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YINSON (7293) YINSON HOLDINGS BHD 业绩进展更新

回顾整体的能源领域在过去三个月的表现来看,该领域的表现分别为 -6.33%、+3.35% 和这个月的 -6.71% 都可以看出投资者对该领域兴致缺缺,其中 YINSON 交出无论是按年还是按季度都很不错的业绩,不过市场对此却毫无反应,而且交易量基本上也没有变化,也就是说 YINSON 本身的散户参与度目前并不高。

不过无论如何,我们都应该专注于该公司的企业价值上;以下为 YINSON 在 FY 2022 Q2 的业绩重点数据:

 在开始之前,我们先简单的回顾公司本身的业务;YINSON 本身的业务可以简单的分为三个部分 – 第一个部分为油气生产(“Production”)阶段中准备提取、加工和输出石油和天然气中所使用到的浮式储卸产油船(“FPSO”)和浮式储卸游船(“FSO”)的工程、采购、施工、安装和调试(“EPCIC”)和非 EPCIC 的 FPSO / FSO 租凭和相关服务。

 在 FPSO / FSO 的领域中,企业可以以两种不同的方式进行记账,分别为 Operating Lease(“OL”)和 Finance Lease(“FL”);这两者之间最大的差别 FL 将会把 FPSO / FSO 初期建设的开销记录在营业额和盈利上,而 OL 则是摊平该开销,在 FPSO / FSO 建设完毕后将会有逐步提高的营业额和盈利,不过两者最后的盈利还是相同的。

 根据 CGS-CIMB 投行在 2020 年内提及的报告,YINSON 在当时的 FPSO Helang、FPSO Abigail-Joseph(“AJ”)以及 FPSO Marlim-2 都是属于 FL 类的记账方式。

 而公司第二个营业额的部分则是属于 “其他业务”,该业务主要都是公司本身的投资控股以及主要的 EPCIC、非 EPCIC 的管理业务和投资控股等,作为参考,公司在 2021 年中也投资了 Lift Ocean As 10.4% 的股权(RM 1.0 Million)、MooVita Pte. 5.36% 的股权(RM 16.0 Million)和 Oyika Pte. Ltd. 的 20.8% 股权(RM 21.0 Million);另外最后的部分则是可再生能源的业务。

 在该季度(“FY 2022 Q2”)中,YINSON 的主要营收入还是来自于 EPCIC 和非 EPCIC 的业务;公司无论是按年还是按季的表现改善主要都是来自于 FPSO Anna Nery(从 2002 年的 VLCC MT Front Falcon 邮轮转变成新的 FPSO)和在 2020 年开始租凭的 AJ 给公司带来的收入所致。

 在整合 FY 2022 6M 的业绩表现中,公司的其他业务的亏损也从 RM 34.0 Million(FY 2021 6M)收窄至 RM 28.0 Million,另外可再生能源业务也带来了 RM 18.0 Million 的盈利,这主要是公司先前在印度所收购的子公司 Rising Sun Energy Private Limited(“RSE”)所带来的收入所致的,整体上公司的业绩表现仍然很健康。

 除此之外,YINSON 在该季度并没有税务和 PPE 的减值亏损,该亏损共合为 RM 31.0 Million,但在这期间的其他收入(“Other Income”)和融资成本的提高(共合 RM 26.0 Million)降低了其效果。

 如果我们看公司在近 6 个月的经营现金流的话,该公司在这期间的净经营现金流出为 RM 488.0 Million 左右(因 FPSO Anna Nery 所致),未来开始租凭后预计将会改善该情况,同时公司的净负债也在该季度中提升到 RM 5,201.0 Million,这一点是投资者必须要留意的。

 同时,YINSON 的流动比例(“Current Ratio”)也从 1.45 倍下滑到 0.88 倍;公司接下来的 USD 670.0 Million 的贷款预计会改善公司的流动比例(该贷款是长期负债,因此会增加流动资产 – 现金并提高流动比例)。

 不过参考 YINSON 在过去进行资本循环(“Capital Recycling”)的操作来看,预计在 FPSO Anna Nery 带来稳定的现金流收入后,到时候公司可以出售其股权或进行再融资将更多的融资部分转为无追索权的贷款(“Non-Recourse Loan”)。

 YINSON 在该季度中将会派发 RM 0.040 的股息,除权日为 29/11/2021。

综合公司在该季度的表现来看,其实 YINSON 的表现还是很稳定的。只是说市场上比较会担心该公司的债务水平(之前 SERBADK 事件不免导致杯弓蛇影)而却步;但对于公司在 2022 年初有望获得 2 个新的合约来看,YINSON 的前景还是很亮眼的。不过需要提到的是,如果公司获得 Petronas Limbayong 的订单的话,不排除他们会发行附加股(“Rights Issue”)融资,这一点是我们需要注意的。

目前 AmInvestment Bank 和 Kenanga 分别给与该公司 RM 6.000 和 RM 7.200 的目标价格,是趋向于哪个估值就看大家自身的投资策略了。

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