请查收，关于即将上市的CTOS所有重要讯息都在这里！
小林5月时分享了关于CTOS DIGITAL BERHAD即将上市的文章，反应非常热烈，看来很多人都等不及CTOS的上市成为它的股东。而CTOS也满足了大家的期望，将在这个月19号在主板上市。如果你对CTOS的历史、公司运营模式、客户类型、核心竞争力感兴趣，小林在之前关于CTOS的文章里已经非常详细的分享了这些内容 (点击链接查看: https://bit.ly/3wrKv7w)。那这一个多月来，有哪些关于CTOS的新讯息值得了解的呢？今天小林就专注给大家整理和分享这些内容，也谈谈小林本身对CTOS上市的看法。
📌 CTOS以什么形式上市？
CTOS将以每股RM1.10出售900 million原始股和发行200 million新股在大马主板上市，估值RM2.4 billion。只有44 million的新股（占总股数的2%）开放给散户申请，其余的新股将开放给国内外投资机构、CTOS董事、员工以及主要客户认购。那900 million的原始股呢，只开放给国内外的投资机构。目前已知认购CTOS原始股的投资机构有27家，这包括EPF, PNB, Affin, Eastspring, Hong Leong, Maybank, RHB, KAF, Kenanga, Principal (CIMB), Aberdeen, JP Morgan, FIL, AIA等。
说实话阵容非常强大，CTOS不仅吸引了几乎所有大型国内投资机构成为股东，也吸引了一些国外著名投资机构（他们很多在MR.DIY上市的时候也参与了认购），一定程度说明了国内外投资机构对CTOS的兴趣（当然也认可Creador的眼光），大家都想分一杯羹成为CTOS的股东。CTOS CEO在最近BFM的访问更提到这阵容可以算是刷新了马来西亚的记录。
📌 CTOS上市融资到的钱用在哪里？
CTOS出售原始股所得将进入出售这些原始股的股东口袋中，其中最大赢家便是上市前CTOS的最大股东Creador，也就是去年将MR.DIY做上市的大马著名私募机构。CTOS一上市Creador就有RM792 million现金进帐，而且还留有CTOS 40%的股份。而真正流入公司的钱仅来自CTOS所发行的新股，顺利上市后将有RM220 million。其中RM156 million (71%) 将在上市后三个月内用于偿还所有银行贷款，RM59 million (27%) 将用于未来并购计划，剩余的用在支付上市费用上。
📌 貌似和MR.DIY上市融资同一个套路，大多数的钱都拿来还债？
看到CTOS将71%的钱用在还债，可能大家就直接联想到MR.DIY了。毕竟当年MR.DIY将上市融资92%的钱拿来还债，一点钱都不留给拓展业务，或多或少影响了许多散户对MR.DIY的信心。可是，CTOS在这方面和MR.DIY有几点不同：
(一) CTOS有预留上市融资27%的资金到拓展业务中，目前锁定了在亚太地区内进行并购，也不排除会增加2020年收购20%股份的泰国上市信贷讯息服务公司BOL;
(二) 这RM156 million是将CTOS所有银行债务全部还清，对你没看错，是所有。所以在上市后CTOS就是一个手握近RM90 million净现金零银行贷款的公司，一年可以减少RM5.4 million的银行利息;
(三) 其实零银行贷款从现金流的角度不一定是好事，那CTOS为什么要这样做呢？其实CEO在访问中向大家解释了原因。过去这两年他们借款购买泰国BOL和马来西亚Basis公司时，其中一个条件就是当CTOS出售公司的时候就必须将这些债务还清。而目前的上市符合“出售”的条件因此就必须将所有的借款一并还清。这其实也说明了，如果没有收购计划，CTOS基本上不必依赖银行借款来维持营运，这点对公司和股东都是好事。
📌 CTOS的财务状况如何？
过去三年，CTOS营业额实现了年复合CAGR 12.8%的增长，从2018年的RM110.5 million 增长至 2020年的RM140.5 million。若撇开菲律宾业务的损失（从2021年6月开始不再是CTOS子公司）以及之前收购所产生的费用和利息，CTOS这三年的税后盈利实现了年复合CAGR 22.2%的增长，从2018年的RM 30.5 million 增长至 2020年的RM140.5 million，盈利率高达32.4%，营运现金流也都是净流入处于健康状态。ROE在这三年最低都有非常吸引人的39%。
若把这些撇开项目都加进去，2020年的税后盈利相比2019年降低<5%，2021年第一季度的税后盈利比去年同期降低10%。可以发现造成盈利下跌的原因是这些一次性的费用，未来也不会持续出现在账目中，因此小林认为不必太关心。
📌 CTOS有派息政策吗？
有，CTOS目前的派息政策是将税后盈利的60%派给股东们。小林根据2020年的税后盈利60%和上市价格RM1.10来计算的话，派息率在1%左右。
📌 CTOS的免税Pioneer Status什么时候到期？
CTOS 5年前从MDEC获得了Pioneer Status，使得CTOS享有每年仅6%左右的税率，而这个优惠直到今年六月尾截止。不过，CTOS已经向MDEC提出申请，同时CEO认为CTOS已达到MDEC要求的所有KPI，因此非常有信心可以将Pioneer Status延长至2026年11月尾。
📌 投资者该如何看待CTOS目前的估值？
