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D&O创投(D&O,7204,主要板科技)小分享

虽然最近这两个星期市场比较疲弱,不过不少投资者的心头好 D&O 仍然逆市突破新高,让很多的投资者心痒痒。为了避免大家随便追高呢  丑话先说在前头,这次是参考 Affin Hwang 先前的报告中做出的一些结论,主要是给一些还未了解该公司的投资者参考而已。

D&O 重新加入到中期的观察列表中,没想到还没准备号第二轮的部署公司的股价就提前先攀升了,而这也主要是 Affin Hwang 投行在13 号内给与 D&O 重估的报告所致,该投行所给与的 D&O 的 TP 为 RM 8.400,而以下为这份报告中的重点内容:

 重新回顾以下 D&O 本身的历史;D&O 旗下控股 90.0% 的子公司 Dominant Opto Technologies Sdn. Bhd.(“Dominant”)设立于 2000 年,并且是表面安装技术(“SMT”)的领先企业之一,不过先前该公司却因为没有专注于汽车领域当中而面临了不少亏损。

 在 2015 年内,D&O 决定放弃高竞争性的一般照明业务(“General Lighting”)和电视的 LED 业务,转入投入较高赚幅的汽车照明领域当中 – 作为参考,在 FYE 2014 中一般招募业务和电视 LED 业务占了公司近半的营业额。

 而在公司打算转到专注于汽车领域后,由于从公司开始和最终客户(如 BMW、KIA、MAZDA、NIO、TESLA 等高端品牌)讨论设计到实际生产都需要 1 – 2 年,再加上清理非核心业务、业务整合、新厂房建设等都 “拖累” 了公司的真实赚幅,因此直到 2020 年公司完成了一系列的整合后,盈利才出现暴增的情况。

 根据 2019 – 2020 年的 LED 销量数据来看, Dominant 是全球排名第六的 LED 供应商,该领域的销售也高度集中在前十名供应商中,2020 年内前十名的销售占比为 97%。

 为什么 D&O 的产品那么特别呢?其实更贴切的说,应该是整体汽车照明领域内所发生的质变所致;在过去,由于 LED 的生产成本很高(不符合商业效应),白炽灯和卤素灯(“Halogen”)是占了绝大部分的市场份额的,不过随着 LED 的生产成本降低,以及其低能耗、产品寿命较长、多种颜色的可能性以及反映速度较快等因素之下,LED 慢慢在蚕食着白炽灯和卤素灯的市场。

 作为参考,在 2020 年内的汽车照明市场中,LED 只占了 30.67%,说明该领域仍然有成长的空间。

 在 2014 年的时候,LED 灯泡的销售价格为 £ 4.50,但是到了 2019 年时已经下降到了 £ 0.78,可见该领域的制造成本和销售价格的下滑给整体领域所带来的效应。

 目前已知的时,D&O 旗下的最终客户群约有 100 多个,其中也包含了许多的高端汽车品牌;在 2010 年内,高端汽车的 LED 原件大约有 50 个左右,而在 2021 年市场预计着将会上涨到 300 个左右,除了汽车的智能化提高之外,安全性和汽车内部的照明系统也是在改善中,提升了 LED 的需求。

 至于大家非常留意的 EV 呢,我们知道电池到持航能力一直以来都是 EV 的硬伤,那么 LED 对比传统的白炽灯可以降低 25% 的耗能比例,也就是说 EV 将可以把更多的能源专注到航行上,随着 EV 的市占率提高,基本上 LED 的需求量也会逐步的提高。

 之前大家也看过 Smart LED 在未来智能化汽车的应用,目前全球主要提供 Smart LED 的公司有三个,分别为 Dominant、OSRAM(全球排名第一的 LED 供应商)和 Everlight(全球排名第八的 LED 供应商)。

 除此之外,台湾最大的 LED 生产商 Epistar Corporation 也在 2015 年买入了 D&O 的 10.0% 左右的股份,虽然当前芯片短缺的问题也困扰了不少的生产商,但 D&O 借着和 Epistar 的关系,有 70% 左右生产 LED 的芯片都是从 Epistar 中购买的。

 另外,D&O 在近期内收购的 Syntronixs Asia Sdn. Bhd. 所提供的电镀(“Electroplating”)服务可提高 LED 的亮度,那么该收购除了提高 D&O 的竞争力之外,也减少了公司未来投入到发展这方面的时间。以目前来说,R&D 每年大概占了公司的 4% ~ 5% 的营业额。

 虽然前景很亮眼,但是 D&O 在 Q3 中所涵括了 7、8、9 月份中也被 MCO 3.0 影响,其中在 7 月份 – 8 月份公司就失去了约 26 个工作天,虽然目前已经回复产能,不过下个季度多半也是在 RM 28.0 Million ~ RM 32.0 Million 之间,不过在这之后,或许就能开始挑战 FY 202 Q4 的 RM 30.3 Million 的历史高点了。

 以未来潜能来看,D&O 也准备在 2022 年建设他们高达 500,000 Sq. Ft. 的 8 层高新厂房,管理层预计会在 2022 – 2023 年内投入 RM 300.0 Million 到该厂房内,如无意外的话,该厂房也能加倍化目前的产能(公司的首个厂房有 70% 的机器可以叠加产线,最高可达 3 层),这期间内所接获的订单也会通过该方式来完成。

最后,个人本身也不太喜欢 EV 本身的博弈,这种一线的竞争往往都会给供应商带来利好,如芯片制造商、芯片测试设备供应商、电池制造商、LED 制造商等等;而在众多的 LED 生产上中,OSRAM、CREE、Seoul Semi、Nichia 等公司的赚幅都不足 10%,可见 D&O 在这方面可以领先并由接近 25% 的赚幅所代表的技术含量。

目前来说,D&O 已经被许多的大基金的投资者入场卡位,未来个人还是很看好 D&O 的发展,若是市场真的出现大回调的话,这家公司会是个人加仓的公司之一。

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