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买复原能力强的股票/冷眼

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source: 书:徐远的投资课









关于投资择时,有一个叫作“美林时钟”的理论,是美林银行在2004年首先提出来的,是投资择时的基本理论。这个理论的基本思想很简单,就是根据经济学原理和历史经验,把资金在大类资产中进行轮换配置,预计哪一类资产价格上涨,就开始配置这一类资产。

具体一点说,这个理论把资产分为4类,分别是债券、股票、大宗商品和现金。然后,相应地,我们把经济运行周期也分为4个阶段,分别是低迷(刺激)、复苏、过热(紧缩)、滞胀。根据这个理论,这4类资产分别在这4个时期表现最好。

展开来说,就是债券在经济低迷阶段表现最好,股票在经济复苏阶段表现最好,大宗商品在经济过热阶段表现最好,现金类资产在经济滞胀阶段表现最好。

为什么会这样呢?这是经济政策的内在逻辑决定的。比如说在低迷阶段,这时候的经济政策大概率是要刺激经济的。至于怎么刺激,方法虽然很多,但是离不开增加货币发行这一条,通俗地说就是印票子。这些票子印出来,去哪里呢?要知道这时候经济形势不好,拿到钱的人不敢随便投资,会等等看。可是钱不能一直在手里放着,怎么办呢?答案是买安全资产,最安全的资产就是国债,这时候最可能上涨的资产也是国债,然后是高等级的、安全的债券。

等刺激政策进行了一段时间,这时候经济也差不多触底了,最坏的时候差不多过去了,企业的经营状况也开始改善了。这时候什么资产开始涨?大概率是股票,因为企业经营状况改善了,销售回暖了,日子好过了。而且,这时候还有一个好处,就是经济增长企稳回升了,但是通货膨胀还没有起来,也就是企业的产品好卖了,但是成本还没开始涨,这是企业比较舒服的时候,利润增长很快。所以,这时候投资股票最好。

然后通胀就开始了,物价水平开始普遍上涨。通胀起来买什么呢?这个答案也简单,买可以买的、价格上涨最快的东西,这种东西叫作大宗商品,就是石油、铁矿石等。这时候,企业经营状况好,都在拼命扩大产能、占领市场。这就不可避免地要增加对投入品的争夺,对原材料的争夺。因为很多原材料的产能比较固定,短期内很难增加,很多企业来买,可产能就这么多,于是价格就大幅上涨。

这时候,大宗商品的价格涨幅最快。

然后,我想你已经猜到了,通货膨胀起来了,政府就不能坐视不管,就要宏观调控。宏观调控就是压缩财政支出,收缩货币发行,让通胀慢慢回落。这时候买什么呢?你仔细梳理一下,会发现买什么都不安全。

第一,宏观紧缩,债券肯定不能买了。货币政策紧了,票子少了,首先就影响债券,债券价格有可能是下跌的。

第二,经济滞胀,股票也不能买了。这时候经济增速下行,上市公司的利润增速是下降的,而且通胀上升,成本上涨,会加剧利润下滑。加上前期股价可能涨速过快,透支了利润增长,股价可能开始回调。

第三,大宗商品风险比较大,因为政策收缩,需求快速下降,大宗商品价格也面临下行风险。

债券、股票、大宗商品风险都很大,这时候最稳健的投资就是不投资,更准确地说是拿着现金等待机会,虽然没有回报,但是在风险很大的情况下,安全第一.





刚才讲的,是美林时钟的基本原理。为了进一步理解这个原理,我们来举一个例子。我们都知道2018年的时候,中国的经济增长率下行得很厉害。这时候应该买什么?根据美林时钟理论,应该买债券,因为这时候货币不可能进一步收紧,只能是慢慢放松的。实际上,2018年利率的确是慢慢下行的,10年期国债利率从4%左右下降到3%左右。如果你买债券,应该赚了不少。比如你买10年期国债,利率下降1个点,你的回报率大概是10%。如果你借助国债期货加一点杠杆,回报率还会更高。

美林时钟是一个大致的理论框架,不一定能完美解释每一次经济和资产价格周期,要活学活用。

Source: https://rich01.com/what-merrill-lynch-investment-clock/

  1. 通貨再膨脹階段:消費品、金融及醫藥較佳,能源、電信較差
  2. 復甦階段:電信、科技、非必需消費品較佳,醫藥、能源較差
  3. 過熱階段:工業、科技、能源較佳,非必需消費品、材料較差
  4. 滯脹階段:醫藥、公用事業、能源較佳,非必需消費品、科技較差



https://nanainvestklse.blogspot.com/2021/03/merrill-lynch-investment-clock.html

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