如果利用本益比PE来对CTOS估值进行分析的话，CTOS目前的PE为62。老实说，小林从开始投资大马股市至今都没看过那么高PE的IPO，想必大家也非常纳闷是什么原因让投行给了CTOS那么高的估值，公司再好面对高估值可能就有所却步。毕竟目前在英国上市的Experian PE为45，美国上市的Equifax PE为49，新加坡上市的Credit Bureau Asia Limited PE才不到40。
而CEO给的回答或许和许多人可以想到的一样，让大家看Forward PE看CTOS的未来。CTOS虽然这三年有那么漂亮的业绩，但管理层认为CTOS才刚刚开始。国外大型信贷讯息服务公司有1,000+种产品，而CTOS目前只有17种产品，且大多数都在金融和通讯领域中而已。CTOS目前正在积极推出新的产品进入新的市场，比如近期推出的能够让房东在把屋子租给租客前进行租客信贷检查的CTOS Tenant Screening Report，以及在未来推出新的产品涉入汽车、医疗、媒体、政府等领域。
另外，管理层认为CTOS将会从目前在大马火热的电子银行(Digital Bank)趋势下获益。怎么获益呢，比如说这些电子银行（大多数没有金融背景和信贷数据库）由于本身缺乏大众信贷讯息，因此需要利用CTOS强大的数据库来支持他们的业务。此外，这些电子银行一般不会有像传统银行铺天盖地的实体店网络，需要以线上渠道审核客户让他们开户口，而支持这项功能的CTOS eKYC服务在6个月前就获得了Bank Negara的批准。目前已经有50个客户用着这个服务给CTOS贡献着高经常性收入 (recurring income)。更重要的是，目前已知申请电子银行的企业有近40家已经是CTOS的客户，因此公司已经开始积极和这些客户接洽并推广CTOS其他可以利用于开展电子银行业务的产品。
📌 COVID疫情对CTOS有不好的影响吗？
由于疫情迟迟不退，政府实施了更加严厉的管制，并让所有人可以免费获得CCRIS直到今年底。这对CTOS有两方面影响：
(一)免费CCRIS确实会对CTOS的营业额造成影响，一年算下来大概在RM 15 million左右。不过这项业务的盈利率不高，因此更多影响着CTOS营业额，不显著影响公司盈利情况;
(二) 目前的管制导致大多数的中小型企业无法开门做生意，而CTOS 2020年一半以上的收入都来自这些中小型企业。不过大家先别慌，CTOS的优势在于75%的收入是经常性收入，CEO认为一般情况下即使这些中小型企业不能开门他们也不会取消他们与CTOS的Credit Manager服务，反而在这个非常时期更需要这项服务，来确保客户高质量的还款能力。不过需要注意的是由于目前的行动限制，即使CTOS有新的产品也没有办法像过去一样非常方便的向这些中小型企业进行新产品推广。
总的来说，疫情短期内确实会对CTOS造成影响，主要体现在CTOS非经常性收入上 (占总营业额的25%)，而且疫情限制了CTOS对它最大的客户群也就是中小型企业推广新产品的机会。不过CEO相信在疫情缓解陆续开放之后会出现V型恢复快速恢复到正常水平，这点我们就拭目以待吧。
📌 CTOS最大的风险是什么？
作为一家以数据为资产的企业，小林认为网络安全 (Cybersecurity)是CTOS甚至是该行业面对的最大风险。毕竟CTOS利用30年建立的信贷数据库若一不小心被盗取，CTOS基本上就失去了其核心竞争力，甚至会赔上营运执照。因此，CTOS所有的IT设施都以国家银行规定所有银行必须遵守的Risk Management in Technology (RMiT) 标准为最低标准进行建设，并每年投入6%的CAPAX到IT设施中，确保CTOS的数据库不会被任何有心人士骇入。所幸的是，截止目前为止CTOS还没有遇到类似的事件，CEO也在BFM访问中开玩笑说，CTOS每年投入网络安全的钱比其所有在马来西亚的竞争对手所赚的钱加起来还多。
当然营运执照被吊销也是个风险，毕竟这是一个高度受监管的行业，全马只有6家获得正规执照，不过CTOS在这行已经30年属于元老级玩家，因此小林不认为这会是个显著的风险。
📌 小林怎么看？
结合小林之前的文章，大家可以发现，CTOS即使已经垄断了大马市场（>70%的市场份额）有着强大的经济护城河，拥有125年历史在40+个国家有类似业务的Experian打入我国都没办法撼动CTOS的地位，管理层仍然积极地把作为东南亚国家中信贷讯息市场增长最快也是CTOS最有优势的马来西亚市场【做稳】【做大】【做广】，继续保持领先地位并放远高速成长的未来。
同时也正在寻找位于亚太地区与CTOS业务有协同效应的并购对象来拓展到其他国家中。财务方面处于健康水平，并且有稳定的经常性收入，没有任何一个客户贡献超过5%的营业额。不过，短期内疫情对CTOS的影响不容忽视，毕竟目前由于疫情导致的管制并没有一个确定的期限，不知道什么时候会正常开放。
因此小林认为，是否投资于CTOS更多在于如何将公司未来的增长以及短期疫情的影响纳入到目前的高估值中，并与自己的投资策略和目标（短线/长期）相结合进行考虑。若你做足了功课觉得CTOS价格合理值得投资并决定申购，记得截止日期是7月6日（星期二），祝你申购成功！
注：有兴趣听CTOS CEO这周在BFM的访谈可以点击以下链接：
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