强劲的复苏。虽然2022年的总访客人数2,200万仍低于疫情前2019年的2,870万,但是相信在今年即可回到之前的水平。
📌 事实上,今年Q1的EBITDA已经是2019年Q1的87%。参考区域内其他同行的业绩,加上国际航班的次数,种种迹象都显示出休闲娱乐及博彩业的生意前景非常正面。
📌 大马云顶共有10,500个酒店房间,不过去年仅开放当中的6,800个房间而已,而平均每天卖出的房间为6,500个。随着生意全面回升,所有10,500房间自今年3月以来已经开放给游客,而入住率在90%水平以上。
📌 另一个带动游客前来大马云顶的引擎是去年2月开张的主题乐园SkyWorld。在初期运作时仅有14个游乐设施,如今已增加至17个,另外2个在发展当中。此外,今年线上演唱会的全面回归也进一步提高访客人数。
📌 US和Bahamas生意方面,备受市场关注的生意是49%持股的Empire Resort,在New York经营Resorts World Catskills,并且持有美国当下4个商业赌场执照之1。以49%股权为基础,在这门生意上已前后已经投入大约USD620m资金,去年的EBITDA为RM160m左右。
📌 Empire Resort在去年12月于New York开设Resorts World Hudson Valley,标志着云顶在New York的第三个休闲娱乐设施。由于才营运仅半年时间,现阶段仍处于亏损状态。
📌 UK和Egypt生意方面,自2010年进军英国市场以来,已发展成为当地最大的休闲娱乐企业之一,在英国拥有 34 家赌场。目前,其生意经回到甚至超过疫情前的水平。在不久前收购当地另外3家赌场,进一步巩固市占率。
📌 不过,位于Bahamas的Resort World Bimini却面临非常多的挑战,尤其是当地的疫情限制措施。去年的复苏进度比预期中慢,导致生意处于亏损状态,被迫根据情况作出大约USD65m的减值动作。不过,今年情况已有所好转,随着游轮到达的次数增加,客流量也回升,预计在年底EBITDA水平上扭亏为盈。
📌 虽然生意版图已非常大,但是如今依然在寻求博彩商机。去年11月底竞标澳门赌牌失利后,目前放眼美国New York的赌场执照竞标。当地的委员会在2023年初,针对3张赌场执照发出要求竞标书。据了解,最低的投资额将是至少USD1b。
📌 值得一提,Resorts World New York持有的执照仅局限于电子赌博游戏和老虎机,当中没有包含桌上的赌博游戏。美国曾在2013年开放多达7张完整赌场执照,当中的4张已经颁发,其中1张被Empire Resorts的Resorts World Catskills拿下。经过多年后,最后3张执照终于在2023年初开放让市场竞标。
📌 在第1阶段的竞标,竞标者必须寻求获得公众的支持,并向委员会呈上相关证据。此外,也要呈上适合落实赌场项目的位置,并获得当地的批准。在第2阶段的竞标,竞标者需要向委员会作出完整企划书的演示。
📌 以上3张赌场执照的竞标活动肯定将非常激烈。据了解,已表达兴趣的企业有多达10家,包括世界级的赌博企业以及非赌博业的财团。尽管如此,有信心在年底呈交条件吸引的企划书。
📌 另一方面,由于早前在美国Miami建造赌场和度假村的计划告吹,在不久前决定将相关地皮出售,以套现释放价值。这片14英亩的地皮在2011年的收购价为USD259m,如今已大幅升值至USD1.2b左右,相等于接近4倍的涨幅。
总结,Gen.M的生意护城河非常深,未来几十年将继续存在。生意都是以现金为主,每年的EBITDA是股息来源,因此常常被喻为“老人股”。
以现有股价RM2.50左右,个人认为仍有上涨的空间,最为简单的理由是疫情前的股价水平是在RM2.80左右。此外,如今的股息率为6%,理论上下跌空间非常有限。
如果未来股息可以从去年的每股15仙回到疫情前的每股20仙,那么股息率将高达8%。
#GENM
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